11月13日，央行发布2025年10月金融数据：社融新增8150亿元，同比少增5970亿元；社融存量同比增速为8.5%，上月为8.7%；人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元；M1同比6.2%（前值7.2%），M2同比8.2%（前值8.4%）。
【解读】
如何理解10月金融数据整体低于预期？
1）新增信贷再度转负，政府债继续拖累社融。从社融数据来看，10月新增社会融资规模8150亿，同比少增5970亿，信贷和政府债是主要拖累项。
2）居民信贷再度转负，企业票据冲量明显。从信贷数据来看，10月新增信贷2200亿，同比少增2800亿。一方面前期出台的消费贷贴息政策、一线城市地产宽松政策等对居民信贷的提振效果甚微，消费、地产仍偏弱，居民资产负债表仍在“收缩”，另一方面企业票据冲量特征较为明显，且企业融资意愿偏弱。
3）M1、M2增速回落，存款搬家再加速。
整体看，10月新增信贷、社融规模均低于预期、弱于季节性，结构上也并未好转，政府债对社融支撑减弱，居民部门资产负债表仍在收缩，企业部门则呈现明显的票据冲量特征。
往后如何看？
社融增速面临下行压力，政策仍有加码空间。
1）5000亿政策性金融工具预计会拉动企业信贷，以及委托贷款、信托贷款等非标融资，同时5000亿地方债结存限额亦对政府债有一定支撑，但受政府债发行节奏错位、实体信贷融资需求较弱等影响，或难改四季度社融增速的下行趋势。长期来看，社融、M2同比增速的下行，则是经济高质量发展过程中的必经之路。
2）四季度经济面临较大下行压力，但全年保“5%”难度较低，政策或更偏向于“托而不举”，具体到货币政策，货币宽松的政策基调并未改变，四季度降准降息仍有可能、节奏上更多是“相机抉择”，基本面的变化是决定降息节奏和幅度的关键。
3）后续重点关注5000亿政策性金融工具和5000亿地方债结存限额等政策效果、12月中央政治局会议和中央经济工作会议对明年的政策定调、以及12月美联储降息预期的变化。
对债市有何影响？
因此，10月金融数据整体低于预期，新增信贷与社融同比显著少增，反映实体融资需求持续疲弱，叠加央行重启国债买卖操作释放的宽松信号，债市短期承压后回归基本面支撑，收益率大概率维持低位震荡，配置价值凸显。
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（数据来源：Wind，2025.11.14.）
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