随着创新药行业产业链的持续优化和政策支持力度的不断加大，中国创新药产业或正迎来复苏的新起点。而刚刚发布的上市公司三季报，无疑成为了观察创新药行业动态和未来发展前景的重要窗口。本周价值君特邀汇丰晋信医疗先锋基金 基金经理 李博康，从三季报角度为大家详细分析创新药板块的未来机会。
李博康
汇丰晋信医疗先锋基金
基金经理
Q1：经历前期的强势表现以后，10月以来创新药板块波动加大，您觉得背后有哪些原因？
李博康：年初至9月，医药板块尤其是创新药板块的表现较为强劲，从资金面和板块轮动的角度，10月以来的调整，有一定获利了结的因素；另一方面，随着今年创新药关注度的提升，有部分公司给出了一些较为乐观的指引，尤其是BD（出海合作）层面，但BD的推进本身在时间和结构上，具备非常多的短期不确定性，包括随着板块和个股的上涨，市场的预期也难免“水涨船高”，并在10月份出现了集中消化的情况。
Q2：随着上市公司三季报陆续披露，您如何评价创新药板块的三季报表现，有哪些板块或细分行业让您眼前一亮？
李博康：创新药板块的整体三季报业绩催化相对较少。
一方面，因为有部分的创新药公司的核心管线尚未进入商业化放量阶段；
另一方面，创新药的许多优质标的是港股上市，三季度业绩通常不做披露。
当然，我们也观察到了一部分核心管线已经进入商业化放量阶段的创新药公司，以及积极转型创新研发的平台型传统药企，他们创新药的商业化均处在强劲增长的阶段，这点符合我们的预期。
同时，我们也在之前反复强调，“一款具备临床稀缺性，为患者带来真实获益的创新药，其商业化的放量是具备较强的爆发力和确定性的。”
除此以外，我们也在此次的三季报观察到了医药板块内其他赛道的不同信号。
我们观察到CXO（医药研发生产外包）公司的业绩整体高于此前市场的预期。一方面，我们看到了历史低基数下行业出现同比、环比的改善；另一方面，我们也看到了以头部公司为首的，新签订单的快速增长，侧面验证了全球产业的景气度复苏，以及中国CXO公司的全球竞争力。
对此，我们也继续维持此前的观点：CXO行业的高景气度建立在创新药行业投融资活跃的基础之上，全球创新药投融资活跃，中国创新药资产在全球的竞争力和性价比依然强劲，因此CXO行业的高景气度，或许也可以当作中国创新药BD概率较高的侧面指标。
Q3：目前阶段，对于创新药板块的业绩贡献，您认为最为关键的因素包含哪些方面？
李博康：创新药目前的主要参与者主要分为两类，一类为核心管线具备爆发力的Biotech（小型生物科技）公司，他们的管线主要依赖差异化和满足未满足临床需求，快速上市，为患者提供新的治疗选择而实现快速放量；另一类公司以平台为主，其主要参与者是转型的传统药企，他们主要依赖过去十几年，甚至几十年搭建的研发-商业化平台，以优势科室和适应症领域为导向，实现产品矩阵的铺设，并借助平台优势实现快速的研发推进和医患的渗透。
但归根结底，创新药的业绩和放量，主要还是由该管线自身的特性，如针对的适应症类型，为患者带来的获益程度为核心基础，叠加外部环境，如医保、进院速度等因素的共同结果。
Q4：年内还有两个月的时间，从产业的角度对创新药的催化还有哪些可以关注的因素？
李博康：展望年底，行业层面我们可以期待多个学术大会的召开，如年底的ASH（美国血液学会）、ESMO IO（欧洲肿瘤内科学会-肿瘤学医学）等；医保谈判和集采的进展及结果的披露；部分公司的四季度业绩以及陆续更新明年的研发、商业化指引。
从个股带动行业的层面，我们也可以期待不定时的BD落地，尤其是年底的圣诞节前，根据日历效应，有可能会是一个概率较高、落地较为密集的时间窗口。
从海外药企的角度，面对未来陆续到来的“专利悬崖”，其买入新管线作为补充的需求依然存在。
Q5：为何近期透露出来的一些BD（出海合作）对股价的激励作用不如以前大了？我们应该如何正确看待BD的效用？还有哪些风险因素需要投资者注意？
李博康：从公司发展长远的角度看，BD的发生并非越早越好，也并非越快越好。管线的临床研发需要时间来积累数据和证据。理论上，处于越成熟临床阶段的管线，对应积累更多的，不同适应症患者的有效性和安全性数据，尤其是海外数据，其研发成功的确定性越强，其BD的概率越高，对应的条款越好。
但是从另一个角度看，早期管线BD的优势在于，可以尽早将该管线交给海外经验和资源更加丰富的合作方推进，提高、保证管线推进的效率和质量，缓解研发阶段的资金投入压力。因此，每条管线最佳的BD时间都不相同，理应根据该管线自身的特性，以及研发公司自身的能力进行综合判断，不应追求以所有管线快速BD的短期事件催化，不应“竭泽而渔”。
从投资和BD解读、预期的角度，我们会强调三个点：
1 落地前：可以考虑在健康的预期下，在相对左侧位置参与。重点关注管线自身的全球竞争力，而非追求事件催化；
2 落地时：可能需要更加关注BD整体的结构，而非单纯追求合作条款中的“数字”。根据历史经验，早期管线的首付款绝对数字更小，在整体潜在合作款总包中的占比较小；成熟管线反之。从优质合作伙伴来看，体量越大的公司，其临床推进和商业化的能力通常更强，但也要关注该管线和合作方现有产品矩阵的潜在协同等多方面因素；
3 落地后：优质BD在落地后的成长性和确定性往往更高，或许可以用“陪伴成长”代替催化后的“获利了结”。
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