极简投研：表面风光——同庆楼

本文是《极简投研》的第661篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、同庆楼概述

安徽省合肥市同庆楼05年成立，20年上市，主营餐饮及住宿（87%）、食品销售（12%）。

拆解公司主营。

餐饮业务：

截至2025年8月28日，同庆楼已开业运营58家同庆楼餐饮门店和64家新品牌门店，餐饮门店大部分是1000-7000平，有7家门店是7000平以上。

“大众点评网”北京站显示，同庆楼（金宝汇店）人均消费158元，招牌菜为招牌红烧肉、徽州臭鳜鱼、同庆楼小笼包等。

公司针对满月宴、百日宴、周岁宴、成人宴、升学宴、定婚宴、结婚宴、乔迁宴、团圆宴、庆寿宴，打造特色鲜明的同庆楼“十大喜宴”。

宾馆业务：

截至2025年8月28日，同庆楼已开业运营的酒店包括11家富茂酒店，主要分布在安徽、江苏、北京、上海、杭州等地。

公司酒店品牌为“富茂Fillmore”，现已初步确立三大细分品牌：（1）Fillmore Grand，富茂大饭店，定位于城市豪华商务酒店；（2）Fillmore Garden，富茂花园酒店，定位于城市豪华度假酒店；（3）Fillmore International，富茂国际酒店，定位于城市中高档商务酒店。

所有富茂酒店均配套有同庆楼大型酒楼。

食品业务：

同庆楼食品目前已开发并向全国销售六大系列产品：大厨菜系列、大厨料汁系列、大厨面点系列、自热米饭系列、腌腊系列、中式节礼系列。

公司在夯实安徽区域市场的同时，全面进入江苏市场、武汉市场，并已在南京、武汉建立了分仓，截至24年年末，公司已开设了同庆楼食品直营商超门店180家，同时还加大赋能全国经销商，同众多优质经销商达成战略合作协议。

二、同庆楼的历史

“同庆楼”这一品牌始创于1925年，作为国家正式认定的中华老字号餐饮企业，至今已有百年历史，也被认为是中国传统八大菜系中的“徽菜”代表。

在上百年的发展历程中，同庆楼也曾一度经营不善，甚至拍卖商标，沈基水也是借此机会实现“抄底”。

2004年，沈基水已经经营餐饮生意近10年，此时他注意到老字号企业同庆楼正因经营不善而拍卖商标，便果断以27.3万元竞买下“同庆楼”商标。

2005年，沈基水和妻子吕月珍成立了安徽同庆楼餐饮发展有限公司。

2015年7月，“安徽同庆楼有限公司”整体变更为“股份有限公司”，在完成股权分配后，同庆楼于2020年7月16日在上交所成功登陆A股。

目前，沈基水、吕月珍合计控制同庆楼68.59%的股权。

三、同庆楼的投资逻辑

同庆楼属于中式餐饮，具体是徽菜的代表。

虽然灯火恢弘、人流攒动、充满市井气的餐饮生意，让人感到十分亲切，但是从投资角度，中式餐饮并非是一个好的赛道。

以同庆楼为例。

从财务角度，盈利能力一般，24年，毛利率19%，净利率4%；资产负债结构一般，资产负债率58%；现金流存量极差，类现金2.4亿，短期借款5亿，一年内到期非流动负债3亿，长期借款7.7亿；资产极重，总资产56亿，固定资产28亿，使用权资产5.5亿，租赁负债6亿，无形资产6.5亿。

只有两点值得一提，一个是现金流流量，大约是净利润的2倍，另一个是成长性，然而，这风中残烛般的成长性，也是由不断的投资和扩张堆砌的。

从定性角度，中式餐饮是重资产的生意，材料、人工、水电、场地都需要很多钱，虽然自己卖得也很贵，但最终净利率比较一般。

对于这样的生意，最好的组织模式就是夫妻店，人工费省了，原材料自己把关，如果是自有房产则再好不过了，但是要想做强做大，一系列让人头疼的管理问题就都来了，紧接着就是居高不下的运营成本。

正因为如此，西式餐饮很容易搞连锁，例如炸鸡、比萨、奶茶，但中餐连锁，好像只有火锅、面条等容易标准化、毛利率很高的品类。

因而，中式餐饮，是一个看起来很红火，但实际上很辛苦，同时很难做大的生意。

四、同庆楼的估值

公司的现金流存量岌岌可危，说明公司已经失去了成长性，公司的现金流流量较好，可以弥补极差的现金流存量情况，因而，公司至多是一个小而美的生意。

我设置的观察仓是15元，如果跌到这个位置，有一丢丢的可能会抄底，博个反弹。

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