短期关税压力缓和，但中长期政策影响仍需紧密追踪，宏观环境整体仍存不确定性。
宏观主要事件包括：第一，中美谈判代表在吉隆坡制定了“非常成功的框架”，全球风险偏好料将得到阶段性提振。第二，美国CPI不及预期，10月再度降息的概率较大。第三，国内三季度经济数据基本符合预期，内需依然偏弱，但前三季度5.2%的GDP增速降低了年内大规模出台经济刺激政策的概率。第四，四中全会公报发布，公报将科技置于优先地位，国内科技股应声上涨。
利率债方面，四季度债市的整体环境优于三季度。核心风险因素仍是机构行为和股市。短期内，公募销售新规和中美贸易谈判等不确定性仍影响债市情绪，债市或将维持震荡格局，可关注收益率冲高的机会。
信用债方面，总体延续上周观点，宽松的资金面对信用债仍然有利。信用债整体考虑以票息为主，中短久期利差仍有压缩空间，可考虑选择高票息资产积极配置。
转债方面，当前转债估值已基本回落至年内中枢水平附近，虽整体仍不属于绝对便宜，但结构性机会开始显现，尤其偏股型及平衡型品种的配置性价比逐步提升。临近10月底中美高层会晤，外部不确定性仍存，但市场对边际利好（如国内稳增长政策落地、海外流动性预期改善）的敏感度有所提升。预计A股短期仍以震荡蓄势为主，波动率有望逐步收敛，为转债提供更平稳的正股环境。账户操作建议维持谨慎基调，重点把握市场恐慌情绪释放后的低吸机会，同时顺应风格轮动信号，以及政策敏感型板块的结构性机会。
权益方面，短期内重点关注本周APEC会议中美元首会晤情况，以及十五五规划全文发布，短周期建议保持偏低仓位。配置上，关注科技成长、悦己消费、红利资产、反内卷和全球定价的周期资源品。
权益市场
(一) 市场回顾
最近一周市场主要指数收涨，上证创近十年新高；双创指数领涨，二十届四中全会明确科技主线地位，行业层面，通信、电子领涨。
图 1：行业涨跌情况
数据来源：Wind，山证资管
本周市场风险偏好有所回升；日均换手率持续回落至1.64%；全A成交保持在1.7万亿左右，融资交易占比升高至13.59%，较前值回升。
图 2：A股情绪指标跟踪
数据来源：Wind，山证资管
(二) 基金市场观点
根据wind基金指数，上周主要类型基金收涨，权益类基金表现突出$山证资管策略精选混合(OTCFUND|003659)$，固收基金取得正收益。
图 3：主要类型基金周度表现
数据来源：Wind，山证资管
本周市场在四中全会带动下下半周开始反弹，短期内重点关注本周APEC会议中美元首会晤情况，以及十五五规划全文发布，短周期建议保持偏低仓位。
中长期来看，当前股债性价比自8月末以来持续处于极低分位。“十五五“规划擎画未来发展蓝图，夯实慢牛基础，中长期看中国资产重估逻辑未改，指数有望延续震荡上行趋势。
图 4：股债性价比分位数
数据来源：Wind，山证资管
基金配置后市展望：
短期关税压力缓和，但中长期政策影响仍需紧密追踪，宏观环境整体仍存不确定性。配置上延续上周观点，继续关注四大主线：
主线1：科技成长（AI/机器人/应用/金融科技）：低经济相关性+长期趋势明确。短期建议做好科技板块内部高低切换，对于估值提升较快的板块最好适度获利了结，控制科技板块的宏观因素敞口。“十五五”规划渐近，发展新质生产力预计仍是突出战略位置，产业趋势与政策共振有望驱动科技成长主线行情。
中长期逻辑，国产大模型迭代深化驱动应用落地加速，后续伴随大模型持续迭代，其在各类应用场景中的落地有望进一步加速，并拉动算力基础设施的需求，AI 产业链有望持续受益。中美博弈“持久战”背景下，科技自主可控升级，算力内循环与芯片国产替代将持续演绎。人民币国际化历程中，稳定币或发挥一定的贡献。
主线2：消费（悦己经济驱动品类）：挖掘结构机会，短期注意回调风险。本周《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》和《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》对外印发，是中央层面首次实施的对个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，对消费板块行情或有一定催化。消费大类行情有限，聚焦中微观高景气细分。关注港股新消费估值扩散效应下，A股满足情绪价值、品类创新的零食/美妆/宠物经济等。当前处于调整，估值消化阶段，等待入场时机。
主线3：红利资产（盈利优势+资源垄断）：核心配置：盈利稳健的银行、资源垄断型运营商/公用事业（电力/交运）。尽管板块的吸引力在市场风险偏好回升的背景下有所下降，但险资频繁举牌反应出高股息资产对于中长期资金的配置价值仍在。
主线4：反内卷（估值优势+困境反转）：关注钢铁、建材、化工、光伏等相关板块在反内卷政策下，供给侧调整带来的结构性阶段性机会。
主线5：全球通胀逻辑下和供需阶段性失衡下，全球定价的周期资源品的行情延续性，例如铜、贵金属和其他小金属。
本文作者可以追加内容哦 !
