朱雀企业优胜/朱雀企业优选/朱雀匠心/朱雀产业精选运作回顾
三季度以来，市场呈现放量上涨走势，以科创板、创业板、恒生科技为代表的成长板块表现更优。科技资产的超额收益是中国经济产业升级的映射和“工程师红利”要素优势的体现。
在全球流动性宽松的环境下，AI科技产业受益于大模型算法迭代、算力基础设施升级以及应用场景加速落地，再叠加国内十月将有四中全会和“十五五规划”等。我们将持续聚焦在国内的AI科技进步和产业升级带来的结构性投资机会。
本产品操作层面，我们筛选那些具备长期适应环境能力和可持续竞争优势的企业，时刻审视。具体来看，我们维持了前期在泛AI科技、半导体先进制程、创新药医疗器械的布局，同时增加了数据中心及相关新型电力系统的持仓。
市场展望及投资策略
十五五规划《建议》发布，给产业未来的发展方向给出指引。相较于十四五的从以科技突围为首要任务，十五五转向了以建设现代化产业体系为首要任务，或强调现阶段重点是将科技能力转化为实体经济成果，更加注重技术突破对体系效率的转化。这可能意味着，科技创新从上一阶段的“补短板”，如今已经部分进入全球前沿阵营，未来阶段要成为推动经济结构演化的“主动力”，形成稳定的、链条完备的、持续迭代的产业体系。我们将持续聚焦在国内的AI科技进步和产业升级带来的结构性投资机会。
截至10月末，上市公司三季报已全部披露，A股非金融ROE连续四个季度稳定在6.6%左右的水平，营收同比回正，净利润同比回暖。A股非金融三季报累计营收同比增速+0.31%（中报同比-0.56%）；A股非金融三季报累计归母净利润同比增速+1.65%（中报同比+0.89%）。A股非金融ROE连续三季度走平，销售利润率提振，资产周转率拖累。尽管周转率仍在回落，但分子端营收同比已经转正，表明需求正在复苏。
我们对国内科技大厂保持重点的关注和布局，AI全栈能力所带来的竞争力值得期待。“极致协同设计”，当前AI能力的竞争，不是一个点的竞争，而是一整套系统能力的竞争：通过对芯片、系统、软件、模型和应用进行同步优化，实现性能的巨大飞跃和成本的大幅降低。
在AI基础设施领域，我们继续维持了对数据中心和相关新型电力系统的布局。实现芯片自给自足都是AI时代的生存权问题；国家大基金三期、科创板创新层的设立等都在引导资本和资源支持“科技自立自强”。另外，国内外科技公司和新兴云计算公司，在AI基础设施的大规模投资，从2025年才真正开始。数据中心的上架率提升是明显的，相关运营企业有望在2026年迎来量价齐升的阶段。
数据中心的能源负荷需要用新能源、新型电力系统来解决，“优化流入设施的每一瓦能量，使其能够直接转化为智能的生成”。10月份全球开放计算技术大会OCP在美国召开，期间英伟达发布了下一代AI供电架构白皮书，展示未来AIDC的800V直流电源架构。随着机架功率密度的快速提升，现有的415V交流配电系统已经不能满足要求，升级到800V直流配电是大趋势，并且交直流转换设备的集中度会越来越高，有望采用SST（电力电子变压器），将13.8~35kV的交流直接转换为800V直流电，提高转换效率，节省用地。
我们对垂类AI应用做了筛选和聚焦。我国具备AI应用端蓬勃发展的天然土壤，工程师红利与庞大的用户群体是下游应用量变到质变的基础。随着AI迭代和多模态的演进，我们看到AI在漫剧、短视频、游戏等领域的应用。多模态大模型在角色一致性、动作连贯性等进步明显，当前AI技术已应用于漫剧制作全链条，大幅压缩制作周期和成本。
我们对AI新硬件载体保持持续跟踪，如人形机器人行业，目前或是处于早期阶段，产业更多从小的方面切入，比如科研教育、服务展示、简单工业应用，以及AI公司用来做开发。人形机器人大规模落地应用，产业正在努力做的事情是提高AI水平，突破临界点。AI领域可能随时会有突破性进展，技术跃迁十分常见。中国的人形机器人产业有生产制造的优势，从长期看，竞争力是非常强的。
我们增加了创新药领域的布局，适当兑现了脑机接口相关的持仓。AI赋能推动医学、材料学等领域的发展，加速创新药、脑机接口等的研发。未来几个月创新药BD出海授权的逻辑主线仍将主导市场，创新药板块整体或仍将继续保持高景气度。分板块来讲，肿瘤赛道继续围绕免疫双抗治疗、ADC等保持高景气度，而非肿瘤赛道景气度预计会持续边际提升，包括自免双抗、GLP-1三靶点、新靶点/新疗法等技术升级方向。个股层面预计会有一定程度分化，新的BD协议落地、BD里程碑付款兑现、新研发数据读出或新技术分子的关键临床进展有望对个股股价继续带来驱动。
法国作家凡尔纳说：“但凡人能想象到的事物，必定有人能将它实现”。我们正在迈向新一轮科技创新，面对无穷的可能性，我们将聚焦产业趋势中的“不可或缺”，在有安全边际的前提下，投资于“行业变革的推动者”，陪伴小树长成大树。
朱雀基金致力于产业研究，我们在人工智能、能源创新、医药消费等行业都有深入研究和前瞻预判，在公司选择层面，我们注重公司治理优秀、财务稳健、竞争格局清晰和企业家积极有为的高质量发展公司，我们将以合适的价格积极把握以上投资机会。
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