结构观点
在结构上，基于对宏观经济周期和产业周期的判断，中金基金当前认为国内权益市场可重点关注以下八个方面趋势性机会：
1. 国产算力产业链：作为国产高性能、低成本、开源大模型，DeepSeek有望带动国内AI应用、AI终端硬件快速发展，推理算力需求有望爆发。互联网大厂和运营商资本开支爆发拐点显现，字节、阿里、运营商等表示大幅增加算力投入。国产算力链或将受益，预计芯片、服务器、AIDC及配套设备等公司业绩增长具备持续性，持续关注国产算力链投资机会。
2. AI端侧产业链：大模型助推AI眼镜成为集眼镜、耳机、相机于一体的智能助手，在未来一段时间内，AI眼镜出货量有望从150w副增至上亿副，多场景通用性、实用性将带动渗透率持续提升，相关端侧硬件产业链成长空间较大。
3. 悦已消费产业链：随着社会的发展，人们的观念逐渐从传统的储蓄型、实用型消费，向更注重自我体验与情感满足的方向转变。“悦己消费”作为一种新兴的消费模式，其长期发展逻辑根植于三重结构性变革：经济层面，人均GDP突破1.2万美元后，消费重心加速从物质满足转向精神富足，情感价值成为核心购买驱动力；社会层面，新生代消费者自我意识觉醒，超60%的Z世代将“取悦自己”列为消费决策首要因素，推动IP衍生品、宠物消费等细分市场保持双位数增长；技术层面，个性化定制、沉浸式体验等新消费形态不断突破服务边界，持续创造增量需求。在人口结构变化与消费代际更迭的共振下，兼具情感溢价与品质升级属性的悦己型消费，或将持续领跑中国消费市场新周期。
4. 性价比消费产业链：从中长期视角来看，性价比消费极具潜力，值得持续关注。在消费心理层面，消费者愈发成熟理性，不再盲目追逐品牌溢价，而是回归产品本身，对品质与价格的平衡提出更高要求，曾经热度颇高的 “平替” 产品走红，便是消费者追求性价比的有力证明。从市场数据来看，折扣零售行业的迅猛扩张清晰地反映出性价比消费的崛起趋势。在经济增速放缓、居民收入预期调整的大环境下，消费者在购物时更加精打细算，这为性价比消费提供了广阔的市场空间。
5. 品牌出海主线：在全球化浪潮下，品牌出海有望成为未来商业发展的核心主线。国内市场渐趋饱和，竞争白热化，而海外广阔天地充满无限机遇。通过出海，品牌能拓展市场、分散风险、提升全球竞争力。当下全球消费者对新品牌接受度高，正是中国品牌扬帆起航、驶向世界舞台中央的绝佳时机。
6. 创新药产业链：政策端，国家在创新药产业的支持政策上持续加码，从支付渠道拓展、目录动态调整到临床应用保障等方面构建了全链条支持体系。投融资端，近半年来海外投融资回暖态势明显，国内科创板恢复第五套上市，利好国内创新药的投融资，国内创新药管线Business Development（BD）交易活跃，创新药价值得到了海外MNC（跨国制药巨头）的更多认可，各地方政府也先后设立生物医药产业基金为生物医药产业发展提供支持。我们预计，随着全产业链支持创新药发展政策的逐步落地以及国内外创新药投融资后续逐步回暖，叠加国内创新药进入质变的新阶段，和短期海外众多大会数据催化，长远看创新药产业链上下游或将持续受益，长期关注国内创新药产业，但要注意特朗普政府医药政策的不确定风险。
7. 高景气资源品：目前宏观上随着美联储进入财政、货币政策双宽松周期，同时国内经济逐步见底，全球需求端两年维度向上或具有较好的确定性；同时大国博弈日益加深，工业金属、稀有金属、部分化工品等具有战略资源属性的重要性不断提升。供给端来说，受矿山建设周期、投资成本抬升等因素影响，以铜、铝、钨为代表的资源品存在产能增量不足的供给端约束，供需的缺口使得相关资源品价格不断上涨，且仍将继续受益需求端向上。
8. 反内卷政策受益：经济高质量建设背景下，中央提出一系列“反内卷”政策，避免行业无序竞争，对应至产业端表现为低效产能的退出以及供需平衡的修复，最后反映在商品价格的回暖以及企业利润率的修复。从产业内部来看，部分行业因为较好的竞争格局、从而能够实现自发的利润率修复，或者前期已经经历了漫长的产能消化期、行业供需平衡已经恢复至合理范畴，从而率先看到利润的修复，如快递、钢铁等，或资产负债表的修复，如生猪养殖等。
主线跟踪
AI算力产业链：OpenAI、Anthropic、Deepseek、阿里Qwen等国内外大模型能力持续迭代，训练端算力需求持续，海外升级至十万卡集群训练。大模型性能提升、成本降低且开源生态进步明显，带动AI应用、AI终端硬件快速发展，推理算力需求有望爆发。国内外大厂资本开支有望持续高增，海外云厂商近期财报交流明显提升capex指引，国内字节、阿里等也将持续高投入AI算力，AI算力链产业空间较大，相关公司业绩持续高增，持续跟踪AI算力投资机会。
上周海外大厂集中发布财报，大厂CapEx全面超预期，AI基建投资进入加速兑现期。谷歌将2025年CapEx再上调至910–930亿美元；Meta把2025年指引上修至700–720亿美元并预计2026年仍将显著增投；微软FY26Q1单季CapEx达349亿美元并称未来两年数据中心规模再翻倍。产业链层面，光模块、PCB、服务器、电源/液冷等高景气度有望延续，海外需求上修与订单落地将持续拉动出货。
AI端侧产业链：大模型助推AI眼镜成为集眼镜、耳机、相机于一体的智能助手，在未来一段时间内，AI眼镜出货量有望从150w副增至上亿副，多场景通用性、实用性将带动渗透率持续提升，相关端侧硬件产业链成长空间较大。
Meta发布的Ray-Ban眼镜销售火爆，国内众多厂商重点布局，2025年AI眼镜新品将密集上市。看好AI眼镜成为重要的人机交互与承载平台，并在实用性角度持续超预期：1）实时拍摄，不错过精彩快门瞬间，第一人称主视角更真实更具感染力；2）脱稿演讲，Rokid创始人杭州经济高质量发展大会发言，眼镜题词、戒指翻页，未来单绿光将演进至全彩。国产端侧SoC芯片、存储芯片、光学模组与镜片等整个产业链将迎来重要发展机遇。
阿里夸克AI眼镜于近期上市，售价为3699-3999元，搭载芯片高通AR1与恒玄BES2800，采用硅基LED和衍射光波导光学方案。场景上开发了高德近眼导航系统、支付宝“看一看”安全支付、淘宝搜同款识价、飞猪出行提醒等功能。从软硬件能力看，该产品和市面其他AR产品相似，主芯片有微升级，关注产品上市后测评表现。
此前，Meta首款AR眼镜AR Rayban Display 9月30日在美开售即售罄，预约试戴档期已排至11月，Meta计划10月将销售门店数翻倍；苹果考虑将低价版Vision Pro研发资源迁移至AI眼镜项目，首款苹果AI眼镜落地加速；此外，雷鸟、影目、Rokid等多款国产AI眼镜将于10-11月密集发布，期待诸多新产品、新方案的市场表现。
机器人：持续跟踪人形机器人量产落地机会。人形机器人产业呈现百花齐放状态，国内外产业共振，产业化趋势持续提速。2023 - 2024年大部分时间市场紧密跟踪特斯拉人形机器人进展，2025年或将是特斯拉人形机器人量产落地元年。2024年底以来，国产人形机器人边际变化明显大于海外。政策端发力促进了国产人形机器人的不断迭代。
具身智能公司乐聚机器人开启上市辅导，乐聚是一家成立于2016年的机器人公司，具身智能热潮为其带来新的业务机遇。10月30日，乐聚发布两款新的双足和轮式人形机器人，面向工业制造场景，从事箱体搬运和上下料等任务。受限于智能化水平，这类相对基础的任务成了各家具身智能机器人公司涌入工业场景的切入点。今年乐聚的整体交付目标是1000至2000台人形机器人。出货市场以科研、导购等商用服务场景为主，工业场景有小批量出货。
悦已消费产业链：板块潮玩上市公司近期公布了亮眼的Q3经营数据：整体收益同比增长245%~250%，中国/海外同比增长185%~190%/365%~370%，大超预期。近期股价波动或因为公司处在头部IP接力期，市场对二手市场等高频数据的博弈程度放大。长期来看，如果能在产品设计上保持高水准，不过度开发消耗IP，并通过运营对IP赋能，或可以维护IP的长期价值。
性价比消费产业链：板块零食量贩公司近日在新版港股招股书中披露了较为亮眼的经营数据。截止六月底，公司共有16783家门店，较年初净增2389家（+16.6%）。业绩方面，公司和行业另一头部品牌都通过显著提升利润率，在2025年实现了200%+的净利润增长。虽然上半年单店营收小幅下滑（-6%），但加盟闭店率从2024年的4.2%显著优化，加盟商的平均带店率也小幅上升，说明加盟商较为认可量贩模式。相信渠道改革趋势不变，同时行业或将从门店扩张驱动，逐步转向营运驱动的高质量增长。
创新药产业链：上周进入医药三季报密集披露期，因为CXO和生命科学上游标的业绩超预期较多，且延续了年初至今的行业景气趋势，创新药上周走势较差，资金流入业绩兑现度高且景气度上行的创新药产业链赛道，创新药以及创新药产业链基本面总体仍然健康、在庞大患者池、工程师红利、临床政策优势下，中国创新药出海是长期的产业趋势，而创新药产业链的CXO和生命科学上游，受到景气需求的驱动，三季度业绩在医药板块表现较好，在产业趋势下业绩兑现度较高，依然属于医药的主线赛道。
品牌出海主线：本周几家出海品牌披露的三季报都显示在Q3关税扰动下，中国品牌仍靠着产品力和渠道力实现了较为亮眼的业绩。比如某家居品牌94%的新增客户来自美国零售渠道，共进入了56家（+7）Top 100美国零售商。公司的盈利能力也随着产品结构和供应链优化有所提升（+3.62%）。某服务机器人公司在Q3显著提升了海外市占率，美亚+7pct到10.1%，德亚+5.5 pct到16.8%（来源：魔镜数据）。关注核心公司随着产品创新迭代和渠道深化，持续加强品牌力，慢慢转变为品牌型公司.
高景气资源品：宏观事件密集期结束，开始前期乐观预期调整，转向现实端交易。美联储降息、中美元首会谈的反馈符合市场预期，但随后即是宏观真空期且经济基本面偏弱，大宗商品开始回归现实端定价，交易预期的工业金属出现阶段性资金退潮，涨价品种更加强势。钴、钨等小金属涨价较快，储能需求拉动下排产数据超预期，铁水表现也超预期，带动锂、铁矿石表现较强，相应股票表现较好。中美进入缓和期，政策逻辑资源品如稀土、磁材、锑等交易逻辑转变，从战略资源转向商品涨价以及出口订单交易，有待进一步跟踪。
反内卷受益：十五五规划发布后，基本面相对弱的品种如玻璃等出现较快的价格下跌，但反内卷政策限制过剩行业新增产能的框架没有变化。主流硅料企业基本签署平台建设方案，硅料平台成立在即，有待进一步跟踪具体方案以及落地情况。异常天气影响下十月煤炭日耗增加，季节性补库推后，同时超产监管严格，支撑四季度煤价整体坚挺基础，推动动力煤公司业绩快速修复。需求端韧性支撑铁水，叠加钢铁限产严格落实，钢厂利润下滑速度趋缓，三季报表现超预期，钢铁公司表现较好。
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