逆势破局：$*ST春天(SH600381)$ 凭听花酒开辟高端白酒新航道，价值重估正当时。
当段永平以1万股茅台捐赠彰显对高端白酒核心价值的坚定信心，当张坤等顶流基金经理坚守白酒赛道静待价值回归，白酒行业"仓位低、估值低、预期低、股息高"的格局下，ST春天（600381）正凭借听花酒这一颠覆性产品，在高端市场开辟出独树一帜的成长路径。作为A股白酒行业中首个定位与定价突破茅台壁垒的品牌，听花酒的创新实践与 ST春天的战略转型，正在重构市场对"高端白酒价值"的传统认知，其潜藏的投资价值值得深度剖析。
（一）赛道卡位：锚定超高端空白市场，构建差异化竞争壁垒
在白酒行业结构性调整的关键期，高端市场长期由茅台、五粮液等头部品牌主导，2000-3000元价格带已成红海竞争区间，但5000元以上超高端细分市场仍存在供给空白。*ST春天精准捕捉这一市场机遇，以听花酒标准装5860元、精品装58600元的定价体系，成为首个正式站稳超高端赛道的品牌，打破了茅台对高端定价权的长期垄断 。
这种定价策略并非盲目激进，而是基于深刻的消费趋势洞察。随着高净值人群对健康需求的升级与消费体验的个性化追求，单纯依托品牌积淀的传统高端白酒已难以满足全部需求。听花酒以"减害增益"的产品逻辑切入，通过六大研发测试平台构建技术壁垒——从细胞生物功能高通量筛选到人体功能功效测试，从分子生物学分析到智能感官系统评测，形成了可量化的产品价值支撑 。这种"科技+健康"的差异化定位，既避开了与传统龙头在品牌历史维度的直接竞争，又精准匹配了新一代高端消费者的核心诉求，为*ST春天构建了难以复制的竞争护城河。
从市场反馈看，这一战略已初步见效。2025年上半年，在白酒行业整体承压的背景下，*ST春天酒水业务营收达7972.18万元，同比大幅增长59.44%，占公司总营收比重提升至64%，创下近年新高 。即便经历2024年"3·15"事件的短期冲击，恢复销售后仍能实现快速反弹，印证了其产品定位与市场需求的高度契合。
（二）产品内核：科技赋能价值创新，重构高端白酒评价体系
传统高端白酒的价值核心多聚焦于"产地、工艺、窖池"等历史传承要素，而听花酒开创性地将"科学实证"纳入高端白酒的价值体系，为*ST春天注入了可持续的产品创新动能。公司组建专业研发团队，搭建覆盖基础研究、机制验证、风味优化的全链条研发平台，通过定向成分编辑技术优化酒体结构，在保留白酒风味特色的同时，实现了有害成分的精准控制与有益功效的科学验证。
这种创新并非停留在概念层面，而是形成了扎实的技术储备。截至2024年，听花酒已提交国际专利申请超20项，其"双激活健康研发理论"获得三位诺贝尔奖得主的科研背书，并与剑桥大学MAA数字实验室展开深度合作，将全球顶尖科研资源融入产品研发全过程。相较于传统高端白酒依赖经验传承的生产模式，听花酒的"科技赋能"路径更具可复制性与迭代能力，为产品价值的持续提升提供了坚实基础。
产品力的提升直接转化为市场竞争力。尽管白酒行业面临调控政策与需求疲软的双重压力，且公司白酒业务规模仍处于培育期，但听花酒凭借"香浓味厚"的风味特色与"减害增益"的健康价值，已在超高端市场积累了一批核心用户。2025年上半年，持股51%的西藏听花酒业实现净利润289.1万元，显示出产品盈利能力的逐步释放 。这种"技术创新→产品升级→用户积累"的正向循环，正在为*ST春天构建长期成长的核心动力。
（三）业绩拐点：经营数据持续改善，退市风险加速化解
对于*ST春天而言，2025年成为公司经营改善的关键拐点，多项核心数据显示其正逐步走出此前的经营困境。三季报数据显示，公司前三季度营收达2.13亿元，同比增长7.32%；归母净利润亏损缩窄至283万元，较去年同期的9045万元大幅改善，扣非净利润亏损也同步收窄至589万元 。尤为值得关注的是，第三季度单季营收同比增幅高达46.9%，显示出业务复苏的强劲动能。
业绩改善的背后，是公司战略聚焦与成本管控的双重成效。一方面，酒水业务的快速增长成为核心驱动力，上半年近8000万元的营收贡献已超过2024年全年酒水业务营收（4641.12万元），业务结构持续优化 ；另一方面，公司通过精细化管理实现费用端的有效控制，前三季度销售费用同比减少46%至6056万元，管理费用与研发费用也分别同比缩减28%和15.8%，运营效率显著提升 。
市场最为关注的退市风险正加速化解。根据上市规则，"营收低于3亿元且净利润为负"是实施退市风险警示的核心条件。从当前进度看，公司前三季度已实现营收2.13亿元，第四季度只需完成8700万元营收即可突破3亿元门槛。结合第三季度单季8766万元的营收规模与酒水业务的增长态势，全年营收达标具备较强确定性，退市风险将大幅降低，为公司价值重估扫清关键障碍。
（四）行业机遇：白酒板块筑底回升，超高端赛道价值凸显
*ST春天的成长轨迹与白酒行业的周期拐点形成完美共振。当前白酒行业正处于"筑底阶段"，渠道库存逐步出清，宏观经济复苏带动需求回暖，万联证券等机构普遍预测行业将迎来业绩回升周期 。更重要的是，板块估值已处于历史底部区域，东吴证券数据显示，主动权益类基金白酒持仓已降至2016年水平，主要消费基金白酒持仓环比持续下降，"低仓位、低估值、低预期"的格局为板块反弹提供了充足空间。
在此背景下，超高端白酒赛道的投资价值尤为突出。传统龙头茅台虽短期业绩增速放缓，但段永平"市值只是暂时的，分红才是核心"的判断，印证了高端白酒现金流创造能力的长期价值。而听花酒作为超高端赛道的新进入者，既享受行业复苏的红利，更具备差异化竞争的优势。嘉实基金吴越指出，龙头酒企业绩下修后仍有4%以上股息率，而听花酒凭借更高的产品溢价与成长弹性，有望在行业回暖期实现更快的价值兑现。
资金面的积极信号同样值得关注。招商中证白酒指数基金规模从二季度末的397亿元增至三季度末的473.3亿元，显示资金正借道基金加仓白酒板块。对于*ST春天而言，随着退市风险化解与酒水业务持续增长，其作为超高端赛道稀缺标的的属性将逐步显现，有望吸引增量资金关注，形成"业绩改善→风险降低→资金流入→价值重估"的良性循环。
（五）价值展望：科技+健康重塑估值逻辑，成长空间值得期待
传统高端白酒的估值多基于"品牌溢价+现金流折现"，而*ST春天凭借听花酒的创新实践，正在构建"科技价值+成长弹性"的新型估值体系。从科技赋能角度看，其20余项国际专利与顶尖科研合作网络，赋予产品超越传统白酒的技术壁垒；从成长空间看，若能在5000元以上超高端市场占据1%的份额，即可实现数十亿级营收规模，相较于当前不足亿元的酒水营收，具备10倍以上的增长潜力。
公司的长期布局更显战略远见。在酒水业务快速发展的同时，*ST春天正依托冬虫夏草业务的资源积累，探索"白酒+大健康"的协同发展路径。冬虫夏草作为传统名贵滋补品，与听花酒"健康白酒"的定位形成天然互补，未来有望通过产品创新实现客群共享与渠道协同，构建第二增长曲线。此外，公司已着手开拓新业务板块，打造多元增长引擎，为长期发展奠定基础 。
从市场情绪看，当前*ST春天的估值尚未充分反映其成长价值。作为A股唯一突破茅台定价壁垒的白酒标的，其稀缺性尚未被市场充分认知。随着营收达标化解退市风险、酒水业务持续释放业绩、行业估值逐步修复，公司价值有望迎来系统性重估，成为白酒板块筑底回升周期中的弹性标的。
于变局中开新局，价值重估正当时
在白酒行业从"规模扩张"向"价值深耕"转型的关键期，*ST春天以听花酒为矛，刺破了传统高端市场的竞争壁垒；以科技为盾，构建了难以复制的核心竞争力。从业绩数据看，其已迈出经营改善的坚实步伐；从行业趋势看，正站在板块复苏与赛道升级的双重风口。
正如段永平坚守茅台的核心逻辑在于"价值的长期确定性"，*ST春天的投资价值同样源于其差异化定位的稀缺性与成长路径的清晰性。当市场还在纠结于传统龙头的短期增速时，这家以创新重构高端白酒价值体系的公司，已在超高端赛道悄然布局。随着退市风险的化解与业绩拐点的确认，*ST春天（600381）的价值重估之旅，才刚刚启程。$*ST正平(SH603843)$ $*ST海华(SH600243)$ # 段永平#、#贵州茅台# 、#五粮液#
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