阿里巴巴集团于2025年11月25日发布了2026财年第二季度财报，高盛和摩根士丹利随即发布了深度研究报告。两份报告均指出云业务增长超预期，但集团利润受快商务投资拖累。以下从买方视角，对财报核心数据和券商观点进行结构化分析，聚焦关键驱动因素和投资逻辑。
财报核心数据概览 本季度阿里巴巴总营收为2478亿元人民币，同比增长5%，略高于市场预期。关键亮点包括： 云业务增长强劲：云智能集团营收同比增长34%，外部云增长29%，AI相关收入连续九个季度实现三位数增长。 资本支出大幅提升：资本支出达315亿元，同比增长80%，反映对AI基础设施的持续投入。 电商业务稳中有进：客户管理收入（CMR）同比增长10%，符合预期；但中国电商EBITA同比下降76%，主要受快商务投资影响。 国际电商扭亏为盈：调整后EBITA转为正数162万元，运营效率提升。 集团利润承压：调整后EBITA同比下降78%，非GAAP每股收益下降71%。 高盛和摩根士丹利均强调，云业务的超预期表现是本次财报的亮点，而快商务投资的强度将成为下季度关注焦点。
高盛报告深度解析：AI叙事强化，买入评级维持 高盛报告以“云业务和资本支出超预期”为主题，指出阿里巴巴的AI驱动重新评级趋势正在巩固。关键分析如下： 云业务增长动能 云营收增长34%，超越高盛预期的31%，主要受AI需求推动。管理层提及“超级AI基础设施”建设，目标到2032年实现10倍能耗优化，预示长期增长潜力。 资本支出与云收入转换比为0.3倍，未来效率提升空间大。高盛预计，若AI monetization加速，云业务估值有望上修。 电商与快商务平衡 CMR增长10%符合预期，但快商务投资导致EBITA大幅收缩。高盛估算下季度亏损将收窄至190亿元，但绝对值减半尚需时间。 竞争格局方面，货架式电商增长放缓，但阿里在领先即时配送玩家中份额提升，需关注快商务UE（单位经济）改善进度。 风险与估值 目标价定为205美元，隐含28%上行空间。主要风险包括GMV增长放缓、 monetization 压力及竞争加剧。高盛强调，AI基础设施投入是短期利润承压的代价，但长期必要。
摩根士丹利报告解析：EBITA好于预期，Overweight评级确认 摩根士丹利报告聚焦“云业务小幅超预期，EBITA优于担忧”，认为财报强化了投资主题。核心洞察包括： 利润端韧性 调整后EBITA为91亿元，高于摩根士丹利预期的61亿元，主因云业务利润率稳定（9.0%）及快商务亏损收窄。 国际电商盈利转正，显示运营优化见效；但其他业务亏损扩大，需关注新鲜业务整合。 资本支出效率 近四个季度累计资本支出1200亿元，投向AI和基础设施。摩根士丹利指出，这与腾讯资本支出下降形成对比，凸显阿里AI战略的激进性。 云业务增长34.5%接近买方预期上限，预示AI monetization 潜力未被充分定价。 下行风险 目标价200美元，上行空间24%。风险包括消费复苏慢于预期、监管不确定性及投资回报延迟。报告建议关注12月季度快商务投资指引。
综合比较与核心洞察 对比两家券商报告，共识在于云业务的领导地位和AI投入的长期价值，但侧重点略有不同： 共同点：均将云业务视为重新评级关键，认可资本支出对增长的支撑；对快商务投资持谨慎乐观态度。 差异点：高盛更强调AI叙事和估值转换，而摩根士丹利侧重利润韧性和运营效率。目标价差异（205美元 vs 200美元）反映对云收入增速假设的分歧。 买方视角下，核心洞察可总结为： 机遇：AI驱动云业务进入加速周期，基础设施投入有望转化为收入杠杆；国际电商盈利拐点显现。 挑战：快商务投资侵蚀短期利润，竞争加剧可能压制CMR增长；需密切跟踪资本支出效率指标。
投资建议与风险提示 基于分析，当前估值反映短期逆风，但AI主题提供上行催化。建议关注： 关键指标：云业务环比增速、快商务UE改善、资本支出与收入转换比。 风险管控：若消费复苏放缓或AI monetization 延迟，股价可能承压；地缘政治和监管变动需纳入情景分析。 高盛和摩根士丹利的买入评级一致，但投资者应结合自身风险偏好，权衡短期波动与长期AI红利。
结论 阿里巴巴本季度财报凸显了转型期的典型特征：传统电商稳中有升，云业务成为新引擎，但投资周期压制利润。云业务的持续超预期表现，为AI叙事注入信心，而快商务的盈亏平衡点将是下阶段焦点。在AI军备竞赛背景下，阿里的全栈布局位置有利，但执行效率决定估值上限。投资者宜保持耐心，聚焦管理层在财报电话会中的前瞻指引。
财报核心数据概览 本季度阿里巴巴总营收为2478亿元人民币，同比增长5%，略高于市场预期。关键亮点包括： 云业务增长强劲：云智能集团营收同比增长34%，外部云增长29%，AI相关收入连续九个季度实现三位数增长。 资本支出大幅提升：资本支出达315亿元，同比增长80%，反映对AI基础设施的持续投入。 电商业务稳中有进：客户管理收入（CMR）同比增长10%，符合预期；但中国电商EBITA同比下降76%，主要受快商务投资影响。 国际电商扭亏为盈：调整后EBITA转为正数162万元，运营效率提升。 集团利润承压：调整后EBITA同比下降78%，非GAAP每股收益下降71%。 高盛和摩根士丹利均强调，云业务的超预期表现是本次财报的亮点，而快商务投资的强度将成为下季度关注焦点。
高盛报告深度解析：AI叙事强化，买入评级维持 高盛报告以“云业务和资本支出超预期”为主题，指出阿里巴巴的AI驱动重新评级趋势正在巩固。关键分析如下： 云业务增长动能 云营收增长34%，超越高盛预期的31%，主要受AI需求推动。管理层提及“超级AI基础设施”建设，目标到2032年实现10倍能耗优化，预示长期增长潜力。 资本支出与云收入转换比为0.3倍，未来效率提升空间大。高盛预计，若AI monetization加速，云业务估值有望上修。 电商与快商务平衡 CMR增长10%符合预期，但快商务投资导致EBITA大幅收缩。高盛估算下季度亏损将收窄至190亿元，但绝对值减半尚需时间。 竞争格局方面，货架式电商增长放缓，但阿里在领先即时配送玩家中份额提升，需关注快商务UE（单位经济）改善进度。 风险与估值 目标价定为205美元，隐含28%上行空间。主要风险包括GMV增长放缓、 monetization 压力及竞争加剧。高盛强调，AI基础设施投入是短期利润承压的代价，但长期必要。
摩根士丹利报告解析：EBITA好于预期，Overweight评级确认 摩根士丹利报告聚焦“云业务小幅超预期，EBITA优于担忧”，认为财报强化了投资主题。核心洞察包括： 利润端韧性 调整后EBITA为91亿元，高于摩根士丹利预期的61亿元，主因云业务利润率稳定（9.0%）及快商务亏损收窄。 国际电商盈利转正，显示运营优化见效；但其他业务亏损扩大，需关注新鲜业务整合。 资本支出效率 近四个季度累计资本支出1200亿元，投向AI和基础设施。摩根士丹利指出，这与腾讯资本支出下降形成对比，凸显阿里AI战略的激进性。 云业务增长34.5%接近买方预期上限，预示AI monetization 潜力未被充分定价。 下行风险 目标价200美元，上行空间24%。风险包括消费复苏慢于预期、监管不确定性及投资回报延迟。报告建议关注12月季度快商务投资指引。
综合比较与核心洞察 对比两家券商报告，共识在于云业务的领导地位和AI投入的长期价值，但侧重点略有不同： 共同点：均将云业务视为重新评级关键，认可资本支出对增长的支撑；对快商务投资持谨慎乐观态度。 差异点：高盛更强调AI叙事和估值转换，而摩根士丹利侧重利润韧性和运营效率。目标价差异（205美元 vs 200美元）反映对云收入增速假设的分歧。 买方视角下，核心洞察可总结为： 机遇：AI驱动云业务进入加速周期，基础设施投入有望转化为收入杠杆；国际电商盈利拐点显现。 挑战：快商务投资侵蚀短期利润，竞争加剧可能压制CMR增长；需密切跟踪资本支出效率指标。
投资建议与风险提示 基于分析，当前估值反映短期逆风，但AI主题提供上行催化。建议关注： 关键指标：云业务环比增速、快商务UE改善、资本支出与收入转换比。 风险管控：若消费复苏放缓或AI monetization 延迟，股价可能承压；地缘政治和监管变动需纳入情景分析。 高盛和摩根士丹利的买入评级一致，但投资者应结合自身风险偏好，权衡短期波动与长期AI红利。
结论 阿里巴巴本季度财报凸显了转型期的典型特征：传统电商稳中有升，云业务成为新引擎，但投资周期压制利润。云业务的持续超预期表现，为AI叙事注入信心，而快商务的盈亏平衡点将是下阶段焦点。在AI军备竞赛背景下，阿里的全栈布局位置有利，但执行效率决定估值上限。投资者宜保持耐心，聚焦管理层在财报电话会中的前瞻指引。
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