走走停停，停停又走起来了，说的是今年的港股创新药板块行情。
今年以来，港股创新药板块成为行情主线之一，获得了持续的市场关注度，然而9月以来伴随着BD交易低于预期、获利盘兑现、年末风险偏好求稳等多重因素影响，板块持续震荡回调2月有余。而在上周港股创新药板块走势终于好像有点企稳的样子。（数据来源：Wind，截至2025/11/16）
体现之一，相关ETF的交易活跃度明显攀升。Wind数据显示，目前全市场仅有的跟踪恒生创新药指数的ETF——恒生创新药ETF（520500）2025年11月12-14日的三个交易日中单日成交额均超12亿元，放量明显。
$恒生创新药ETF(SH520500)$
图：今年以来恒生创新药指数走势和恒生创新药ETF成交额
数据来源：Wind，2025/1/1-2025/11/14，指数历史涨跌幅情况不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动风险。
这一次驱动因素有何不一样？
与今年4月起主要受BD大单、研发管线推进等产业层面因素驱动的上涨不同，近期创新药板块的回暖或更多受益于三季报的亮眼业绩，反映出基本面的实质性改善。
2025年11月12日，某肿瘤创新治疗公司发布其三季度业绩，报告显示该季度公司实现总收入14亿美元，同比增长41%；实现GAAP净利润1.25亿美元，同比扭亏为盈，其中仅泽布替尼这一款核心产品便实现了单季度10.4亿美元的销售额。
（数据来源：上市公司公告）
该公司远超市场预期的业绩表明了其前期高投入的核心产品正逐步成为业绩增长的有力引擎，这显著提振了市场情绪。
而这一龙头公司的亮眼表现并非个例。东海证券研报指出2025年前三季度A股医药生物板块整体业绩承压，但其中创新药板块25Q3营收实现了23.34%的高速增长，成为拉动医药生物板块修复的主要动力，其韧性突出的表现或仍可被视为“景气度投资”的代表。
图：2025年前三季度医药行业上市公司细分领域增速统计
资料来源：东海证券研究所，《整体持续承压，创新药链突出——医药生物行业2025年三季报业绩综述》-2025/11/11
随着创新药行业逐步从“研发投入期”迈向“商业收获期”，市场的焦点也正在回归创新药产业的本质：从前期博弈BD预期，转向验证BD实际成效。市场不再满足于模糊的BD预期，而是更加看重实实在在的业绩改善，以此验证企业的合作价值与商业化能力。随着头部公司产品持续放量及部分BD交易首付款逐步确认，板块业绩有望持续增长。
往前看，还有没有逻辑支撑？
除业绩层面的回暖刺激，近期商业医保谈判纳入创新药也是本年度产业发展的关键事件。
10月30日，2025年国家医保谈判在北京开启。今年在延续医保目录常规调整机制的基础上，首次引入“商保创新药目录”机制，推动创新药支付体系从单一医保走向“医保+商保”的双轮驱动，高值创新药的支付压力有望通过商保渠道分流，从而推动未来创新药市场规模的扩容和业绩的持续兑现。
湘财证券研究显示，商业保险对创新药的支付金额预计将从2024年的124亿元大幅增长至2035年的4400亿元，占比从8%提升至44%，商业保险有望成为未来创新药支付的重要方式。
(机构预测数据仅供参考，不代表实际情况，不作为基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注相关投资风险。)
图：2024-2035E 国内创新药支付结构变化（亿元）
据悉，本次商保创新药目录针对的是超出基本医保定位、创新程度高、临床价值大、未被满足需求的药品。国家医保局2025年8月28日公告显示，商保创新药目录有121个药品通用名通过形式审查，其中同时申报基本医保目录和商保创新药目录的有79个。
（政策来源：国家医保局-《关于公布通过2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整形式审查的申报药品名单的公告》-2025/8/28）
首版正式的商保创新药目录将于2025年12月第一个周末正式发布，并于2026年1月1日起正式实施，届时更多细节有望浮出水面，或对板块形成新一轮的催化。
与此同时，2025年10月以来国产创新药“出海”进程有所提速，佐证了本轮创新药BD交易的主线逻辑仍在积极推进。根据医药魔方数据，截至10月底，今年以来中国创新药BD交易金额总计达到1150亿美元，远超2024年全年的520亿美元，并且交易总额规模全球占比达到了50%，展现出全球市场对中国创新实力的认可。
其中，2025年10月22日，港股某创新药龙头公司与武田制药就IBI363等3款产品达成114亿美元全球合作，并对IBI363在美国市场采取利润损失共担，不仅刷新中国医药行业BD交易纪录，同时彰显中国药企在对外授权中话语权的提升。（资料来源：上市公司公告）
不过值得注意的是，随着板块估值回升至一定水平，单纯BD交易对市场的边际催化效应可能有所减弱。未来市场将对BD交易提出更高要求，不仅关注首付款与合作伙伴实力，更将聚焦临床推进、里程碑付款、销售分成等环节的实际落地情况。每个环节的执行情况是否符合预期，都将成为影响行情的重要变量，也将持续推动创新药出海向更高质量发展。
而产业端也在用实际行动回应市场期待，2025年10月30日，某知名药企与辉瑞合作的PD1/VEGF双抗SSGJ-707启动全球三期临床，自5月交易落地后不足半年即推进，推进速度超越市场预期，也为板块行情注入了强劲信心。未来有望看到更多BD合作进入实质性落地阶段。
同时展望2025年12月，ASH（12月6-9日）、ESMO Asia（12月5-7日）等学术大会即将密集开展，有望披露更多重磅研发数据；叠加传统BD旺季的来临、研发管线的持续推进以及商保支付的落地，创新动能有望逐步积蓄并对行情产生催化。
有什么相关的标的？
伴随着前期的回调，港股创新药板块积累的风险或已得到一定的释放，基于其较坚实的基本面发展，在震荡市场中，板块的价值配置窗口或正逐步打开。对于普通投资者而言，聚焦港股创新药赛道、支持场内T+0交易的恒生创新药 ETF（520500），或是助力把握行业机遇的高效工具。如果担心波动大，定投或也是可选策略。
（定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。）
据悉，恒生创新药ETF（520500）的标的指数恒生创新药指数聚焦港股市场选股，筛选出31只业务与创新药研究、开发及生产相关的上市公司，集结了一众研发实力强劲、具备发展潜力的创新药行业翘楚，涵盖了抗体新药、细胞免疫治疗、分子靶向药等细分领域，同时指数编制规则中强调剔除主营业务在CXO行业的公司，指数中创新纯度进一步升级。同时截至2025/11/14，标的指数年内涨幅已达89.48%。
（数据来源：Wind、中证指数公司，指数历史涨跌幅情况不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动风险。）
图：恒生创新药指数前十大成份股
数据来源：Wind、恒生指数公司，截止2025/11/16，上述个股仅供展示指数前十大成份股及其权重数据，非个股推荐，也不构成任何投资建议
凭借聚焦的选股范围和高纯度的创新含量，恒生创新药ETF（520500）今年以来获得资金的密集关注，截至2025/11/14，最新规模达20.27亿元，年内实现15倍的规模增幅。
同时自2025年7月14日起被正式纳入融资融券标的后其交易活跃度进一步提升，截至最新，区间（25/7/14-25/11/14）日均成交额达10.34亿元，具有规模较大、流动性较优等核心特点，为投资者提供了便捷高效的布局渠道。
（规模数据来源：交易所，截至2024/12/31恒生创新药ETF规模为1.21亿元；其他数据来源：Wind）
$华泰柏瑞港股通医疗精选混合发起式C(OTCFUND|019127)$
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注：场内T+0为交易所交易机制
业绩备注：恒生创新药ETF成立于20241216，2025上半年收益为56.94%，业绩比较基准为：恒生创新药指数收益率(使用估值汇率折算)，同期收益为57.83%。历任基金经理（李茜：2024/12/16至今；陈柯含：2025/7/24至今），以上数据来源于基金定期报告。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。本基金可投资于境外证券市场，除需承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险，还将面临汇率风险、境外证券市场风险等特殊投资风险。指数由恒生指数公司编制并发布，其所有权归属恒生指数公司。恒生指数公司将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。
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