明者因时而变，知者随事而制。
中国的金融资产在2025年进入新一轮的全球定价重估。行业轮动速度不断提升，消费、周期、TMT、红利等板块快速交替。
在带有科技底色的震荡向上的波动市场里，有一只基金产品在2025年过去的三个季度里走出了平稳向上的轨迹。国泰海通数据显示，截至2025年9月30日，申万菱信量化对冲策略A在近一年对冲策略混合型基金的同类排名中位居“榜眼”，第二名（2/40）。然而更值得注意的是，这样的成绩并非偶然显现，近两年的同类排名第二和近五年的同类排名第三，同样亮眼。
$申万菱信量化对冲策略灵活配置混合发起式A(OTCFUND|008895)$$申万菱信量化对冲策略灵活配置混合发起式C(OTCFUND|023605)$
在小编看来，这背后是申万菱信两位基金经理夏祥全、刘敦对这只产品运作策略在精细化管理理念下，不断思考和探究的深厚沉淀。
夏祥全如此描述他眼里的量化对冲基金：通过数量化的投资方法与严格的投资纪律约束，灵活运用多种策略对冲投资组合的系统性风险，追求基金稳定的长期增值。
为突破单一的股票对冲策略在超额收益稳定性和对冲成本不确定的弊端，申万菱信量化对冲策略基金做了两项重要的调整。一方面是拓宽收益来源，通过引入与量化对冲策略收益相关性较低的量化可转债策略，力争提升组合性价比。另一方面，根据股指期货基差变化调整股票对冲策略的仓位，力争降低对冲成本对基金净值的影响。
“核心（量化对冲）+卫星（量化可转债）策略格局是一种思考，更是一种进化。”在夏祥全看来，在中国资产持续被重估的时代背景下，一切都在迭代，投资逻辑和投资策略更需要迭代。
进化策略框架：打造来自跨周期的竞争力
2025年前三季度上证综指以15.84%的涨幅收官（数据来源：wind，2025.9.30）。市场呈现快速切换，结构分化的格局，轮动背后是流动性与基本面的动态博弈，资金在成长弹性与价值稳健间快速转换。由此指数上涨并非单纯的点位攀升，而是伴随基本面与结构的深度调整。
市场在变，资金在变。随之，投资策略的变化能否有效契合市场迭代的速度和方向成为检验基金经理内功的有效而鲜明的指标。年初，申万菱信量化对冲基金在原有策略基础上完成重要进化，正式确立“量化对冲为核心、量化可转债为卫星”的策略框架。
夏祥全表示，这种“核心稳根基、卫星争收益”的搭配，与市场上“固收+”基金的资产配置思路相通：通过组合相关性较低的底层资产，在严控风险的同时力争提升整体收益性价比，区别仅在于该基金的核心资产并非传统股债，而是经过精心筛选的量化子策略。
拆解来看，作为核心的量化对冲策略力争成为组合的“稳定器”。其运作逻辑为，试图通过构建具有超额收益的股票组合，同时卖出对应股指期货合约，从而将股票组合的超额收益剥离出来，使之成为基金产品的收益。因此其主要的收益来源来自股票组合超额收益的获取，但同时也会受到股指期货基差所反映的对冲成本的影响。
量化可转债策略作为卫星策略，则力争成为组合的“收益增强器”。主要以捕捉估值修复的机会为目标，在承担正股涨跌所带来的转股价值波动的同时，力争获得通过估值修复机会带来alpha积累，努力降低权益市场波动对策略的影响。
“收益逻辑在底层上的差异，一定程度上使得两个子策略间的相关性有望延续历史特征，维持在相对较低水平。”夏祥全进一步解释道，量化对冲策略和量化可转债策略在收益逻辑上存在较大的差异性，这有望使得二者之间的低相关性在未来得以保持，从而一定程度上为这一核心+“卫星”的策略框架在不同市场周期的适配性提供了可行性。
“我们希望这样的策略框架能够在不同的市场周期均具有较好的竞争力。”夏祥全对小编不断强调着长期、稳定、跨周期等产品策略的出发点。不短视、严苛纪律、不断精进都是申万菱信量化对冲策略基金能够有效抓住市场机遇重要的投资底色和基本盘。
精细化管理对冲成本：因时因势动态调整仓位
打江山难，守江山更难。
力争获取持续稳定的超额收益不易，如何能够守住投资收益，不被对冲成本侵蚀，对于量化对冲类基金来说是与如何获得超额收益同样重要的基金管理命题。
正如前文所述，量化对冲基金之所以能够较大程度寻找到平衡点的核心原因是基金运作策略中蕴含了“对冲”这个概念：通过在构建具有超额收益的股票组合的同时，卖出对应股指期货合约。
这时股指期货合约的价格选择和预判就成为了“成本控制”的核心要素。当股指期货价格比对应的指数点位低很多，也即较大负溢价时，基金想通过股指期货对冲风险就要花更多的钱，成本上升，超额就会被侵蚀。
在对股票组合alpha假设不变的情况下，当股指期货合约呈现出现较大的“负溢价”，受市场情绪、平仓时价差损失、交易成本等因素影响，对冲成本提升挤占盈利空间，对冲策略性价比可能不及预期。
如何提升对冲策略性价比是夏祥全始终在思考的问题，也是他想要为信赖他的投资者守护投资收益需要攻克的课题。
“因时因势动态调整仓位。”这是夏祥全为这只基金成本管控开出的“药方”。实时跟踪股指期货基差变化，结合对股票组合alpha收益的预期，动态调整对冲仓位：当基差环境向好，即正溢价或小幅负溢价，对冲策略性价比高时，适当提高仓位以期捕捉更多超额收益；当基差环境变差即负溢价较大、对冲成本高企时，则降低仓位以期严控风险。
2025年三季度，基金正是通过维持中等对冲仓位，在控制成本的同时，享受了股票组合超额收益带来的红利。
关于如何掌握长期和短期判断之间的平衡术，夏祥全这样对小编解释道：“对长期对冲成本的判断也会有，但是这主要影响的是我们对未来策略运行环境的判断，具体到某一个时间点的对冲实践，实际需要选择具体的合约，而合约本身一定会到期收敛，所以具体决策时还得具体情况具体分析。”
“应对对冲成本对组合收益影响的方式，除了跟随基差水平调整对冲策略仓位外，我们还会横向比较，选择性价比更高的对冲策略。”夏祥全将这一控成本的维度总结为：横向比较、优中选优。
目前，国内股指期货品种已十分丰富，涵盖上证50、沪深300、中证500、中证1000等多个指数，而不同品种在同一时间截面的升贴水水平往往因市场供需差异而存在较大区别。基于此，针对不同指数，分别测算其对应的指数增强组合超额收益潜力与期货对冲成本，最终选择性价比高的一个或多个品种进行对冲操作。
例如，若某一时期中证500股指期货对冲成本低于沪深300，且中证500指数增强组合的超额收益预期稳定，便会优先选择中证500股指期货作为对冲工具，通过策略切换进一步优化成本结构。
当然，更具创新性的是通过引入量化可转债“卫星”策略，从资产配置层面降低了对基差环境的依赖。这一举措不仅引入了新引擎，更让基金在对冲成本波动时具备了更强的抗干扰能力，即使在股指期货基差不佳、对冲策略收益承压的阶段，量化可转债策略有望部分抵消成本压力，从而维持组合整体收益的稳定性。
这种“升维思考”的方式，让这只产品在更高层面通过配置提升产品对不同环境的适应能力，突破了传统量化对冲基金单一依赖股指期货的局限，为应对长期对冲成本波动提供了新的解决方案。
“从量化对冲基金2025年前三季度的运作情况来看，效果也基本符合实施前的预期。”夏祥全腼腆地微笑说道，满含着对策略表现较为满意的神情。
长期视角下的策略迭代：基于稳健持续精进
回顾该基金产品自成立以来管理过程中的“有所为、有所不为”，夏祥全向小编分享了他坚持的三个原则。
第一，会跟随基差变化选择性价比合理的对冲仓位和对冲策略，这有效地降低了净值波动，一定程度上提升了对冲策略的性价比；
第二，在组合构建时，通过各种方式严格控制回撤和波动性，主要是通过对冲仓位净敞口的控制和股票组合构建时对行业偏离、风格暴露以及个股权重上限的控制，从而降低市场涨跌和风险暴露对净值的影响；
第三，叠加可转债等投资策略，进一步提升产品的“风险-收益”特征，这主要包括在对冲仓位较低时借助国债、逆回购、偏债型转债等品种提升资金使用效率、力争增厚收益，以及2025年以来基于低相关性，从配置层面将量化对冲策略和量化可转债策略进行资产配置层面的“对冲”操作。
长期的投资视角是夏祥全构建量化对冲策略框架的基石。“只要这两类策略的底层逻辑基础的存在条件没有发生本质变化，我希望尽可能将其保持相对稳定。”夏祥全如是说。
“但，这并不意味投资是一成不变的。”夏祥全也对小编强调道。
量化对冲的开山鼻祖，爱德华·索普曾说过：我们从不过问‘市场是不是有效’，而是问‘市场在什么程度、什么方面无效’，或者‘我们应该怎样利用这点’。
申万菱信量化对冲基金的策略迭代从细微处着手，从实效处检验。在夏祥全看来，提升配置策略中底层策略的性价比，本质上也是在保持组合整体的风险特征相似的基础上，提升产品收益性价比的一种可行方式。
值得一提的是，产品策略迭代始终围绕“稳健”核心，不追求短期的激进收益，而是着眼于长期的适配性。无论是因子调整还是标的筛选，都经过了大量的历史回测与实盘验证。这种“小步快跑、持续精进”的迭代思路，让基金的策略体系在震荡市中不断焕发新的活力，也为长期收益提供了坚实保障。
之于未来，夏祥全称，他不会停下对底层策略精进的脚步，无论是探索如何构造具有更稳健超额的股票组合，还是更精准地把握转债市场的定价规律，都是日常不懈努力的方向。
：截至日期：2025.9.30。数据来源：定期报告，国泰海通基金评价与研究中心；申万菱信量化对冲策略A的同类指国泰海通基金评价与研究中心对冲策略混合型，近一年、两年、三年、五年的同类排名分别为2/40、2/38、6/37、3/34;夏祥全自2020年10月21日起开始管理申万菱信量化对冲策略基金，刘敦自2020年3月25日起开始管理申万菱信量化对冲策略基金。
上述数据仅为基金过往表现及评价机构的评价结果的统计，不代表基金未来表现及任何收益保证，不作为任何投资建议。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本基金采取量化对冲策略，但是不能确保策略能完全剥离基金的系统性风险，因而有可能策略失败导致基金损失。上述内容不作为任何投资建议，不代表对未来市场表现的保证，不代表本公司对基金业绩的任何承诺或预测。观点仅代表当时看法，今后可能发生改变。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的过往业绩及其评级并不预示本基金的未来业绩表现。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。
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