一、本周回顾
1、权益市场
本周市场，两市日均成交额约20230.31亿元。本周市场震荡走弱，上证综指下跌0.18%，创业板指下跌3.01%，上证50上涨0.00%，万得全A下跌0.47%。风格方面，价值优于成长，小盘跑赢大盘，大盘跑赢中盘。
本周市场主要围绕国内CPI预期修复展开。1）资金面边际宽松：本周央行通过逆回购净投放6262亿元。2）本周市场震荡走弱。10月CPI环比回暖带动下消费板块显著修复；海外降息预期波动，前期领涨的TMT板块本周明显走弱。3）国内方面：国家统计局公布，10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。10月社零当月同比2.9%、前值3%；固定资产投资累计同比-1.7%、前值-0.5%；房地产开发投资累计同比-14.7%、前值-13.9%；新建商品房销售面积累计同比-6.8%、前值-5.5%；工业增加值当月同比4.9%、前值6.5%。央行公布10月新增信贷2200亿元，前值12900亿元；新增社融 8150亿元，前值35296亿元；M2同比8.2%，前值8.4%；M1同比6.2%，前值7.2%。4）国外方面：标普500上涨0.08%，纳指下跌0.45%。港股方面，恒生指数上涨1.26%，恒生科技下跌0.42%。全周南下资金净流入226.88亿元，主要净流入金融、能源、信息技术，净流出的行业为可选消费、医疗保健。
结构上，全周综合、纺织服装、商贸零售表现靠前，电子、通信、计算机表现靠后。整体消费、金融风格表现靠前，成长、稳定风格表现靠后。主题概念方面，锂电电解液、两岸融合、SPD、抗生素等概念涨幅靠前，炒股软件、CPO、光芯片等概念板块跌幅较大。
热点方面：1）日本首相高市早苗日前发表关于中国大陆对台湾动武可能构成日本“存亡危机事态”的言论，并称无意撤回或取消。外交部发言人林剑对此回应表示，如日方胆敢武力介入台海局势，将构成侵略行为，中方必将迎头痛击。2）美国总统特朗普签署国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。特朗普表示，美国政府“停摆”损失了1.5万亿美元，真正计算出损失的总体影响需要数周甚至数月的时间。3）美方宣布于2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，即在此期间，被列入美国出口管制“实体清单”等制裁清单的企业，其持股超过50%的关联企业将不会因穿透性规则被追加同等出口管制制裁。商务部对此回应指出，这是美方落实中美吉隆坡经贸磋商共识的重要举措。对于暂停一年后的安排，双方还将会继续讨论。
资金方面，微观流动性有所分化。本周陆股通周度成交总额为11283.13亿元。ETF 方面，本周前四个交易日累计净流入49.46亿元，其中科创50类ETF净流入规模居前。杠杆资金净流入，本周前四个交易日累计增加126.21亿元，融资余额中枢约为2.48万亿元。
2、债券市场
资金面：本周周内资金转松，央行投放11220亿元逆回购，净投放6262亿元。DR001从周一的1.48%下行至1.37%，R001从周一的1.52%下行至1.42%，二者均值较前一周上行11bp、10bp；7天资金利率整体下行，DR007从1.49%下行至1.46%，R007从1.50%下行至1.49%，二者均值较前一周上行6bp、4bp。
现券：本周收益率曲线变化不大。全周来看1y上行1bp，3y下行1bp，5-10y持平，30Y下行1bp。本周各期限利率整体窄幅震荡，长端和超长端受不续发担忧影响，前半周小幅上行。重启买债定价后，债市缺乏明显方向性的增量信息。
国债期货：本周国债期货整体区间震荡。TL呈现三角形收敛状态，向上并未突破上周高点，向下也并未突破上上周低点。中短端目前已回调到本轮上涨的50%分位，具备上行动能。
1、权益市场
指数的短期震荡与风格均衡化。
（1）本周市场出现明显的风格轮动。前期领涨的TMT板块本周集体调整：一方面，美联储降息预期本周出现反复，引发全球市场情绪波动，压制高估值成长股表现；另一方面，板块前期涨幅较大，部分标的估值透支。与此同时，10月CPI显示消费需求逐步修复，本周防御属性更强的消费相关个股领涨，零售、食品饮料等板块活跃。
（2）展望后市，市场短期或延续4000点左右震荡行情，短期难有方向性突破。板块轮动速度可能较快，前期滞涨的消费板块会随着岁末年初通胀数据的回暖出现阶段性修复行情，市场风格也会迎来阶段性均衡化，但通胀数据修复持续性或制约行情持续性，可密切关注经济数据、美联储政策预期等关键变量。
2、债券市场
本周债市平稳，而权益波动、且风格切换，似乎有回到哑铃型（红利+小微）的态势，这和2季度情况有相似之处，这在一定程度也顺应了宏观面和资金面的节奏。而2季度市场运行可以提供如下“经验”：
第一，哑铃型的股市，对于债市的压力相当温和，从底层逻辑来看，红利对应低利率、小微对应高流动性，与债市并不矛盾（甚至偏向支持）；因此，Q2股市从4月初的关税战后持续反弹，但利率在Q2整体震荡。
第二，Q2哑铃型的结束，来自于7月的“反内卷+大基建”。从股市来看，市场先涨顺周期，然后回归到长期主线的科技板块；而债市利率也出现明显上行。临近年末（11月底开始），市场也可能出现政策预期和催化，剧本存在一定的“复刻”可能性。
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