一、市场回顾
2025年10月的A股市场整体呈现震荡分化格局，上证指数一度突破4000点关键整数关口，其驱动力主要源于国内外宏观环境的同步改善：国内方面，“十五五”规划，强化了市场对四季度增量政策的预期；国际层面，中美经贸磋商取得积极进展，同时全球主要经济体延续“预防性”降息周期，流动性宽松环境助推资金向新兴市场配置。从行业看，前期涨幅较大的科技成长板块因海外负面争议影响出现回调，而红利资产与部分周期行业，如煤炭、有色金属则因“冷冬”预期下的供需紧平衡及高股息防御属性受到资金青睐。
二、市场展望
自9月份以来，A/H股创新药指数的短期回调已较为充分，板块估值与基本面经历了一次有效检验。尽管10月ESMO亮眼数据与百亿美元级别的授权交易等利好未能扭转跌势，反映出当前市场情绪与热点切换对短期行情影响显著，但放眼未来一段时间乃至更长时间维度，行业的核心驱动力仍将回归基本面进展与产业趋势。随着更多中国公司与跨国药企达成大额授权合作，相关产品在国际临床中逐步推进验证，并有望在2027年后迎来海外销售放量，这些因素将持续夯实创新药出海逻辑，并构成未来行情的重要支撑。
三、投资策略
进入10月下旬，随着医药上市公司三季报的陆续披露，可以清晰地看到，在整体行业环境低迷的背景下，积极拥抱国际化的企业成为其中难得的亮点。我们今年重点关注的创新药板块，正是医药行业中国际化进程最为顺畅、受关税及贸易摩擦影响最小的方向，具备稀缺的系统性投资价值。经历十月份的阶段性回调后，我们判断本轮创新药行情并未结束，未来有望以更理性的姿态延续，甚至超越行业自身的产业趋势节奏。这种新阶段的特征在于：板块短期风险已基本释放，后续行情将高度分化，唯有那些能在临床数据、对外授权或海外销售等方面持续兑现价值的公司才能持续走强。这一规律不仅适用于弱市，拉长周期看也同样成立——根源在于创新药行业本身具有鲜明的“赢家通吃”属性，大量企业会在技术竞赛中逐渐落后，而最终胜出的只是少数。因此从投资角度，我们更应前瞻性地聚焦那些最有可能在MOA竞赛中胜出的企业，而非对潜在参与者进行平均配置。
数据来源：Wind；数据统计时间20251001-20251031。
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