扰动因素减少 利差压缩可期 | 兴银基金固收市场点评

作者：固定收益部基金经理助理兼宏观研究员 何畅

01 核心观点

市场表现：上周（2025.11.3-2025.11.7）债市震荡偏弱，利率债全曲线整体上行2-3bp左右，主要原因有三：央行购债力度低于预期、权益市场偏强、市场对销售新规短期落地的担忧。分品种看，10 年期国债收益率上行2bp至1.81%，30年期上行2bp至2.16%；信用利差继续收敛，5年期资产最为明显。 后市展望：对于债市而言，债市在9月份已对销售新规定价较充分，短期内即使新规落地，预计也会走出利空出尽表现。基本面数据上，PMI连续7个月低于荣枯线，最新通胀数据结构性存在分化，出口增速相对偏弱，债市走势可能会以利差压缩为主。

02 上周市场回顾

央行操作：上周，共开展4958亿元7天期逆回购操作，因本周共有20680亿元7天期逆回购到期，本周实现净回笼15722亿元。 资金价格：上周跨月后资金面季节性走松，全周DR007中枢在1.46%。 债市表现：从全价表现来看，上周信用债（0.08%）表现略强于利率（-0.07%），5年左右信用表现最优，呈现期限和信用利差双压降走势，长债和超长债表现偏弱。

03 近期重大要闻

1、10月份通胀同比略强于预期，结构偏温和

统计局数据显示，CPI同比由-0.3%回升至0.2%，环比0.2%；核心CPI同比升至1.2%，创近19个月新高；PPI同比降幅收窄至-2.1%，环比+0.1%为年内首次转正，表现略强于市场预期。

通胀结构上看，鲜菜、鲜果降幅明显收窄，猪肉仍处底部，是本次通胀的主要拖累项。非食品中，金银珠宝价格受国际金价拉动，对核心CPI贡献显著，但耐用品中汽车、家电等价格偏弱，显示总体需求修复节奏仍不足。PPI方面，10月份有色价格走强带动相关行业价格上涨，但下游主要是电力设备、计算机等行业表现较强，其他多数下游行业价格端承压。

2、10月份进出口同比回落

海关总署数据显示，2025年10月，以美元计，出口同比-1.1%（上月+8.3%）、进口同比+1.0%（上月+7.4%），贸易顺差900.7亿美元（上月904.5亿美元），略弱于市场预期。

出口增速下滑受到工作日错位和同期高基数的影响，今年10月份工作日减少1天，且2024年当月外需在“抢出口”效应影响下，同比超过12%。结构上看，10月份对美出口同比-25.2%，对欧洲出口同比下滑至0.9%，是当月外需的较大拖累项。商品方面结构性分化较明显，10月份对机电、汽车和船舶维持两位数同比高增，但劳动密集型偏弱。年内来看，集装箱产量等高频指标反映出口端仍存压力。

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