2025年APEC会议召开，且不论中美经贸谈判在本次会议上可能出现的演变，本次东道主韩国的股市其实也相当值得说道。
资料来源：WIND，截至20251027；注：指数历史涨跌不预示其未来表现，请投资者关注指数波动风险
都知道2025年10月28日盘中沪指时隔十年再度站上4000点，但无独有偶，隔壁韩国综指也是在2025年10月27日突破4000点大关，为历史首次。而截至2025年10月27日，年初至今韩国综指已累计上涨68%，在全球主要股市中领跑，较今年表现亮眼的港股甚至都更胜一筹。（数据来源：WIND，截至20251027；注：指数历史涨跌不预示其未来表现，请投资者关注指数波动风险）
那么，为何韩国市场今年如此强势呢？
新政府推动的改革是一个重要的驱动力。2025年6月3日，李在明赢得韩国总统大选，其所在的共同民主党亦在国会占多数席位，韩国政局动荡的局面得以结束。值得关注的是，李在明是韩国历史上首位承诺股东权益的总统，在任前选举中即提出“KOSPI 5000点”愿景，上任伊始又迅速通过韩国商法修正案（20250703），期望通过公司治理改革改善长期存在的“韩国折价”。
所谓的“韩国折价”，指的是因所有权结构不透明、少数股东保护薄弱以及股东回报率有限而导致韩国股市与个股的估值和全球市场之间出现差距。而李在明政府推动的公司治理改革包括强制注销库存股、对高股息企业减税、强化董事受托责任，明确针对财阀“低分红、低回购”的固有问题。这与韩国金融服务委员会此前的“企业价值提升计划”一脉相承，用A股投资者更熟悉的话说，有那么几分“韩特估”的意思。（相关阅读：《日韩股市差异给我们的启示》）
治理改革对市场供需两端的影响几乎是立竿见影。就在商法修正案通过当月，WIND数据显示，韩国股市2025年前七个月的股票回购和注销量已超过2024年全年总额，而外资也在连续九个月净流出之后，于2025年7月净买入韩股超45亿美元。
在这一轮轰轰烈烈的行情中，半导体板块成为了当之无愧的火车头：韩国芯片巨头三星电子和SK海力士年内分别上涨91%、208%，构成韩国综指上涨的核心引擎之一。（数据来源：WIND，截至20251027；注：涉及个股仅展示韩国半导体板块阶段性表现，非个股推荐，也不构成任何投资建议）
结构性行情的来源无非是那么几类：政策导向、行业趋势、资金博弈。
于韩国半导体板块而言，首先可以看到的是韩国政府较高层次的产业定位和进一步的资金投入。2025年8月22日，韩国政府发布“新政府经济增长战略”，计划以“人工智能大转型”和“超创新型经济”为目标推进企业主导的“三十大技术领先项目”。为此，韩国金融服务委员会于2025年9月10日发布声明称，韩国将设立150万亿韩元（约合1080亿美元）的公私合营基金，投资AI、芯片、机器人、生物制药、国防、未来汽车和电池等高科技产业。毫无疑问，围绕AI产业的资本开支打开了半导体行业中长期的需求空间。而在今年更早些时候，韩国国会就已通过“K-芯片法案”（20250227），针对半导体企业设备投资实施税收减免。
事实上，以韩国半导体产业的禀赋而言，政策导向固然带来了更大的发展机会，但自身的竞争力乃至稀缺性本来也较为突出。我们在《谁是AI芯片的超强辅助？》中提过，韩国在全球存储芯片领域有着相当强势的“统治地位”，无论传统存储芯片（DRAM/NAND），还是AI存储芯片（HBM）。
就前者来说，需求端受AI需求拉动和传统消费电子（手机、PC）库存回补影响，供给端又有三星电子、SK海力士等存储龙头在下行周期中主动减产，供需平衡加速恢复，存储芯片年内明显提价，利好相关企业盈利修复。
就后者来说，HBM是当前AI服务器GPU（如英伟达H系列）的必备内存，随着AI模型越来越大，对HBM的容量、带宽和堆叠层数要求越来越高，占据全球市场超90%份额的三星电子和SK海力士因此成为相对直接、更为早期的受益者。而随着各存储厂纷纷加码HBM产能，传统存储的产能越发受到挤压，又进一步导致了旧款内存供不应求、短期难解、价格续涨的情况。（数据来源：TrendForce，Omdia，截至2024年）
也因此，同时手握涨价趋势明确的传统内存与市场需求激增的AI存储芯片的韩国存储厂，依托先发优势巩固了自身护城河，过去数月与美国主要科技公司之间的供应协议明显增加，之后更凭借超预期的三季度业绩，在美联储降息搅动的资金流中较快吃到了红利。（数据来源：公司公告，WIND，截至20250930）
总而言之，韩国半导体板块的投资逻辑已经从周期复苏转向AI驱动的结构性成长，除了以三星电子、SK海力士为代表的核心存储龙头，这些公司增加的资本开支（存储产能或代工产能）或也将惠及本土的设备和材料供应商，有望带来产业链上游的延伸价值。
不过，繁荣的股市背后，韩元汇率的波动或暗示了韩国投资者对于经济和通胀的忧虑。
今年7月，美韩就对等关税达成初步协议，美国同意将对韩商品的“全覆盖关税”从25%降至15%，但要求韩国设立3500亿美元投资基金且全部现金一次性到位，韩国政府则希望部分资金以贷款和担保形式支付。双方在这一问题上僵持不下，在投资者看来，大规模资本净流出必然导致本币供过于求，这种不确定性驱使韩元汇率承压——过去三个月，韩元汇率调贬超3%，成为亚洲表现最差的货币之一。而在资本账户开放程度高的情况下，汇率的贬值反过来又强化了本国资本外流的行为，或对韩元汇率产生更多负面影响。（数据来源：WIND，截至20251027）
因此，对于持有韩国资产的投资者而言，汇率及其所指征的市场预期和信心问题，亦值得密切关注。
$华泰柏瑞中韩半导体ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|019455)$
$华泰柏瑞中韩半导体ETF发起式联接(QDII)A(OTCFUND|019454)$
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