大家好，我是前海联合基金经理孟令上，近期债市有所回暖，这能否意味着今年债市最艰难的阶段已经过去了呢？今天跟大家一起回顾下10月债市的波澜，并聊聊年底前的投资机会。
10月回顾：从“窄幅震荡”到“向下突破”
先来简单复盘一下10月份的债市走势：10月，中美关税冲击后债市收益率下台阶，随后受中美政策博弈以及基金新规预期扰动围绕1.83%附近窄震荡，月末在央行重启国债买卖、权益兑现前期政策利好等驱动下突破1.8%。支撑这一走势的背后，是资金面、政策面和基本面等多重力量共同作用的结果。
1. 资金面：波澜不惊维持宽松
10月为大税期，但在央行呵护下资金面维持宽松，一方面继续通过买断式逆回购和MLF投放了6000亿中长期资金，投放操作靠前，另一方面宣布重启国债买卖操作，多举并措维护资金面稳定。机构行为方面，银行净融出稳定在4万亿左右，质押式回购成交量有所回升但整体平稳，资金供需基本均衡。
2. 政策面：央行宣布重启国债买卖
潘行长在金融街论坛表态：“今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，我们暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，我们将恢复公开市场国债买卖操作。”并重申适度宽松的货币政策立场， “我们将继续坚持支持性的货币政策立场，实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松。”
3. 基本面：PMI数据回落，价格指数下行
10月PMI季节性叠加工作日引发回落：10 月官方制造业 PMI为49%，前值 49.8%。中国 10 月官方非制造业PMI为 50.1%，前值 50%。10 月原材料价格指数 52.5%，较上月-0.7pct；出厂价格 47.5%，较上月-0.7pct，价格下行。反内卷基本明确价格底线，但对上游价格环比的提振基本告一段落，基本面因素开始主导价格走势。
后续展望：抢跑行情下，保持“谨慎乐观”
通常来说，四季度行情都是第二年预期的集中体现，但今年机构考虑到反内卷带来的价格的改善、股债跷跷板只是暂时缓和、十五五财政可能持续发力以及公募基金费率预期新规落地对债基增量资金的影响等种种因素，对2026年债市中期行情明显没有往年乐观。
此外四季度降息概率预计也不高：新型政策性金融工具投放完毕后效果仍待显现，十五五开门红需要的政策支持可能更大，今年经济目标完成无虞，降息目前并不紧迫。
总结来看，我们当前的策略是后续债市仍可看多，但11月下旬阶段市场对于年底大会的关注度或上升，波动可能相应有所加大；且今年10月债市涨幅不小，因此11-12月交易节奏的把握或更为重要，增加一些波段思维。
$前海联合添泽债券A(OTCFUND|009349)$$前海联合泰瑞纯债A(OTCFUND|008636)$$前海联合泳辉纯债A(OTCFUND|007327)$
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