复盘与热点聚焦：
A股全天走势震荡，上证指数跌0.07%报4000.14点，深证成指跌0.36%，创业板指跌0.39%。A股全天成交1.96万亿元，上日成交2.01万亿元。光伏产业链、核聚变概念跌幅居前，培育钻石、超硬材料显著回调。保险、制药、银行板块走强。
港股方面，恒生指数收盘涨0.85%报26922.73点，盘中一度升破27000点关口，恒生科技指数涨0.16%，恒生中国企业指数涨0.82%。市场成交额2363.95亿港元，较前一交易日2102.31亿港元有所增加。南向资金净买入额42.86亿港元。医药股、地产股涨幅居前，光伏板块走低。
中国光伏行业协会：光伏行业不走出内卷式恶性竞争誓不罢休
中小银行开始“切割”助贷业务
国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》
第11批集采结果公布：纳入55种药品
华为发布“十大发明”评选结果
*以上资料来源：WIND，截至2025/11/12
受益于港股创新药龙头三季报业绩超预期，WIND显示昨日创新药板块领衔上涨。
正如我们在《创新药跌势何时休？》一文中所述，在机遇与风险同样明确的情况下，创新药企业或许需要更加独特的研发成果和更加明确的业绩复苏，来说服严格的产业投资者。而从A股已披露完毕的三季报来看，创新药板块的表现或仍支撑得起“景气度投资”：
整体而言，2025年前三季度，A股医药生物板块474家医药上市公司营收、归母净利润同比增速分别为-1.93%和-5.12%，板块整体仍处于弱复苏阶段，内部分化依旧。具体而言，医疗研发外包（CXO）及其他生物制品等子板块复苏进度领先，疫苗、诊断服务等子板块则仍处于压力出清过程中。
创新药方面，今年以来创新药板块在成熟品种持续放量、多款新品获批上市，以及海外BD授权收入贡献持续扩大的带动下，业绩增速维持较高水平； 单季度来看，其他生物制品、化学制剂板块三季度表现亮眼；年内随着美联储降息落地、A股港股IPO复苏，创新药板块高景气或将持续。（资料来源：医药魔方，20251031）
医疗研发外包方面，历经近几个季度的调整，CXO板块在全球医药投融资回暖、地缘影响趋缓的带动下迎来困境反转，CDMO海外新签/在手订单持续改善，CRO价格内卷也已趋稳，均有望带动板块业绩加速修复；中国CXO有着全球范围更具竞争优势的成本效益表现，板块长期需求仍有望向上。
医疗器械方面，集采反内卷政策持续推进，叠加反腐边际改善后医院设备采购资金的逐步落地，器械板块业绩拐点初现，但内部有所分化，设备、高耗改善更为显著；后续随着集采、关税等扰动逐步消退，板块或迎来创新驱动及国际化的结构性机会。
中药方面，前三季度中药板块业绩阶段性承压，主因院内市场受医保控费和集采执行晚于预期影响，院外市场受消费力下行、药店客流减少及疫情后社会库存出清影响，但整体利空因素或于年底出清完毕；后续随着成本端压力持续减轻、消费回暖趋势确立以及低基数效应释放，板块业绩有望迎来上修。
疫苗方面，同质化竞争导致价格端压力依然显著，疫苗板块业绩仍在探底；宏观周期压制二类疫苗消费需求，以HPV疫苗为代表的非免疫规划品种市场趋于饱和，同时带状疱疹疫苗、肺炎疫苗等品种市场推广不及预期，渗透率提升遭遇瓶颈；待库存压力进一步出清，板块供需失衡的格局或能扭转。
除此之外，也对医药领域此前一直反复的外部扰动进行补充说明。
当地时间2025年7月31日，特朗普向全球17家最大的制药商发出信函，要求各大跨国药企执行“最惠国定价”，强制美国药价向其他发达国家最低售价看齐。这项被称为“美式集采”的行动方案在近期终于出现了巨大进展：当地时间2025年11月6日，特朗普政府与礼来和诺和诺德的协议达成，大幅降低减重药物价格，并将部分药物纳入联邦医疗保险覆盖范围。其中，诺和诺德的Wegovy将从1350美元/月降价到350美元，礼来的Zepbound将从1086美元降价到346美元；患者可以绕过保险公司，从TrumpRx平台（预计2026年1月上线）自费获得这些低价药品。（资料来源：白宫官网）
对于中国创新药行业来说，这一事件或许意味着短期潜在扰动的加剧。因为，创新药研发无疑是“烧钱”的，高回报是支撑企业持续投入研发的关键，如果被迫在高支付能力的美国市场执行低价，跨国药企的全球收入可能出现下滑，导致跨国药企在全球范围内的研发预算收缩，可能会砍掉一些前沿但风险高的研发管线，或在一定程度上影响到中国创新药企的BD收入和融资能力。
但是，这可能也是长期视角下中国创新药企潜在的发展机遇。
其一，若跨国药企的定价优势减弱，甚至因为利润问题而放缓在华推广时，则可能为同等疗效、价格更优的国产创新药留下巨大市场空间。医保谈判和医院采购因此也可能会更倾向于支持国产创新药，形成“进口替代”的浪潮。
其二，若License-out这条路变窄，或将迫使有实力的中国药企不再只满足于“卖青苗”，而是亲自建立国际临床开发、注册和商业化团队，将自己的产品直接推向欧美市场。这意味着中国药企需要从“研发型企业”向“研发-商业一体化型跨国企业”转型。虽然难度极大，但这是成为世界级药企的必由之路。
其三，美国药企在“专利悬崖”逼近、药价大砍的情况下，虽然短期可能重新规划研发预算，但长期来看降价带来的“以价换量”或将放大需求，仍然需要海外伙伴来帮助压降生产成本以及加速研发。那么一方面，中国CDMO企业仍有望凭借“技术+成本”双优势，成为其核心合作伙伴；另一方面，通过BD交易引进中国创新药资产本身已是一种“轻资产研发”（相较本土研发而言），中国创新药BD龙头因此或仍有相当的市场能力。
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