此前我们提到，由于市场意识到科技股估值较高且存在高位调整的风险，部分资金进入10月后开始从一致预期中分流，逐渐增配起前期走到相对低位的银行、煤炭、白酒等防御品种，反映为哑铃策略另一端红利风格的阶段性回归。但在弱复苏趋势下，由于顺周期景气或待蓄势而科技成长风格基本面趋势较强，主线可能还是会落在科技成长之上。所以看到三季报确认景气方向、前高板块情绪充分释放后，存在业绩兑现的科技股重回市场焦点，也并不让人感到意外。（数据来源：WIND，20251029）
不过，在科技风潮的回归中，我们能发现一个有趣的现象：进入10月中下旬后，电力作为传统避险板块与科技主线出现了同步上涨，作为对比，红利风格同期表现就显得不温不火多了。
诚然，传统意义上电力板块出于需求刚性和一定的高股息特征通常被认为是一种防御资产，在市场风格发生切换时常常凸显避风价值（详见《电力板块为何能成为一种防御资产？》）。但电力毕竟是一种支撑经济活动、公共服务及日常生活的社会资源，尤其在电气化时代，其作为生产资料牢牢地镶嵌在各行各业的产业链各环节中。因此，当下游行业发生变革，尤其对电力消耗提出新的需求之后，电力的市场空间自然会变大，而变大在这个语境下，同义词或是成长。
也因此，AI的快速发展像一条纽带，将两者的逻辑紧密联系在了一起：AI从训练侧步入推理侧，应用范围扩大，催生对算力硬件和基础设施的巨额投资，体现为各国对数据中心投入的加码，而数据中心惊人的耗电量又催生了巨大的电力需求，或直接推升现有电力资产的投资价值。以美国为例，各大科技巨头已开始持续投资数据中心，据劳伦斯伯克利国家实验室报告，到2028年，数据中心的年能源使用量可能达到74千兆瓦到132千兆瓦，占美国总用电量最高可至12%。
换言之，当一个时代的主角变成AI，过去“吃油”的生产端可能也将逐渐转向“吃电”，电力供应也就成为了生产力发展的硬约束之一。仍以美国为例，据美国战略与国际研究中心，美国部分数据中心接入电网的排队周期长达7年，为此，当地时间2025年10月23日，美国能源部长敦促美国联邦能源监管委员会（FERC）批准一项旨在加速数据中心接入电网审查程序的提案。根据前者提交的草案，此类审查的时限将从此前动辄超过5年到被严格限定在60天内。而无论程序改革能否通过，供电系统作为大基建的重要组成部分，效率提升自然不会是一日之功，因此反而凸显了现有发电企业和能够快速提供电力的解决方案（如核电、分布式能源）的稀缺价值。
也所以，电力板块加入AI主题投资、两者形成共振关系并不是一件预期之外的事情，甚至科技行情走到缺电的逻辑某种程度上可能正说明了资本开支的渐次落地和有序推进。不过也需注意到，这一组“勾稽关系”在A股市场可能会更加复杂，难以与美股形成完全一致的映射——无他，中国远不像美国那样缺电，A股电力板块的走势也更多与电价形成机制改革与电力企业盈利相关。
如图所示，随着低碳经济的发展，中国电源结构的多元化与分散化已是放眼全球首屈一指的程度。然而，快速扩张的新能源发电与滞后的电力市场机制形成了结构性冲突（包括新能源全面入市与收益保障机制不匹配、电力系统调节能力不足制约新能源消纳两个方面），传统火电转型压力与市场化定价之间的利益再平衡也一度构成板块内部分化的重要原因。
简单来说，从成本结构来看，新能源的低边际成本拉低了市场平均电价，但与此同时，系统平衡成本（如辅助服务、容量补偿等）在持续增加；而从体制机制来看，跨省区交易存在壁垒，制约了资源在更大范围的优化配置，叠加储能等调节资源的建设与发展尚不充分，又影响了电价在时间和空间上的有效信号传递。这种矛盾在全球宏观增速放缓的大环境下，主要体现为阶段性的电价下行。
所幸，破局的思路是清晰的——一方面要控制装机的无序竞争，另一方面要将电网建设、辅助服务、容量成本等系统性成本的上升传导至电价层面。
针对前者，国庆节前国资委召开部分国有企业经济运行座谈会（20250925），要求稳定电价煤价，防止内卷式恶性竞争。电力行业首提反内卷，意味着装机的无序竞争和新能源的非理性低价竞争未来有望缓解。
针对后者，新型电力系统建设驱动的电网升级、绿电消纳、用户侧革命已成为电力板块的长期增长引擎，除风光水火核外，未来储能、特高压、智能电网、虚拟电厂等有望成为电力运营商的增量业务。
此外，能关注到今年9月以来多个新能源企业发布国补回款进展相关公告。WIND数据显示，2025年1-8月国补回收金额同比增速高达154.20%-340.47%；且已超过2024年全年回收金额，占比在135.36%-213.34%。“近水”解“近渴”，国补回收显著提速较好地改善了绿电运营商的现金流状况。
电力板块走势本质是电力系统转型的缩影——从政策保底走向市场竞逐、从单一发电走向源网荷储协同，本身是存在价涨与量增两条逻辑的。若电力板块盈利能够逐渐修复，或也昭示电价在动态波动中找到了新的平衡，与下游科技产业的联动或也可更加充分。这无疑是一个值得期待的过程。
$华泰柏瑞中证电力全指ETF发起式联接C(OTCFUND|018173)$
$华泰柏瑞中证电力全指ETF发起式联接A(OTCFUND|018172)$
#两部门：2035年新型电力系统基本建成#
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