经历了一轮超过10%的短暂调整之后，COMEX金价于3900美元/盎司附近企稳反弹，并稳步回到了4000美元上方。作为年内涨幅一度超过50%的强势资产，未来12个月黄金还有可能复刻今年的亮眼表现吗？作为普通投资者，在投资黄金的过程中需要注意哪些风险？今天价值君邀请了汇丰晋信基金养老FOF总监、汇丰晋信养老目标2036一年持有期FOF基金经理 何喆，为大家做一个详细的分析。
数据来源：Wind，2025.10.20-2025.10.29，COMEX金价最大回撤11.29%。2025.1.1-2025.11.07，COMEX金价收盘价最高涨幅58.51%。历史表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。
何喆
上海复旦大学工商管理硕士，特许金融分析师，中国保险精算师。21年证券从业经历，其中3.5年公募基金管理经验。2007年加入汇丰晋信基金，曾任汇丰晋信基金产品开发部总监（负责证券投资策略研究开发和产品设计）、投资经理、汇丰晋信大盘波动精选股票型证券投资基金和汇丰晋信中小盘低波动策略股票型证券投资基金 基金经理。擅长多元资产配置、低波动率投资。现任汇丰晋信基金养老FOF投资总监，汇丰晋信养老目标日期2036一年持有期混合型基金中基金(FOF)基金经理。
资料来源：汇丰晋信基金，截至2025.10.31。
Q：前期金价快速调整背后的原因主要是什么，是否因为美元指数反弹？
何喆：本轮金价调整背后的因素较多，包括美元汇率反弹、中美贸易谈判平稳落地降低了市场避险情绪等。不过大家需要注意的是，过去的经验表明，想单纯通过交易去博取黄金的收益是比较难的。究其原因在于我们很难找到合适的黄金价格锚定模型。而基于传统指标，例如美元指数去判断黄金强弱的方法，在过去2年也逐步失效。
例如以下图为例我们可以看到，在2019年-2023年，COMEX金价与美元指数还有比较强的负相关性。但是从2024年起至今，黄金价格几乎走出了一条单边上行的走势，美元指数的波动不再是影响金价的主要因素。
数据来源：Wind，2019.1.1-2023.12.31。历史表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。本文件所表达之任何观点只反映制作时之观点，所载任何预测、预计或目标仅供参考，并非任何形式的保证，汇丰晋信基金不就未能达成任何预测、预计或目标承担责任。市场有风险，投资需谨慎。
数据来源：Wind，2024.1.1- 2025.10.17。历史表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。本文件所表达之任何观点只反映制作时之观点，所载任何预测、预计或目标仅供参考，并非任何形式的保证，汇丰晋信基金不就未能达成任何预测、预计或目标承担责任。市场有风险，投资需谨慎。
取而代之的，例如去年的“特朗普交易”、今年年初的美元资产信用危机、以及过去几年各国央行一直在持续的购金行为等等，正在成为主导金价的新动力。
数据来源：Wind，2022.1.1-2025.10.17。历史表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。本文件所表达之任何观点只反映制作时之观点，所载任何预测、预计或目标仅供参考，并非任何形式的保证，汇丰晋信基金不就未能达成任何预测、预计或目标承担责任。市场有风险，投资需谨慎。
Q：短期来看，黄金是否已经调整到位？
何喆：从历史经验来看，黄金价格的隐含波动率与短期金价表现往往有着较强的相关性。这里我们可以参考沪金主力平价值IV指标与沪金是价格走势之间的关系，其中的沪金主力平价值IV指标背后的含义是黄金期权的隐含波动率水平，可以作为市场交易拥挤程度的参考指标之一。
可以看到，当沪金主力平价值IV指标处于历史相对高位，例如超过80%分位的时候，金价往往会有短期回调的压力；反之，沪金主力平价值IV指标处于历史相对低位，例如后10%分位的时候，金价往往会有不错的短期表现。
数据来源：Wind，2020.1.1-2025.11.7。历史表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。
短期来看，因交易行为导致的黄金行情当满足以下两个条件时，往往意味着黄金价格可能开始趋于稳定。
1）拥挤度指标（如沪金主力平价值IV）从最高值回落50%；
2）金价的回撤幅度达到本轮涨幅的三分之一；
目前来看，上述两个指标已经基本调整到位。如果单纯从技术指标来看的话，100日均线可能是过去几年较强的支撑。
Q：如何看未来金价的长期表现？
何喆：从外部环境看，随着日本新首相上任，中、美、日等核心经济体同时步入宽财政、宽货币的阶段，未来一两年内我们可能会面临全球范围的货币宽松，这一点本身就比较利好黄金资产。在这种情况下，当前阶段去长期、大幅看淡黄金价格，可能是比较难的。
此外从经验上看，黄金价格再创新高的前提条件一般需要拥挤度指标回落至历史较低区域，例如今年8月分，上述沪金主力平价值IV指标就从相对高位回落到了2020年以来10%分位数以下。因此，虽然从技术指标上看，未来一段时间黄金价格的确定性应该能够有所增加，但可能需要投资者具备较强的交易能力。短期内在没有其他外部因素催化的前提下，暂时尚未看到黄金价格具备突破前高的一些前提条件。
Q：对于基金投资者来说，黄金ETF和黄金股ETF，哪一类更适合作为配置黄金资产的工具？
何喆：对于黄金投资者来说，黄金ETF可能是一种比较好的配置工具。黄金ETF直接跟踪金价，对于黄金投资者来说更加直观，而且投资门槛和成本均较低，也不带杠杆，对于普通投资者来说较为友好。相对而言，黄金股ETF的波动与金价波动并非一一对应关系，影响因素更多，比如受到金价预期的影响，以及上市公司本身基本面的影响等。而且黄金股ETF与A股的相关性更高，对于投资者来说，可能并不能充分发挥分散风险的作用。
Q：当前黄金有哪些风险是投资者需要注意的？
何喆：这里我们需要特别提醒投资者的是，黄金这类资产可能是需要长期配置的品种。现阶段尤其需要投资者注意的是，黄金在过去一段时间的阶段性表现是不能线性外推的。从夏普比率的角度看，过去几年没有任何常规的资产能像黄金一样提供这么高的风险收益比。这与过去几年主要经济体所处的美林时钟的位置有关。在当前对美国经济有复苏预期的环境下，黄金在2026年的性价比大概率是会有所下降的，投资者一定要建立对于金价表现的合理预期。
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