沪指叩关4000点，后续韧性如何看？

要是我们受制于人，亲爱的布鲁托斯，那错处并不在于我们的命运，而是在我们自己。——《裘力斯·凯撒》

2025年11月以来，A股持续走强突破，上证指数震荡中枢一路走到4000点附近，距离上次亦有十年之隔。今天咱就从基本面、资金面、情绪面等指标来盘一盘沪指4000点关口之下，A股的成色几何。

资金面：存款搬家逻辑延续，A股市值处合理区间

回看2024年以来的A股行情，居民超额存款搬家始终是绕不开的一大叙事逻辑。如下图所示，居民存款相较全A市值之比可以看作是居民部门对于A股的投资参与度。而这个值过去往往在一个区间内波动（约100%~180%），截至9月底该数值仅为137.38%，可以说当下股市的居民参与度仍然偏低。（注：数据来源Wind，统计区间2007/01/01-2025/09/30）

住户存款与A股总市值之比存在显著的上下限，且与全A点位呈现反比

注：数据来源Wind，统计区间2007/01/01-2025/09/30，历史过往仅供参考，不预示未来表现。

此外流动性同样是本轮A股行情的最主要原因之一，如果以M1与M2剪刀差衡量社会活钱边际增速，2025年10月这一数值收窄至-1.2%，社会经济活力边际回暖，同时结合央行“适度宽松的货币政策”表述，可以说当下流动性角度对于A股的支撑或将长期延续。（注：数据来源Wind，截至2025/10/31）

实体经济流动性在过去大部分时间内主导了A股的表现，“924”以来的行情也不例外

 注：数据来源Wind，统计区间2002/01/01-2025/11/07，历史过往仅供参考，不预示未来表现。

情绪面：市场杠杆水平有限，投资回报率处于合理区间

2024年以来，A股边际涨速都处于一个较为合理位置，全A市场尚未出现极端回报率的密集出现，可以说尽管点位相对较高，但是情绪仍处于一个较为合理的水平。

本轮行情全A边际涨速仍未超越此前极值，市场情绪仍处于相对合理范围内

注：数据来源Wind，统计区间2004/01/01-2025/11/07，历史过往仅供参考，不预示未来表现。

此外再从两融余额判断A股的整体杠杆水平，截至2025年11月7日也只有全A市值的2.54%，低于2021、2015年A股走强时的最高水平。可以说综合来看，目前A股情绪仍是较为理智的。（注：数据来源Wind，截至2025/11/07）

目前全A杠杆水平有限，对市场点位影响相对过往偏小

注：数据来源Wind，统计区间2010/03/31-2025/11/07，历史过往仅供参考，不预示未来表现。

基本面：上市企业预计走出盈利底部，宏观经济或将撤离收缩区间

最后再回到中国经济基本面的角度，随着上市公司三季报的全面披露，当前我们认为A股的盈利底部可能已经走过（2024Q1）。同时中国生产者价格（PPI同比）也已经走过了连续了37个月的收缩（历史最长），可能出现一定反弹，可以说未来A股基本面状况将会存在支撑。

以PPI衡量的中国库存周期影响了上市企业利润变化，2025年全A归母净利润已然转正

注：数据来源Wind，统计区间2005/01-2025/10。

A股的未来：长期主义主导下的明天

所以当综合了A股的盈利情况、市场资金情绪等多方面考量后，A股行情并未进入一个过热状态，同时政策端也或许将从多方入手，而中国股票市场也将得以更加客观的反映我国的经济状态，并以长期主义主导A股的未来。

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