警惕高位股博弈，维持较低久期

朱雀安鑫回报运作回顾

权益方面，产品于9月中下旬对部分有绝对收益的品种进行了止盈，在10月初进一步调整了仓位。结构上继续聚焦于国产算力、港股互联网、创新药、新能源、消费医疗等。债券方面，债市逐步进入震荡休整，产品组合久期依然较低，择机进行波段交易。

市场展望及投资策略

随着中美马来西亚经贸磋商迅速达成共识、中美领导人会面，进入十一月，随着各大事件落地、不确定性降低，市场风险偏好或有望继续温和抬升。

随着中方的主动权更多、战略自信更强，投资人对我国的信心将会进一步提升。这些因素，都潜移默化地改善世界对中国的认知，增强中国资产的吸引力。

十五五规划《建议》给我们未来的发展方向给出指引，内容丰富。我们理解，当前战略自信明显提升，关键技术领域实现了突破，部分产业实现了领先；未来在持续攻克原始创新的基础上，要进一步将新兴技术产业化、提高科技产业附加值，“抢占人工智能产业应用制高点”——除了AI产业链基建、算力等硬件，创造生态、引领应用的互联网平台公司、企业级软件公司都是未来的关注重点。

相较于十四五的以科技突围为首要任务，十五五转向了以建设现代化产业体系为首要任务，或强调现阶段重点是将科技能力转化为实体经济成果，更加注重技术突破对体系效率的转化。这可能意味着，科技创新从上一阶段的“补短板”，如今已经部分进入全球前沿阵营，未来阶段要成为推动经济结构演化的“主动力”，形成稳定的、链条完备的、持续迭代的产业体系。对于产业投资来说，前一阶段资本集中于 “自主可控”的安全投资逻辑，未来要积极寻找可自行产业化、规模化的，具备自主研发或生态整合能力的企业（例如已有显著成果的新能源汽车，正在推进的各形态工业自动化设备、机器人，消费领域的家电、无人机、全景相机等等）。

今年每个季度交替之时，A股都有些切换结构的特征，但唯一一个不曾褪色的主线就是泛科技。其实9月中旬开始，科技方向就开始调整，三季度以来资金参与科技板块程度深、浮盈多，国庆后部分资金向着金融、红利作切换。但这其实或是连续上涨一个季度后的正常调整，产业仍在加速发展（美国科技巨头通过循环融资捆绑成一体）、市场流动性并未退潮，要警惕越来越严重的高位股博弈。这种波动增加的情况下，个股估值更需要清晰的空间判断。

当然，我们也清楚地认识到当前经济以及资本市场的冷热不均。居民消费意愿不强。消费品公司Q3业绩普遍较弱，甚至在弱的基础上进一步下滑。月底公布的10月制造业PMI数据也在前几个月平稳的基础上开始再度下滑。上证指数站上4000点，而市场的结构性反而更加集中，再次缩圈至AI+能源（能源也是AI的延伸）两大方向。而且，随着指数到达了更高的水位，估值修复带来的普涨阶段或是已行至后期，选对公司的重要性进一步增强。

我们将积极跟踪产业变化趋势，前瞻布局，强化能力圈范围内资产的定价能力。我们着重关注公司治理良好（重视股东回报）、财务状况稳健、竞争格局清晰以及企业家积极进取的高质量发展公司，以获取绝对收益为目标，争取为投资者创造可持续的回报。

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