宏观主要事件包括：第一，中美两国元首在韩国釜山会晤，两国元首同意加强双方在经贸、能源等领域合作，促进人文交流。第二，美联储10月议息会议决定降息25BP符合市场预期。第三，欧央行和日本央行议息会议均保持政策利率不变，符合市场预期。第四，人民银行宣布将恢复国债买卖操作。
利率债方面，四季度债市的整体环境优于三季度。年底临近，以公募基金为主的交易盘存在博弈动力，且基金久期较前三季度有所回落，为博弈腾挪出空间，而央行重启国债买卖一定程度上确认了利率调整上行有顶，降低了参与博弈的风险。目前权益市场震荡调整，风险偏好明显回落，此环境下利率存在博弈行情。
信用债方面，央行呵护流动性，短端空间打开，信用债供给环比减少，近期表现偏强，信用债票息策略仍然占优。继续以挖掘中短端信用债为主，可考虑增配3年以上高票息资产以博取资本利得。
转债方面，当前市场仍以正股表现为核心驱动，A股处于三季报验证与政策预期并存的震荡阶段，转债的防御属性有望在波动中显现。操作上建议保持谨慎乐观，重点把握估值合理、正股有业绩支撑或政策敏感型个券的布局机会，利用市场波动进行分批配置，同时规避高价高溢价品种的估值风险。短期关注三季报业绩导向及海外流动性预期变化，积极挖掘板块轮动与低吸机会。
权益方面，短期关税压力缓和，但中长期政策影响仍需紧密追踪，宏观环境整体仍存不确定性。配置上，关注科技成长、悦己消费、红利资产、反内卷和全球定价的周期资源品。
权益市场
(一) 市场回顾
最近一周市场主要指数先扬后抑，赚钱效应减弱；行业层面，前期涨幅明显的算力和硬件领跌，而新能源以及AI应用仍有不错表现。$山证资管策略精选混合(OTCFUND|003659)$$山证资管创新成长混合发起式C(OTCFUND|018282)$
图 1：行业涨跌情况
数据来源：Wind，山证资管
上周市场风险偏好有所回升；日均换手率小幅回升至1.9%；全A成交回升至在2万亿左右，融资交易占比回落至12.34%，均位于较高水平。
图 2：A股情绪指标跟踪
数据来源：Wind，山证资管
(一) 基金市场观点
根据wind基金指数，上周前四天，主要类型基金收涨，权益类基金表现突出，固收基金取得正收益。
图 3：主要类型基金表现
数据来源：Wind，山证资管
上周市场中美元首会晤、美联储降息以及三季报业绩披露等短期事件冲击落地，市场缺乏新的催化，短期内依然以结构行情为主，短周期建议保持偏低仓位。
中长期来看，当前股债性价比自8月末以来持续处于极低分位。“十五五“规划擎画未来发展蓝图，夯实慢牛基础；中美经贸关系短期内保持平稳，有望提振市场风险偏好，中长期看中国资产重估逻辑未改，指数有望延续震荡上行趋势。
图 4：股债性价比分位数
数据来源：Wind，山证资管
基金配置后市展望：
短期关税压力缓和，但中长期政策影响仍需紧密追踪，宏观环境整体仍存不确定性。配置上延续上周观点，继续关注四大主线：
主线1：科技成长（AI/机器人/应用/金融科技）：低经济相关性+长期趋势明确。短期建议做好科技板块内部高低切换，对于估值提升较快的板块最好适度获利了结，控制科技板块的宏观因素敞口。“十五五”规划渐近，发展新质生产力预计仍是突出战略位置，产业趋势与政策共振有望驱动科技成长主线行情。
中长期逻辑，国产大模型迭代深化驱动应用落地加速，后续伴随大模型持续迭代，其在各类应用场景中的落地有望进一步加速，并拉动算力基础设施的需求，AI 产业链有望持续受益。中美博弈“持久战”背景下，科技自主可控升级，算力内循环与芯片国产替代将持续演绎。人民币国际化历程中，稳定币或发挥一定的贡献。
主线2：消费（悦己经济驱动品类）：挖掘结构机会，短期注意回调风险。本周《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》和《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》对外印发，是中央层面首次实施的对个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，对消费板块行情或有一定催化。消费大类行情有限，聚焦中微观高景气细分。关注港股新消费估值扩散效应下，A股满足情绪价值、品类创新的零食/美妆/宠物经济等。当前处于调整，估值消化阶段，等待入场时机。
主线3：红利资产（盈利优势+资源垄断）：核心配置：盈利稳健的银行、资源垄断型运营商/公用事业（电力/交运）。尽管板块的吸引力在市场风险偏好回升的背景下有所下降，但险资频繁举牌反应出高股息资产对于中长期资金的配置价值仍在。
主线4：反内卷（估值优势+困境反转）：关注钢铁、建材、化工、光伏等相关板块在反内卷政策下，供给侧调整带来的结构性阶段性机会。
主线5：全球通胀逻辑下和供需阶段性失衡下，全球定价的周期资源品的行情延续性，例如铜、贵金属和其他小金属。
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