10月30日晚间，A股游戏板块的“年度大考”已悄然落幕， A股游戏公司2025年Q3财报悉数披露，这份成绩单呈现出鲜明的“冰火两重天”：世纪华通以272.23亿元营收、43.57亿元净利润稳居榜首，Q3单季营收首破百亿元；游族网络净利润同比暴增1374.6%，成为增速黑马；但也有7家公司仍陷亏损，汤姆猫更是由盈转亏，净亏损4393.98万元。
与此同时，行业基本面的利好信号持续释放：截至10月，年内游戏版号发放量已达1440款，远超2024年全年的1275款；AI技术从研发端向运营端深度渗透，《新盗墓笔记》的AI伙伴系统、《绯色回响》的智能剧情生成，让玩家体验再升级。但市场表现却呈现微妙反差——10月以来，前期领涨的游戏板块陷入震荡回调，这究竟是短期情绪扰动下的“黄金坑”，还是行业增长动能的拐点？游戏板块的布局窗口是否已经打开？
震荡后反弹：当前是游戏板块的筑底回升信号吗？
10月游戏板块震荡回调，让不少持仓投资者捏了把汗，但结合资金动向、估值水平与行业基本面来看，近期的企稳反弹更大概率是板块的筑底回升信号，当前阶段具备明确的布局价值。
这种回调本质是“高增长伴跌”后的短期再平衡，而非行业逻辑生变。从资金面看，10月回调更多是前期科技板块整体获利盘了结引发的连锁反应——今年以来申万游戏行业涨幅已达62.08%，部分资金选择落袋为安，转向短期估值更低的板块。但机构资金的长期配置逻辑并未动摇，国泰海通研报显示，25Q3主动型基金大幅加仓游戏板块，持仓前十的传媒个股中有7家为游戏公司，机构对行业长期价值的认可可见一斑。
从估值与业绩的匹配度来看，回调已让板块回归合理区间，安全边际显著。2025Q3申万游戏行业归母净利润同比暴增111.65%，远超传媒行业整体59.35%的增速。对比其他高成长赛道，游戏板块“业绩高增+估值合理”的组合更具性价比，这也为后续回升提供了估值支撑。
更关键的是，支撑行业增长的核心驱动力并未弱化，反而在持续强化。从需求端看，2025Q3中国游戏市场实际销售收入达880.26亿元，环比增长6.96%，用户游戏消费需求仍在释放；从供给端看，版号审批常态化带来充足产品储备，前三季度1195个国产游戏版号的发放，为后续新品上线提供了“弹药库”；从技术端看，AI与游戏的融合不断深化，已有超60%的A股游戏公司将AI应用于研发环节，这些长期逻辑的存在，让板块回调更像是“上涨途中的休整”，而非趋势逆转。
图：2025Q3中国游戏市场实际销售收入，数据来源：国金证券
三季报催化：游戏板块后市为何值得重点关注？
2025年Q3财报的密集披露，不仅用数据验证了游戏行业的高景气度，更从业绩确定性、产品储备、政策技术红利三个维度，为板块后市注入强劲动能，使其成为A股市场中值得长期重点关注的核心赛道。
图表：部分上市游戏公司2025年三季报数据，来源：iFind，国金证券研究所
1）业绩高增成常态，头部与黑马齐飞
三季报数据清晰显示，游戏行业已进入利润加速释放期，且增长的覆盖面与持续性远超市场预期。在35家万得网络游戏概念公司中，19家实现归母净利润增长，8家增幅超100%，3家成功扭亏，整体盈利面达54.3%，较2024年同期提升12个百分点。
头部企业的“领跑效应”尤为显著。世纪华通凭借《Whiteout Survival》与《Kingshot》两款爆款，前三季度营收、净利润分别达272.23亿元、43.57亿元，不仅是排名第二的三七互娱（营收124.61亿元、净利润23.45亿元）的2倍左右，更成为A股游戏板块唯一市值破千亿的公司。巨人网络则凭借《超自然行动组》的爆发，Q3单季营收同比大增115.63%，前三季度净利润14.17亿元，同比增长32.31%，该游戏7月达成同时在线玩家超100万的成就，暑期IP联名活动更带动流水环比增长45%。
“黑马公司” 的表现同样亮眼，展现出行业的多元化增长潜力。游族网络前三季度净利润7635.52万元，同比激增1374.6%，Q3单季净利润增幅更是高达44倍，核心原因在于其“全球化卡牌+”战略的落地——《少年三国志2》联动非遗广陵琴派、《新盗墓笔记》上线AI伙伴系统，存量产品流水同比提升28%；盛天网络净利润同比增长1155.49%，通过云游戏平台建设与线下场景拓展，打开了新的增长空间。即使是此前亏损的企业，也在展现改善迹象，完美世界前三季度实现归母净利润6.66亿元，较上年同期扭亏为盈，《诛仙2》《女神异闻录：夜幕魅影》两款新品贡献了超60%的游戏业务收入。
2）爆款周期接力，产品储备支撑长期增长
业绩高增的背后，是爆款游戏的持续涌现与充足产品储备形成的“增长接力”，这也是游戏板块后市持续走强的核心底气。
从当前爆款表现来看，不同细分赛道均有标杆产品引领。SLG赛道中，世纪华通《Whiteout Survival》全球下载量突破2亿，连续15个月霸榜中国手游出海收入榜榜首，今年3月更登顶全球手游收入榜；多人协作赛道中，巨人网络《超自然行动组》凭借“中式微恐+低门槛玩法”，吸引了大量年轻用户，00后玩家占比超55%，中信建投看好其万圣、圣诞节点更新及明年出海计划，认为DAU有望再上台阶；卡牌赛道中，游族网络《绯色回响》2周年庆活动带动用户粘性提升，次月留存率同比提高12个百分点。
更重要的是，版号红利正在加速转化为未来的产品动能。据游戏那点事Gamez及游戏陀螺统计，截至2025年10月，年内下发的游戏版号数量已达1440款，超过2024年全年的1275款，其中国产版号1354款、进口版号86款，审批节奏稳定在“每月1-2批”。从企业储备来看，世纪华通有3款新游已获版号，计划2026年Q1上线；三七互娱《斗罗大陆：魂师对决2》《时光大爆炸2》进入测试阶段；吉比特《问剑长生（境外版）》已在东南亚地区开启预约，这些新品将在未来6-12个月内陆续上线，形成“爆款接档、流水持续”的良性循环。
3）政策与技术双轮驱动，打开行业成长天花板
除了业绩与产品，政策支持与技术创新的双重红利，正在推动游戏行业从“规模扩张”向“高质量发展”转型，打开长期成长天花板。
政策端，版号审批的常态化与规范化，为行业发展营造了稳定的政策环境。国家新闻出版署数据显示，2025年前三季度国产游戏版号获批1195个，同比增长24.6%，较2024年同期的959个大幅提升；进口版号则维持“每月发放一次”的节奏，前三季度累计发放111个，覆盖主机、PC、移动端等多平台，满足了不同用户群体的需求。江海证券指出，版号的常态化发放体现了监管层对游戏产业的支持力度，尤其是对具备文化出海、技术创新属性的产品倾斜，有助于行业集中度提升与精品化转型。
技术端，AI已成为游戏行业的“核心生产力”，从研发、运营到变现全链条赋能。在研发环节，AI能大幅缩短美术资源生成时间，世纪华通用AI制作《Kingshot》的场景模型，效率提升4倍；在运营环节，AI智能NPC能提供个性化交互，《新盗墓笔记》的AI伙伴系统可根据玩家行为调整对话内容，玩家日均交互次数提升60%；在变现环节，AI能精准推荐付费内容，游族网络通过AI分析玩家付费偏好，付费转化率提升15%。国泰海通研报认为，AI技术的应用不仅降低了游戏研发成本，还提升了用户体验与付费意愿，未来AI相关投入占游戏公司研发费用的比例将从当前的15%提升至30%以上，成为行业新的增长引擎。
站在2025年四季度的起点，游戏板块正处于“业绩高增+产品储备充足+政策技术双赋能”的三重利好叠加期。10月的震荡回调或已消化短期估值压力，三季报验证的行业景气度与后续新品上线预期，将成为板块回升的核心驱动力。游戏ETF（159869）跟踪的中证动漫游戏指数不仅囊括吉比特、恺英网络、巨人网络、三七互娱、神州泰岳等A股游戏头部玩家，也聚焦A股IP游戏产业龙头光线传媒，高弹性高成长，一指网罗游戏产业投资机遇。
$华夏中证动漫游戏ETF发起式联接A(OTCFUND|012768)$
$华夏中证动漫游戏ETF发起式联接C(OTCFUND|012769)$
数据来源： Wind、伽马数据、游戏工委、Sensor Tower、QuestMobile、国泰海通证券、中信建投证券、国金证券、江海证券、国海证券等，截至2025.11.3。以上观点仅供参考，本资料仅为服务信息不作为个股推荐，不构成对投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。市场有风险，投资需谨慎。中证动漫游戏指数2018-2024年完整会计年度业绩为：-41.25%、20.34%、-12.58%、1.11%、-32.88%、32.70%、-2.49%。指数历史业绩不预示基金产品未来表现本资料仅为服务信息，不作为个股推荐，不构成对于投资者的实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。
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