报告要点
宏观主要事件包括：海外方面，美国制造业景气度回落而ADP大超预期。美联储发布的金融稳定性报告称，宏观数据的分化与可靠性、贸易政策的不确定导致的美联储政策的不确定被市场认为是威胁美国金融市场稳定的风险。国内方面，10月进出口不及预期，但通胀超预期，国内名义经济正处于筑底阶段。10月央行净买入国债200亿，日均购买规模中规中矩，既体现了央行对流动性的呵护，又不至于给予市场货币政策进一步宽松的信号。
利率债方面，后续长端震荡偏多为主。年底临近，以公募基金为主的交易盘存在博弈动力，且基金久期较前三季度有所回落，为博弈腾挪出空间，而央行重启国债买卖一定程度上确认了利率调整上行有顶，降低了参与博弈的风险。目前权益市场进入震荡状态，风险偏好有所回落，此环境下利率存在博弈行情。
信用债方面，流动性宽松状态下，1-3年中短端仍具备性价比，中短端下沉和套息策略仍然占优。但在长债利率短期或呈现震荡格局、长端信用债面临重定价风险且公募基金费率新规未落地的背景下，对信用拉久期（尤其是5年以上信用）仍需保持克制。
转债方面，本周转债市场估值持续向合理区间收敛，结构性机会进一步凸显，市场核心驱动逻辑仍聚焦正股表现。A股延续震荡格局，叠加国内扩大有效投资政策落地、海外流动性预期边际调整的影响，转债市场供需失衡带来的支撑与高估值风险形成博弈。当前转债价格中位数仍处于历史高位，但转股溢价率逐步回落至中性区间，偏股型、平衡型品种及政策敏感型板块个券的配置性价比持续提升，转债防御属性在市场波动中进一步显现。操作上建议维持谨慎乐观基调，聚焦估值合理、正股有业绩支撑或受益于政策红利的科技成长、反内卷方向个券，利用市场波动分批布局，同时坚决规避高价高溢价品种的估值回调风险，重点把握板块轮动与低吸机会。
权益方面，短期内，11月宏观与业绩进入真空期，若缺乏心得催化，市场或在高位出现宽幅震荡局面，依然以结构行情为主，建议保持偏低仓位。配置上，关注科技成长、悦己消费、红利资产、反内卷和全球定价的周期资源品。
权益市场
(一) 市场回顾
最近一周市场主要指数震荡上行；风格呈现再均衡特征，高估值板块延续调整，而反内卷政策红利持续释放，新能源和周期板块表现亮眼。$山证资管策略精选混合(OTCFUND|003659)$
图 1：行业涨跌情况
数据来源：Wind，山证资管
上周市场风险偏好回落；日均换手率下降至1.83%；全A成交降低至1.8万亿左右，融资交易占比回落至12.06%，各项指标均有小幅回落。
图 2：A股情绪指标跟踪
数据来源：Wind，山证资管
(一) 基金市场观点
根据wind基金指数，上周前四天，基金市场表现分化：权益类基金表现突出，固收+基金保持正收益，FOF基金普遍出现调整。
图 3：主要类型基金表现
数据来源：Wind，山证资管
短期内，11月宏观与业绩进入真空期，若缺乏心得催化，市场或在高位出现宽幅震荡局面，依然以结构行情为主，建议保持偏低仓位。
中长期来看，当前股债性价比自8月末以来持续处于极低分位。“十五五“规划擎画未来发展蓝图，夯实慢牛基础；中美经贸关系短期内保持平稳，有望提振市场风险偏好，中长期看中国资产重估逻辑未改，指数有望延续震荡上行趋势。
图 4：股债性价比分位数
数据来源：Wind，山证资管
基金配置后市展望：
短期关税压力缓和，但中长期政策影响仍需紧密追踪，宏观环境整体仍存不确定性。配置上延续上周观点，继续关注四大主线：
主线1：科技成长（AI/机器人/应用/金融科技）：低经济相关性+长期趋势明确。短期建议做好科技板块内部高低切换，对于估值提升较快的板块最好适度获利了结，控制科技板块的宏观因素敞口。“十五五”规划渐近，发展新质生产力预计仍是突出战略位置，产业趋势与政策共振有望驱动科技成长主线行情。
中长期逻辑，国产大模型迭代深化驱动应用落地加速，后续伴随大模型持续迭代，其在各类应用场景中的落地有望进一步加速，并拉动算力基础设施的需求，AI 产业链有望持续受益。中美博弈“持久战”背景下，科技自主可控升级，算力内循环与芯片国产替代将持续演绎。人民币国际化历程中，稳定币或发挥一定的贡献。
主线2：消费（悦己经济驱动品类）：挖掘结构机会，短期注意回调风险。本周《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》和《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》对外印发，是中央层面首次实施的对个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，对消费板块行情或有一定催化。消费大类行情有限，聚焦中微观高景气细分。关注港股新消费估值扩散效应下，A股满足情绪价值、品类创新的零食/美妆/宠物经济等。当前处于调整，估值消化阶段，等待入场时机。
主线3：红利资产（盈利优势+资源垄断）：核心配置：盈利稳健的银行、资源垄断型运营商/公用事业（电力/交运）。尽管板块的吸引力在市场风险偏好回升的背景下有所下降，但险资频繁举牌反应出高股息资产对于中长期资金的配置价值仍在。
主线4：反内卷（估值优势+困境反转）：关注钢铁、建材、化工、光伏等相关板块在反内卷政策下，供给侧调整带来的结构性阶段性机会。
主线5：全球通胀逻辑下和供需阶段性失衡下，全球定价的周期资源品的行情延续性，例如铜、贵金属和其他小金属。
本文作者可以追加内容哦 !
