近日，国家统计局发布物价数据。10月份居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%（前值-0.3%），扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第六个月扩大，为2024年3月以来最高。
食品价格改善、金价走高以及长假旅游消费的稳健增长，被认为是物价数据得到改善的主要原因。
华创证券的报告中提到，CPI超预期的因素可能在于食品和金价。一方面，食品价格明显好于高频价的拟合。从高频批发价推算，10月食品价格应下跌0.4%，但实际上涨0.3%（虽然猪肉价格仍在低位），对CPI的拉动里外相差了约0.13个百分点。另一方面，金饰品价格大涨，对CPI环比的拉动约0.06个百分点。
除此之外，国庆、中秋双节叠加带来的旺盛出行需求也“功不可没”。参考申万宏源证券的统计，双节期间宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5%，同时统计在食品中的在外餐饮CPI也有改善(同比+0.1pct至1.7%)。
不过，尽管CPI呈现出修复特征，但部分项目的价格弱势情况仍然值得关注。
财通证券的报告中提到，食品烟酒中映射内需的猪肉及烟酒价格仍然低迷。10月猪肉价格延续环比下行走势，下降 2.5%，影响CPI下降约0.03个百分点。烟酒方面，10月卷烟及酒类环比均处于负增区间，降幅都为0.1 个百分点。两者价格偏弱，可能与需求端可选消费收缩有关，居民收入与就业预期尚未完全修复，烟酒等非必需消费品的需求释放相对有限，约束了价格的上涨空间。
华福证券的报告中提到了居民耐用消费品需求增长动能不强的现象。具体来看，交通工具同比跌幅连续3个月持平于-1.9%，家用器具、通讯工具同比涨幅则分别下滑0.5、0.3个百分点至5.0%和1.2%，显示年底消费补贴速度有所放慢的背景下，居民耐用消费品需求增长动能仍然不强。
此外，德邦证券的报告中还提到了物价走势在城乡间有所分化。10月城市CPI同比上涨0.3%，而农村CPI同比仍下降0.2%。农村居民消费中食品支出权重更大，因而食品价格通缩对农村物价的拖累更为明显，同时农村服务消费的提振作用有限，导致农村物价指数仍未转正。这反映出城市消费修复相对更强，服务类和可选消费品涨价主要发生在城镇地区，而农村消费仍偏弱。
需要指出的是，节假日相关消费需求终究是脉冲性释放，11月金价也步入了波动趋势。因此，借用华创证券的一句结论作为结尾，10月CPI超预期的因素更多是非持续性的，如要持续改善，后续仍然需要政策支持。
参考报告
《物价“超预期”的原因和启示——10月通胀数据点评》，华创证券，2025年11月
《通胀回升的三大因素》，申万宏源证券，2025年11月
《核心CPI再度上行说明什么？——CPI、PPI点评》，华福证券，2025年11月
《通胀数据反映的积极信号》，德邦证券，2025年11月
《服务与输入性因素推升物价》，财通证券，2025年11月
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