进入10月以来，游戏板块似乎频繁出现技术性调整，市场情绪也开始出现短期波动。当前，在政策面持续向好、业绩表现超预期、AI技术深度赋能的三重驱动下，游戏板块的基本面与估值似乎已经开始形成背离。这种背离不仅创造了难得的安全边际，更为布局游戏行业长期价值提供了战略性契机。游戏行业作为数字经济的典型代表，正处于AI技术革命与内容产业升级的双重风口。在这个关键时点，深入分析行业的基本面变化，把握其中的投资逻辑，显得尤为重要。
一、版号发放常态化，行业进入到快速发展阶段
稳定的版号供给体系为游戏产业提供了明确的可预期性。游戏公司能够更好地规划产品线，合理安排研发周期，提升行业整体运营效率。对比2018-2021年的版号紧缩期，当前政策环境已发生根本性改善，行业进入更加健康、有序的发展阶段。2025年10月，中国游戏市场单月发放166个版号，其中国产游戏159款、进口游戏7款，创下年内次高纪录，仅次于8月的173款。这一数据反映出行业监管环境的持续改善和规范化发展。更值得关注的是年度数据，2025年累计发放1354个国产版号，已超过2024年全年总量，进口版号也保持每月稳定发放节奏。
在政策支持下，头部游戏公司的产品力和创新力得到充分验证。哔哩哔哩自主研发的《逃离鸭科夫》发布一周销量即突破百万份，登顶Steam国区畅销榜，全球排名第四，展现出优质游戏内容的强大市场号召力。这表明中国游戏企业在稳定政策环境下，完全有能力打造具有国际竞争力的精品游戏。政策支持还体现在更深层次的产业引导上。多地政府将游戏出海纳入服务业开放试点，支持企业拓展海外市场。
二、盈利弹性超预期，估值性价比凸显
2025年第三季度，游戏行业交出亮眼成绩单：A股游戏公司总收入达303.62亿元，同比增长28.6%，环比增长9.48%；利润达57.77亿元，利润率提升至19%，归母净利润总额同比大幅增长112%。这些数据超出市场预期，验证了游戏行业强劲的盈利能力和成长韧性。
个股层面，优质公司业绩表现亮眼。恺英网络第三季度归母净利润6.3亿元，创历史新高，同比增长34.5%，996传奇盒子业务发展态势乐观；吉比特单季度归母净利润5.69亿元，同比激增307.7%，《杖剑传说》等产品流水表现可观；巨人网络的《超自然行动组》持续贡献稳定收入，排名稳居iOS畅销榜前20。
与强劲业绩形成对比的是板块估值水平。经过近期回调，A股游戏公司平均市盈率已低于历史中枢，与行业整体业绩增速形成明显错配，为价值投资者提供了难得的布局机会。
三、AI重构产业价值链，开启第二增长曲线
人工智能技术的迅猛发展正在为游戏行业带来革命性变化。从降本增效工具演变为核心玩法创新引擎，AI已成为游戏行业不可忽视的第二增长曲线，重塑行业价值链。行业数据显示，全球游戏行业2025年预计创造2340亿美元收入，其中约710亿美元流向技术供应商，凸显技术基础设施的核心赋能作用。AI技术正在催生全新游戏品类和商业模式，从传统“免费+内购”模式向基于 AI 的个性化内容服务转变，可能重塑行业竞争格局。
基于“政策支持—业绩验证—技术驱动”的三重逻辑，游戏板块当前展现出显著投资价值，或可重点关注在产品储备、出海能力和AI应用方面具备优势的龙头企业。三七互娱凭借强劲产品周期和净利润增速展现盈利弹性；吉比特通过高弹性增长和联动运营提升用户粘性；巨人网络的《超自然行动组》显示长青潜力，同时在AI玩法创新方面持续突破；腾讯混元 AI 引擎的落地应用为其未来发展提供新动能。
从投资时机看，第四季度是游戏行业传统旺季，春节活动预热、新品集中上线等因素将带来额外增长动力。当前板块估值处于相对低位，业绩增长确定性较高，为投资者提供了较好的风险收益比。在政策环境持续优化、业绩增长不断验证、AI技术深度赋能的多重利好驱动下，游戏行业长期向好的逻辑更加清晰。站在11月的起点，游戏板块正处于“业绩高增+产品储备充足+政策技术双赋能”的三重利好叠加期。10月的震荡回调或已消化短期估值压力，三季报验证的行业景气度与后续新品上线预期，将成为板块回升的核心驱动力。游戏ETF（159869）跟踪的中证动漫游戏指数不仅囊括吉比特、恺英网络、巨人网络、三七互娱、神州泰岳等A股游戏头部玩家，也聚焦A股IP游戏产业龙头光线传媒，高弹性高成长，一指网罗游戏产业投资机遇。
$华夏中证动漫游戏ETF发起式联接A(OTCFUND|012768)$
$华夏中证动漫游戏ETF发起式联接C(OTCFUND|012769)$
数据来源：Wind、中航证券、Omdia、东方证券、中国能源网等，截至2025.11.11。以上观点仅供参考，本资料仅为服务信息不作为个股推荐，不构成对投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。市场有风险，投资需谨慎。中证动漫游戏指数2018-2024年完整会计年度业绩为：-41.25%、20.34%、-12.58%、1.11%、-32.88%、32.70%、-2.49%。指数历史业绩不预示基金产品未来表现本资料仅为服务信息，不作为个股推荐，不构成对于投资者的实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。
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