万兴科技（300624）：多模态AI应用稀缺标的，海外SaaS+移动端双轮驱动成长

一、核心投资逻辑：稀缺性与成长性兼具的AI应用龙头

万兴科技作为全球领先的创意软件SaaS企业，以“高海外收入占比、高AI产品化程度、高增长潜力”为核心特征，在多模态AI应用赛道具备显著稀缺性。公司业务覆盖视频创意、绘图创意、文档创意及实用工具四大核心领域，海外收入占比超90%，深度契合海外市场对产品化SaaS及AI应用的高付费意愿，为业绩增长奠定坚实基础。2024年公司实现营收14.40亿元，同比持平；伴随移动端业务爆发与AI应用规模化落地，预计2025年营收增速将提升至15%以上，进入收入与利润双增长的黄金周期。

在产业层面，原生多模态技术已成为突破基座模型智能上限的核心方向，未来半年有望迎来产业级突破，叠加Google Gemini 3.0等重磅模型发布带来的行业催化，多模态应用场景将加速落地。万兴科技凭借在创意软件领域的技术积累与AI能力中台化布局，成为多模态技术商业化的核心受益者，当前估值对应2026年7xPS，结合SaaS业务属性与增速中枢上移趋势，市值向上空间明确。

二、业务结构：传统核心业务稳固，新兴赛道多点开花

（一）传统核心业务：视频编辑软件奠定基本盘

以万兴喵影（Filmora）为代表的视频编辑软件是公司的核心支柱业务，2024年实现收入9.61亿元，占总营收比重达67%。该产品凭借易用性、功能丰富度等优势，在全球创意软件市场积累了广泛的用户基础，覆盖个人创作者、中小企业及专业机构等多元客群。随着AI技术与传统产品的深度融合，Filmora持续迭代AI剪辑、智能配乐、字幕自动生成等功能，进一步强化产品竞争力，为后续增长提供稳定支撑。

（二）业务拓展方向：从PC端向移动端延伸，从单一功能向全场景覆盖

公司在巩固视频编辑核心业务的同时，积极拓展绘图创意（如万兴绘影）、文档创意（如PDFelement）、实用工具（如数据恢复、屏幕录制软件）等多元赛道，形成“创意+效率”双主线的产品矩阵。多元业务布局不仅降低了单一产品依赖风险，更构建了协同效应显著的产品生态，为用户提供一站式创意解决方案，提升用户生命周期价值。

三、核心增长引擎一：移动端业务爆发，带动经营拐点显现

（一）增长态势：规模快速扩张，收入占比持续提升

2024年Q1-Q3，公司移动端业务同比增长超80%，预计全年增速保持在70%以上，收入占比突破25%，成为公司最核心的增长引擎。受益于全球移动互联网用户规模的持续扩大与移动端创意需求的爆发，公司移动端产品凭借“轻量化、一键式、高性价比”的核心优势，快速抢占市场份额。展望未来，移动端业务有望保持高增长态势，预计未来3年复合增长率（CAGR）超过50%，2025年Q4营收增速预计提升至12%以上，中期收入占比有望超过40%，成为公司收入结构的核心组成部分。

（二）盈利优化：成本优势凸显，推动利润率修复

移动端业务的爆发不仅带来收入增长，更显著优化了公司的盈利结构。相较于PC端，移动端用户触达成本（获客成本）大幅降低，使得移动端业务的销售费用率显著低于PC端。随着移动端收入占比持续提升，公司整体销售费用率有望逐步下降至40%以内，带动毛利率与净利率持续改善，实现收入与利润的同步增长，经营拐点效应日益凸显。

四、核心增长引擎二：AI应用规模化落地，收入增速行业领先

公司将AI能力作为战略核心，通过“原生AI应用+传统产品AI赋能”双路径，实现AI业务的快速放量，2025年预计AI相关收入同比增长140%以上，收入占比提升至12%以上，在创意软件行业处于领先地位。

（一）原生AI应用：快速迭代+爆款逻辑，收入规模持续扩大

公司推出SelfyzAI（AI自拍美化）、天幕AI（AI图像生成）、media.io（AI音频处理）、万兴播爆（AI视频营销工具）等一系列原生AI应用，预计2024年实现收入1.5亿元以上。核心竞争优势体现在：

1. 技术中台化：构建统一的AI能力中台，实现技术复用与快速迭代，能够及时响应市场热点，快速推出契合用户需求的新产品；

2. 生态协同：依托公司在全球范围内的用户触达与渠道资源，新推出的AI应用能够快速触达目标客群，缩短市场培育周期；

3. 合作赋能：与华为等企业达成合作，获得更高性价比的模型服务支持，在保证产品性能的同时控制成本，提升产品竞争力。

（二）传统产品AI赋能：功能升级+需求共振，激活增长潜力

公司持续为Filmora等传统核心产品植入AI功能，2024年预计相关收入超4000万元，同比翻倍。针对移动端用户“一键式轻剪辑”的核心需求，Filmora推出AI一键成片、智能场景识别、自动剪辑优化等功能，实现AI技术与移动端需求的深度共振，进一步提升用户粘性与付费转化率，推动传统业务保持中高速增长。

五、产业趋势：多模态技术突破，打开长期成长空间

（一）技术趋势：多模态成为AI发展的核心方向

原生多模态技术（融合文本、图像、音频、视频等多种信息形态）能够显著提升模型的理解与生成能力，是突破当前基座模型智能上限的关键方案。随着Google Gemini 3.0等多模态大模型的发布与迭代，多模态技术的商业化应用进入加速期，有望在创意内容生成、智能交互、行业解决方案等领域形成产业级投资机会。

（二）公司优势：深度契合多模态技术应用场景

万兴科技的核心业务聚焦创意内容生成，天然适配多模态技术的应用场景。公司通过AI能力中台化布局，已具备整合文本、图像、音频、视频等多模态信息的技术基础，能够快速将多模态技术转化为产品功能与用户体验。例如，在视频编辑场景中，多模态技术可实现“文本指令生成视频”“音频自动匹配画面”“图像智能抠图与合成”等复杂功能，进一步提升创意生产效率，巩固公司在行业内的技术领先地位。

六、投资建议：稀缺标的+成长明确，建议重点关注

万兴科技在多模态AI应用赛道具备稀缺的“高产品化程度+高海外收入占比”属性，移动端业务爆发带动经营拐点显现，AI应用收入增速与占比均处于行业领先水平，叠加多模态技术突破带来的产业红利，长期成长逻辑清晰。

估值层面，当前公司估值对应2026年7xPS，显著低于全球同类SaaS企业的平均估值水平。考虑到公司SaaS业务模式的高粘性、高成长性，以及海外市场对AI应用的高付费意愿，未来增速中枢有望持续上移，估值具备修复空间。综上，公司是多模态AI赛道兼具稀缺性与成长性的核心标的，当前位置仍处于低位，建议重点关注。