首先来看一幅图：
资料来源：WIND，华泰柏瑞基金，截至20251103；注：相对走势历史数据自科创50指数基日（20191231）起开始统计；风险提示：指数历史涨跌幅不预示其未来表现，请投资者关注指数波动风险
从投资体感来看，风险偏好的收缩与扩张通常对应市场上的风格轮动。如果我们以红利指数为风险偏好收缩指征，以科创50指数为风险偏好扩张指征，通过两者的收益差或可简易观测A股市场上的风格轮动。
统计历史数据发现，20日滚动收益差（红利指数20日收益-科创50指数20日收益）呈现周期性的钟摆运动。因此，每当20日滚动收益差处于极值点时，或可认为市场风格会逐渐回到均衡。当收益差小于阈值时，红利指数持续跑输科创50指数，预示其投资价值提升，趋势或将反转，此时模型发出红利风格看多信号；反之，当红利指数持续跑赢科创50指数，科技赛道机会开始酝酿，模型发出科技成长风格看多信号。当前，A股红利风格与成长风格的20日滚动收益差正快速上穿滚动1年均值+1X标准差，恰恰对应了10月以来红利风格的回潮。
回顾今年以来的市场，科创50指数累计上涨41.65%，沪深300指数累计上涨18.26%，红利指数却累计下行1.91%，红利低波指数稍好一些，但3.37%的年内涨幅较前二者也显得失色许多。（数据来源：WIND，截至20251103；风险提示：指数历史涨跌幅不预示其未来表现，请投资者关注指数波动风险）
在这样的情况下，正如我们此前所说，今年前三个季度对于科技股强势的一致预期导致了阶段性低配红利风格的失衡配置，当赛道型公司的业绩成色迎来年报、季报的密集大考，当市场意识到避险品种对于投资组合的重要性不可忽视，那么相关标的出现修复行情的逻辑或也是顺畅的，哪怕仅仅是将仓位再平衡、回归均衡走势。简而言之，核心逻辑是注意避险品种和风险品种之间的估值差是否过大，过大就可能有修复的空间。
这种情况落在更加“看现实”的四季度可能就容易进一步发酵。
红利策略的本质，是投资于那些业务成熟、现金流充沛、盈利能力稳定且注重股东回报的上市公司，因此被广泛认为是价值投资理念的另外一种延伸。而招商证券指出，过往15年四季度的风格主要呈现出“大盘风格多占优，价值风格概率略高”的日历效应；具体到各年来看，市场风格出现重大切换的驱动因素一般包括，政策转向、强势板块的逻辑被打破、或者出现新变化强化其他板块逻辑。（资料来源：20251014《招商证券金融市场流动性与监管动态周报：四季度风格日历效应如何？》）
此外，从资金行为来看：
一来四季度是机构业绩考核的收官期，为了锁定全年收益，尽可能减少高估值板块的波动风险，投资人有较强的动力进行获利了结，并可能将仓位切换至更具防御性和稳定性的红利板块，而这一行为本身就可能会推高红利资产的价格。
二来随着中国资本市场改革深化，养老金、年金、保险资金等长线资金入市脚步加快，为匹配其负债端需求，资产的长期保值增值与稳定的现金流收入成为核心诉求，而这点与红利策略契合度较高，这类资金往往在年末进入配置高峰期，因此通过加大需求也加大了高股息、低波动资产的上升推力。
然而，这并不意味着红利策略只能扮演一个防守工具，事实上红利策略在市场突破过程中可能发挥的积极作用也不可忽视。
一方面，一个健康持久的市场，不可能建立在虚无的泡沫之上，红利资产作为市场的“压舱石”之一，或可为进一步突破积蓄能量。
当前市场要突破平台期，首先需要“夯实基础，以时间换空间”。当市场的“定海神针”稳住，投资者的情绪或可缓解，进而或有意愿在低位区域进行交易和布局，从而为市场构筑一个坚实的平台。同时，红利策略自身的赚钱效应，或也能吸引那些风险偏好较低、追求稳健长期回报的增量资金入市。有别于以往单纯靠杠杆和情绪推升的模式，这有助于构建一个更健康、更可持续的上行生态。
另一方面，市场的突破，最终需要一条或数条清晰的主线，而红利策略有望成为主线的重要组成部分。
红利策略的回潮，引导市场关注点从“讲故事”回到“看盈利”、从“炒概念”回到“算估值”。这种投资理念的反思，或将引导市场开始为稳健的现金流和丰厚的股东回报定价，有利于牢固市场根基。叠加“高股息-低估值-回购增持-价值发现”的正向循环，许多高股息公司得以形成“分红+回购”的双重回报机制，为价值重估提供条件。当这一现象从一个行业扩散到多个行业，或形成强大的板块联动效应，有望成为推动指数突破的重要力量。
$华泰柏瑞中证红利低波ETF联接C(OTCFUND|007467)$
$华泰柏瑞中证红利低波ETF联接A(OTCFUND|007466)$
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