本期主讲人
杨文沫
上银基金权益投研部助理研究员
本科、硕士均毕业于复旦大学。擅长自上而下跟踪产业趋势，并结合行业周期进行比较研判，目前主要研究方向为化工、宏观策略。
一． 市场概况（11.10-11.14）
上周（11.10-11.14）市场震荡整理，沪指在4000点附近徘徊。结构上科技板块延续调整，算力产业链领跌；前期滞涨的消费板块在10月物价回暖、博弈政策预期等催化下表现较为亮眼；反内卷聚焦的周期板块在波动中实现正收益；地产相关经济数据虽延续弱势，但政策预期优化下地产股也迎来修复。
从宽基指数看，上周上证指数下跌0.18%，创业板指下跌3.01%，沪深300下跌1.08%，中证500下跌1.26%，中证A50上涨0.26%，科创50下跌3.85%。风格上，消费、金融表现相对较好，成长、稳定表现较差。
从申万一级行业看，表现相对靠前的是综合（6.99%）、纺织服饰（4.41%）、商贸零售（4.06%）、美容护理（3.75%）、医药生物（3.29%）；表现相对靠后的是通信（-4.77%）、电子（-4.77%）、计算机（-3.03%）、机械设备（-2.22%）、国防军工（-2.15%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是两岸融合（12.86%）、SPD（10.30%）、抗生素（7.89%）、HJT电池（6.64%）、培育钻石（6.21%）；表现相对靠后的是炒股软件（-5.83%）、光模块（-5.63%）、光芯片（-5.15%）、先进封装（-4.80%）、服务器（-4.75%）。
二、热点聚焦
1、磷化工板块倍受关注，后续怎么看？
近期，磷化工板块备受资本市场关注，板块内主流标的均出现了较为明显的涨幅。本轮上涨背后的核心驱动力，主要源于储能电池需求爆发式增长对上游磷化工产业链的强劲拉动。磷酸铁锂、六氟磷酸锂等锂电材料均离不开磷元素，是磷化工重要的下游之一。
回顾近期市场，由于2021年以来锂电材料环节产能扩张速度较快，市场一度陷入供过于求的状态，导致如磷酸铁等相关产品价格持续承压，部分企业开工率维持在较低水平，盈利状况面临挑战。展望未来，磷化工行业的景气程度，特别是与新能源材料相关的环节，其根本仍取决于下游储能和动力电池需求的持续性与强度。即便磷酸铁等产品由于产能较多不能实现显著的涨价，其需求量的提升带来相关产能开工率的提升也能很好的摊薄企业的固定成本，有助于改善相关加工企业的盈利水平。
除了新能源领域的强劲需求外，传统需求侧也展现出韧性。磷资源下游主要的需求是磷肥。农业领域作为磷肥等产品的核心需求方，在粮食安全战略的支撑下保持刚性增长，为磷矿石需求提供了稳定基石。此外，磷化工的下游需求还有阻燃剂、饲料添加剂、湿电子化学品等。而在供给端，磷化工具备较强的资源属性，行业面临着多重约束。磷矿资源本身具有不可再生性，我国磷资源在经历了较长时间的开发后，资源开采的难度越来越大，相关矿山的开采深度不断上升，且国内主要磷矿产区在安全、环保等方面的政策持续趋严，特别是对“磷石膏”的无害化处理和综合利用的要求持续提升。“磷石膏”是一种含磷固体废弃物，随意堆放可能导致磷元素进入河流、湖泊等自然水体，造成严重的水体富营养化问题，磷石膏中还含有氟元素，也可能对环境造成危害。截止到目前我国磷矿石供给增量释放相对有限，相关项目开发进程频频延期。但是由于未来规划的新增产能较多，市场在磷矿价格方面仍存在一定的担忧。
综合来看，拥有磷矿资源的一体化企业在当前环境下更具竞争优势。它们能够更好地控制原材料成本，抵御市场波动风险，并有望在磷资源价值重估和产业链向高端化、精细化转型升级的过程中获益。向后看，磷化工的景气程度需要关注磷矿石新产能的投放节奏、安监环保政策以及下游农业、新能源等领域的需求增速。
2、存储芯片持续涨价利好国内半导体厂商
近期全球存储芯片市场正经历一轮显著且覆盖面广的价格上涨周期。主流存储产品如DRAM内存和NAND闪存（广泛应用于固态硬盘SSD等产品）均面临供应紧张和价格攀升的压力。据国际头部存储设备厂商，四季度服务器产（DRAM、NAND）涨幅在20-30%，手机产品（DRAM、NAND）涨幅在30%以上。
本轮存储芯片价格全面上涨的核心驱动因素源于供需两侧的结构性变化。在需求侧，AI服务器作为支撑大模型训练和推理的核心基础设施，其对高带宽、大容量的存储芯片产生了爆发式需求。此外，AI技术向智能手机、个人电脑等终端设备的加速渗透，也推动了对更高性能、更大容量存储配置的需求，进一步提振了市场需求。
在供给侧，一方面，存储芯片作为半导体产品，其生产过程较为复杂，企业进行产能扩张的周期相对较长，短期内难以跟上需求增长的速度，造成了阶段性的供给不足。另一方面，国际头部存储制造商为了满足AI服务器对高端存储产品（如HBM）的巨大需求，正将部分产能优先分配至这些高利润领域，这导致用于传统服务器、个人电脑和消费电子产品的存储芯片（如DDR4内存等）的供应受到挤压，从而引发了相关产品的供给紧张和价格上扬。
这一市场变化对产业链产生了深远影响。存储芯片作为电子产品的关键组件，其成本上升必然会传导至下游。智能手机等对存储成本敏感度高的行业受到的影响最为直接。这一全球性的市场变动也为国内存储企业带来了发展机遇。我国半导体企业在存储芯片领域与国际先进水平的差距较小，相关企业在市场份额拓展、技术创新和产业链协同方面正迎来新的契机，有望在全球存储芯片市场中扩张份额，提升竞争力。
三、每周关注
需求爆发带动锂电板块景气向上
近期，锂电池板块出现较大涨幅，六氟磷酸锂等部分锂电材料价格也呈现快速上涨的态势。综合来看，国内外储能需求的拉动是近期锂电池景气回升的重要原因；
国内市场来看，11月10日，国家发展改革委、国家能源局关于促进新能源消纳和调控的指导意见发布。文件提出：满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求。健全完善煤电、抽水蓄能、新型储能等调节性资源容量电价机制。加快推动市场价格信号有效传导至终端用户，完善体现分时价值差异的零售市场价格机制，研究建立健全居民分时电价机制。相关省份已经出台相关政策，如内蒙古对独立储能2026年放电补偿0.28元/kWh，尽管补贴金额较25年有所下降，但是储能放电补贴政策的持续性得到延续，仍然有助于独立储能商业模式跑通。
海外市场看，AI数据中心的大量建设也催生了储能需求。AI数据中心相较于传统的数据中心功率更大，且需要长期不间断稳定运行，对锂电储能需求形成拉动。一方面，为应对突发停电需求，数据中心通常会配备电池组应急，在主电源中断后备用电源启动之前（例如柴油发电机）为数据中心提供应急电力，功率的提升使得数据中心需要配套的应急电池组数量大幅增长。另一方面，数据中心功率的快速提升对海外相对老旧的电网造成了显著的冲击，叠加部分国家电价较高，许多海外数据中心考虑采用风电、光伏等绿电作为数据中心电力的补充，绿电相较于火电稳定性较差，光伏、风电发电功率受天气影响较大，从而需要搭配较大规模的储能以稳定电力供应。
顺周期板块表现强势，资源品投资机遇凸显
2024年7月，中央首次提出“强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”。到2025年3月，“综合整治‘内卷式’竞争”被写入政府工作报告，成为年度重点工作任务。在政策和流动性共振的背景下，资源品作为顺周期板块的重要组成部分，当前配置价值突出。
1、反内卷推进行业格局优化
2025年7月以来，国家加速推动国内反内卷政策落地，在此背景下中国有望进入新一轮再通胀周期，上游资源品企业具备跨周期韧性，盈利情况有望好转。
2、中长期货币属性支撑
在美元信用周期演变背景下，随着美联储进入降息周期与美元走弱，以铜、黄金为代表的贵金属价格有望获得持续的长期支撑。
3、工业金属需求迎来多重共振
AI资本开支大幅增长，显著拉动电子与电力材料需求，锡、锂、铜、铝等相关金属将直接受益。同时，美国降息政策刺激经济、推动制造业回流与再工业化，叠加中国新质生产力改革，共同提振上述资源品的需求前景。
4、稀有金属战略价值持续提升
在逆全球化过程中，锡、钨、锑、稀土等稀有金属的战略地位日益提升。制造业升级催生新一轮科技与高端装备的“军备竞赛”，推动高精尖领域对稀有金属的需求激增，并进一步激发国家层面的战略收储意愿。此外，稀有金属资源分布不均，开采与贸易壁垒提高，其价格具备持续上涨潜力。
四、每周一图
锂电池的基本结构
锂电池，作为一种高效、可重复充电的化学电源，已广泛应用于新能源汽车、储能系统及各类消费电子产品中。其核心性能，如能量密度、循环寿命和安全性，很大程度上由其内部关键材料的特性决定。
一个典型的锂电池主要由以下几个核心部分构成：
1、正极材料：这是决定锂电池能量密度、电压、成本和安全性的关键组成部分。常见的正极材料包括磷酸铁锂（LiFePO4）、三元材料（镍钴锰酸锂或镍钴铝酸锂）等。不同材料体系在能量密度、安全性、循环寿命和成本方面各有侧重，适用于不同的应用场景。例如，储能领域对安全性和循环寿命要求极高，磷酸铁锂因其热稳定性好、循环寿命长而成为主流选择之一。
2、负极材料：负极是电池充电时锂离子嵌入和储存的场所。目前应用最广泛的负极材料是石墨，其具有层状结构，适合锂离子的反复嵌入和脱出。硅碳复合材料等新型负极材料也在不断发展中，以期获得更高的能量密度。
3、电解质：电解质在电池内部承担着传导锂离子的桥梁作用。它通常是含有锂盐的有机溶剂。电解质需要具备良好的离子电导率、宽的电化学窗口和较高的稳定性。当前锂电池多采用液态电解质，由六氟磷酸锂、碳酸酯类溶剂和添加剂等部分组成。固态电解质被认为是未来提升电池安全性的重要发展方向。
4、隔膜：隔膜是置于电池正负极之间的一层微孔薄膜，其核心作用是防止正负极直接接触而短路，同时允许锂离子自由通过。隔膜的材料和结构对电池的安全性能（如防止热失控）至关重要。
此外，电池还包括粘结剂、导电剂、集流体以及外壳、保护电路等辅助组成部分。这些部分共同协作，保证了锂电池的正常、高效和安全运行。随着技术迭代，新型电池体系（如钠离子电池、固态电池等）也在不断探索中，但锂电池目前仍在众多应用领域占据主导地位。
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