上周国内权益市场延续高位震荡行情，万得全A周跌幅为0.47%，日均成交额维持在2万亿元附近，上证指数再次创出本轮反弹的新高。然而进入四季度以来，投资者明显感觉到，相较于三季度市场的一路高歌猛进，10月以来，市场的赚钱效应有所减弱，本期周报，我们拟对最新发布的宏观经济数据做些分析，并对年底前的市场走势做一初步展望。
11月14日，国家统计局发布了10月份国民经济运行情况数据，总体而言，虽然今年以来国内经济运行基本平稳，稳中有进的态势一直延续，但是结构性分化仍然较为明显，体现在与新质生产力相关领域的蓬勃发展和国内有效需求不足的问题尚未得到改善。
一是科技创新和产业创新协同发力。从行业看，10月份，电子专用材料制造、集成电路制造、智能车载设备制造等行业增加值分别增长35.5%、33.7%、28.4%；从产品看，“人工智能+”高速发展带动服务器、集成电路等产品产量分别增长34.0%、17.7%。
二是投资增速放缓，1—10月份，全国固定资产投资同比下降1.7%。从结构因素看，房地产行业调整对投资增速下拉作用比较明显。1—10月份，房地产开发投资同比下降14.7%，扣除房地产开发投资后的项目投资增长1.7%，房地产开发投资下降下拉全部投资3个百分点。从投资主体看，外部环境复杂严峻，国内市场竞争激烈，投资收益下降，市场经营主体投资方面决策趋于谨慎，表现在企业盈利能力偏弱、民间投资放缓，影响投资增长。
三是消费低位徘徊，10月份，社会消费品零售总额同比增长2.9%，自5月份同比增长6.4%的高点一路下滑，并创出过去一年的增速新低。受以旧换新额度基本告罄和去年同期高基数影响，家用电器和汽车类分别同比下滑14.6%和6.6%，显示当刺激政策退坡后，国内的内生消费需求仍然较为疲弱。
面对今年以来国内宏观经济基本平稳，结构性分化较为明显的态势，权益市场也对此进行了定价，前三季度万得全A涨幅在25%左右，与新质生产力高度相关的科创板指数普遍涨幅在50%左右，而与内需高度相关的食品饮料、房地产、建筑等板块的涨幅远远落后，食品饮料板块前三季度甚至下跌2.8%。进入四季度以来，由于前期投资者在科技成长板块的获利较为丰厚，临近年底，部分资金有锁定收益的诉求，风险偏好仍然较高的投资者从AI、算力、国产半导体等板块流出的资金涌入了三季报业绩增长较为明显的新能源领域；风险偏好相对较低的投资者则追寻当下确定性，涌入了现金流稳定、高分红的红利板块，这一趋势有望在年底前继续延续。
展望明年，始于去年9.24以来的反转行情可能延续，人工智能和出海主题是此轮行情的主线，其中人工智能包括硬件和软件两个维度，出海既有制造业的出海也有服务业的出海，其背后都与目前国内宏观经济外需强于内需，全产业链制造业的强大优势相对应。
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数据来源：Wind，统计时间截止至20251116。
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