英伟达业绩落地，而降息节奏阴云尚存

【市 场 综 述】

A股市场全日成交17228亿元。全部A股中超1400只个股上涨，超3800只个股下跌，上证指数 -0.4%，深证成指 -0.8%，创业板指 -1.1%，科创50 -1.2%，北证50 -1.1%，万得全A -0.7%。30个中信一级行业中，建材、银行、通信、房地产和家电行业表现较好，煤炭、电力设备及新能源、石油石化、消费者服务和商贸零售行业跌幅居前。

数据来源：Wind

【要 闻 点 评】

英伟达业绩落地，而降息节奏阴云尚存

美东时间周三（11月19日），美联储公布的10月FOMC会议纪要显示，尽管最终决定降息25个基点，但决策层在后续路径上分歧明显。纪要指出，“许多”官员认为应暂停降息以评估经济，仅“几位”支持12月再度行动，反映出政策立场从共识转向谨慎观望。受美国政府长达44天停摆影响，失业率、非农、CPI等核心数据缺失，导致决策如同“雾中驾驶”，加剧判断难度。当前经济呈现分化特征：劳动力市场温和放缓，GDP保持韧性，通胀仍处2.8%高位。在此背景下，鲍威尔强调12月降息“并非板上钉钉”，市场迅速反应——CME工具显示12月降息概率已从此前近50%骤降至30%，互换市场定价的降息幅度腰斩。此外，美联储计划12月结束量化紧缩，资产负债表规模将稳定在约6.6万亿美元。 英伟达正式公布FY26Q3财报，整体而言，当季及下季度业绩超预期，毛利率稳步提升。公司当季营收570亿美元（同比+62%，环比+22%），好于市场552.7亿美元的一致预期，好于公司此前540亿美元的指引预期。业绩指引方面，公司预计FY26Q4营收约650亿美元（±2%），好于市场624亿美元的一致预期。该收入指引并未包含中国区的收入假设。公司预计FY26Q4毛利率为74.8%（上下50个基点），毛利率趋势开始向上。

【热 点 板 块 解 析】

券商巨头合并，提振市场信心

2025年11月19日，中金公司公告正在筹划由公司通过向东兴证券全体A股换股股东发行A股股票、向信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券。中金公司此次并购重组表明了中央汇金加速构建国际一流投行的决心，未来可以关注汇金系内部及关联机构、具备持续整合潜力的国资机构以及持续推进一流投行构建的证券公司。

能源金属板块延续强势

今日能源金属板块表现仍然强劲，源于供需长期失衡。供给端受制于5至10年的矿山开发周期，2025年铜矿产量增速仅1.5%。需求端多点发力：国内电网投资同比增长11%，房地产竣工面积增长13%，支撑传统用铜需求；新能源汽车销量预计突破4000万辆，单车用铜量为燃油车的4到6倍；储能市场规模年增速超40%，每GWh储能消耗800吨铜；AI超算中心建设加速，单台服务器用铜120公斤，全球在建项目进一步推高用铜需求，共同支撑能源金属板块持续走强。

【市 场 观 点】

中美格局决定了行情的节奏和顺畅程度，可以关注明年几个重要时点。2026年影响中美格局的关键节点有两个，其一是中美正式经贸协议落地及特朗普有望访华，可能发生在一季度或二季度前期；其二是美国中期选举尘埃落定，时间是2026年11月。这两个重大事件或将影响2026年的A股行情。从当前到中美贸易协议落地前，中美摩擦频率可能提高但冲突烈度有限，投资者以兑现收益的心态为主；协议落地到美国中期选举结束，A股有望在稳定的外部环境下迎来利好；美国中期选举结束后，外部扰动的不确定性或急剧提高，我们需要重新把视野重心转回国内。 当前欧美与中国传统制造业资本开支同时放缓，新兴市场替代追赶加速，这正是中国制造业将全球份额优势转化为定价权的关键窗口，“十五五”规划也将传统产业优化提升置于重要位置，明确要巩固矿业、冶金等行业的全球竞争力，推动制造业利润占比向增加值占比靠拢——2024年中国制造业增加值占全球28%，净利润占比却仅18%，远低于美国16%增加值对应37%净利润的水平，这一差距带来了长期利润与市值增长空间。近期中国对锂电池、稀土等实施出口管制或许可管理，既是维护产业安全的战略部署，也能对外避免资源贱卖、对内出清低效产能，具备合规与全球化能力的头部企业将获得更稳定的份额和盈利。重点关注三类有供给优势的行业：战略资源品、技术与份额领先的行业、有竞争优势但存内卷外化倾向的行业，其中，有色、化工、新能源等大类行业值得重视。

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