结构观点
在结构上，基于对宏观经济周期和产业周期的判断，中金基金当前认为国内权益市场可重点关注以下八个方面趋势性机会：
1. 国产算力产业链：作为国产高性能、低成本、开源大模型，DeepSeek有望带动国内AI应用、AI终端硬件快速发展，推理算力需求有望爆发。互联网大厂和运营商资本开支爆发拐点显现，字节、阿里、运营商等表示大幅增加算力投入。国产算力链或将受益，预计芯片、服务器、AIDC及配套设备等公司业绩增长具备持续性，持续关注国产算力链投资机会。
2. AI端侧产业链：大模型助推AI眼镜成为集眼镜、耳机、相机于一体的智能助手，在未来一段时间内，AI眼镜出货量有望从150w副增至上亿副，多场景通用性、实用性将带动渗透率持续提升，相关端侧硬件产业链成长空间较大。
3. 悦已消费产业链：随着社会的发展，人们的观念逐渐从传统的储蓄型、实用型消费，向更注重自我体验与情感满足的方向转变。“悦己消费”作为一种新兴的消费模式，其长期发展逻辑根植于三重结构性变革：经济层面，人均GDP突破1.2万美元后，消费重心加速从物质满足转向精神富足，情感价值成为核心购买驱动力；社会层面，新生代消费者自我意识觉醒，超60%的Z世代将“取悦自己”列为消费决策首要因素，推动IP衍生品、宠物消费等细分市场保持双位数增长；技术层面，个性化定制、沉浸式体验等新消费形态不断突破服务边界，持续创造增量需求。在人口结构变化与消费代际更迭的共振下，兼具情感溢价与品质升级属性的悦己型消费，或将持续领跑中国消费市场新周期。
4. 性价比消费产业链：从中长期视角来看，性价比消费极具潜力，值得持续关注。在消费心理层面，消费者愈发成熟理性，不再盲目追逐品牌溢价，而是回归产品本身，对品质与价格的平衡提出更高要求，曾经热度颇高的 “平替” 产品走红，便是消费者追求性价比的有力证明。从市场数据来看，折扣零售行业的迅猛扩张清晰地反映出性价比消费的崛起趋势。在经济增速放缓、居民收入预期调整的大环境下，消费者在购物时更加精打细算，这为性价比消费提供了广阔的市场空间。
5. 品牌出海主线：在全球化浪潮下，品牌出海有望成为未来商业发展的核心主线。国内市场渐趋饱和，竞争白热化，而海外广阔天地充满无限机遇。通过出海，品牌能拓展市场、分散风险、提升全球竞争力。当下全球消费者对新品牌接受度高，正是中国品牌扬帆起航、驶向世界舞台中央的绝佳时机。
6. 创新药产业链：政策端，国家在创新药产业的支持政策上持续加码，从支付渠道拓展、目录动态调整到临床应用保障等方面构建了全链条支持体系。投融资端，近半年来海外投融资回暖态势明显，国内科创板恢复第五套上市，利好国内创新药的投融资，国内创新药管线Business Development（BD）交易活跃，创新药价值得到了海外MNC（跨国制药巨头）的更多认可，各地方政府也先后设立生物医药产业基金为生物医药产业发展提供支持。我们预计，随着全产业链支持创新药发展政策的逐步落地以及国内外创新药投融资后续逐步回暖，叠加国内创新药进入质变的新阶段，和短期海外众多大会数据催化，长远看创新药产业链上下游或将持续受益，长期关注国内创新药产业，但要注意特朗普政府医药政策的不确定风险。
7. 高景气资源品：目前宏观上随着美联储进入财政、货币政策双宽松周期，同时国内经济逐步见底，全球需求端两年维度向上或具有较好的确定性；同时大国博弈日益加深，工业金属、稀有金属、部分化工品等具有战略资源属性的重要性不断提升。供给端来说，受矿山建设周期、投资成本抬升等因素影响，以铜、铝、钨为代表的资源品存在产能增量不足的供给端约束，供需的缺口使得相关资源品价格不断上涨，且仍将继续受益需求端向上。
8. 反内卷政策受益：经济高质量建设背景下，中央提出一系列“反内卷”政策，避免行业无序竞争，对应至产业端表现为低效产能的退出以及供需平衡的修复，最后反映在商品价格的回暖以及企业利润率的修复。从产业内部来看，部分行业因为较好的竞争格局、从而能够实现自发的利润率修复，或者前期已经经历了漫长的产能消化期、行业供需平衡已经恢复至合理范畴，从而率先看到利润的修复，如快递、钢铁等，或资产负债表的修复，如生猪养殖等。
主线跟踪
AI算力产业链：OpenAI、Anthropic、Deepseek、阿里Qwen等国内外大模型能力持续迭代，训练端算力需求持续，海外升级至十万卡集群训练。大模型性能提升、成本降低且开源生态进步明显，带动AI应用、AI终端硬件快速发展，推理算力需求有望爆发。国内外大厂资本开支有望持续高增，海外云厂商近期财报交流明显提升capex指引，国内字节、阿里等也将持续高投入AI算力，AI算力链产业空间较大，相关公司业绩持续高增，持续跟踪AI算力投资机会。
月之暗面于11月7日发布Kimi K2 Thinking模型，其技术上选择原生支持INT4量化，能够适配国内更广泛的存量算力及国产芯片。这种以性能换取硬件普适性的策略，可盘活国内庞大存量算力、降低应用门槛，对国产芯片和第三方云厂商构成边际利好。北美光芯片龙头Lumentum与Coherent发布超预期财报，明确指出光芯片供需缺口已从20%扩大至25-30%，且未来六个季度产能被预订一空，验证了AI光互联高景气周期的持续性。
AI端侧产业链：大模型助推AI眼镜成为集眼镜、耳机、相机于一体的智能助手，在未来一段时间内，AI眼镜出货量有望从150w副增至上亿副，多场景通用性、实用性将带动渗透率持续提升，相关端侧硬件产业链成长空间较大。
Meta发布的Ray-Ban眼镜销售火爆，国内众多厂商重点布局，2025年AI眼镜新品将密集上市。看好AI眼镜成为重要的人机交互与承载平台，并在实用性角度持续超预期：1）实时拍摄，不错过精彩快门瞬间，第一人称主视角更真实更具感染力；2）脱稿演讲，Rokid创始人杭州经济高质量发展大会发言，眼镜题词、戒指翻页，未来单绿光将演进至全彩。国产端侧SoC芯片、存储芯片、光学模组与镜片等整个产业链将迎来重要发展机遇。
阿里夸克AI眼镜于近期上市，售价为3699-3999元，搭载芯片高通AR1与恒玄BES2800，采用硅基LED和衍射光波导光学方案。场景上开发了高德近眼导航系统、支付宝“看一看”安全支付、淘宝搜同款识价、飞猪出行提醒等功能。从软硬件能力看，该产品和市面其他AR产品相似，主芯片有微升级，关注产品上市后测评表现。
此前，Meta首款AR眼镜AR Rayban Display 9月30日在美开售即售罄，预约试戴档期已排至11月，Meta计划10月将销售门店数翻倍；苹果考虑将低价版Vision Pro研发资源迁移至AI眼镜项目，首款苹果AI眼镜落地加速；此外，雷鸟、影目、Rokid等多款国产AI眼镜将于10-11月密集发布，期待诸多新产品、新方案的市场表现。
机器人：持续跟踪人形机器人量产落地机会。人形机器人产业呈现百花齐放状态，国内外产业共振，产业化趋势持续提速。2023 - 2024年大部分时间市场紧密跟踪特斯拉人形机器人进展，2025年或将是特斯拉人形机器人量产落地元年。2024年底以来，国产人形机器人边际变化明显大于海外。政策端发力促进了国产人形机器人的不断迭代。
小鹏AI科技日机器人亮相，采用了更拟人设计，主要特点为（1）为行业首发全固态电池；（2）仿人嵴椎、仿生肌肉、灵巧手（行业最小谐波器、单手22自由度、全身82个关节）；（3）搭载3颗图灵芯片，“VLT+VLA+VLM”高阶大小脑能力组合，“VLT大模型”是小鹏面向机器人专门研发的全新大模型，是机器人自主行动的核心引擎。应用场景有望优先进入导览、导购、导览等场景，有望进入小鹏销售门店提供服务。
特斯拉股东批准马斯克的1万亿美元薪酬计划，展示机器人产线。首次提及机器人1000万台产能的具体厂址在奥斯汀；甚至提到1亿台产能规划可能在火星。同时对推gen3-gen5新品节奏进行明确指引。
悦已消费产业链：近期财政部发布的《关于黄金有关税收政策的公告》表示将对非投资金（金饰）加征约7%增值税，若将成本转嫁到终端将短期压制黄金消费。该政策冲击下，高端品牌因毛利率高且议价能力强，可能受到的影响最小。比如板块某高端金饰品牌表示新政策预计提高6%的成本，对毛利率的影响为3%-4%。而且公司前段时间已经上调过产品售价（综合涨幅超25%），在其他企业必须提价的环境下或会加强公司产品吸引力。展望后市，情绪消费的兴起叠加金价预期之下，金饰消费还是大势，有差异化产品和品牌势能的公司还是可以在开店及终端销售持续兑现。
性价比消费产业链：渠道跟踪显示，板块性价比饮料公司在渐入淡季的10月保持了较高增速，整体同比近+28%，成熟的能量饮料产品也实现了20%增长（来源：国投证券）。同时，公司26财年拟定的基本/执行/挑战的目标分别为270/280/290亿，对应增速在29%/33%/38%，较为乐观。另一代表性瓶装水公司的渠道反馈显示公司茶饮单品在10月实现同比增长，品类红利持续。由此可见具有品类红利的企业仍有较高成长性，相信可以通过拓展终端，如进入追求健康和功能性的校园或体育渠道，触达更多目标消费者。
创新药产业链：上周医药三季报披露结束，业绩期结束后，因为业绩较好而走势较好的创新药产业链，CXO和生命科学上游标的受到一定资金兑现的影响，上周下跌在医药中较多，创新药上周在此前全行业反弹后走势未能延续，但港股的龙头创新药标的逐步走稳。当前来看，创新药以及创新药产业链基本面仍然健康、在庞大患者池、工程师红利、临床政策优势下，中国创新药出海是长期的产业趋势，而创新药产业链的CXO和生命科学上游，受到景气需求的驱动，三季度业绩期业绩在医药板块表现比较亮眼，产业趋势下，业绩兑现度高，依然属于医药的主线赛道。
品牌出海主线：上周几家出海品牌披露的三季报都显示在Q3关税扰动下，中国品牌仍靠着产品力和渠道力实现了较为亮眼的业绩。比如某家居品牌94%的新增客户来自美国零售渠道，共进入了56家（+7）Top 100美国零售商。公司的盈利能力也随着产品结构和供应链优化有所提升（+3.62%）。某服务机器人公司在Q3显著提升了海外市占率，美亚增长7pct到10.1%，德亚增长5.5 pct到16.8%（来源：魔镜数据）。关注核心公司随着产品创新迭代和渠道深化，持续加强品牌力，慢慢转变为品牌型公司.
高景气资源品：受限美国政府停摆导致TGA账户流动性释放偏慢，美国货币市场流动性偏紧，同时财报季纳斯达克对科技AI龙头有所分歧，两项原因带来全球大类资产风险偏好集体性回落，贵金属持续低波震荡。宏观推进的缓慢叠加内盘需求一般，工业金属也整体承压，另一方面外盘锡、铝、铜存在结构性供需缺口进一步收紧，外盘盘面挤仓，工业金属整体也呈现震荡趋势。随着美国政府停摆预期即将告一段落，纳指也深V反弹，工业金属价格触底反弹。随着商务部公布调整实施24年第46号决定，稀土和锑等金属出口预期恢复，价格预期反弹。
反内卷受益：近日PTA、硅料等行业在反内卷均有较好推进，有机硅也召开行业会议。PTA工信部举办交流会，协会和部门一起介入讨论PTA反内卷，行业供给格局较好，开工率本身较高但利润较低，存在联合挺价合理性，股价有所表现；有机硅将在12日召开行业会议，行业2年内无新增产能，供给格局也较好，硅料端反内卷取得的良好成功范例也提供了较好的样本。
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