全球风险资产经历了上周的的艰难时刻，在风险因素缓释之后，终于走出了反弹。美股至昨晚主要指数至昨晚已经实现三连涨，科技之前作为承压做大的板块，在这轮反弹中也重新迎来资金的回归。尽管风险因素尚未完全消弭，市场这轮恐慌情绪已经大幅释放。
市场对流动性收紧的担忧是引发本轮美股短期快速回调的主要原因。上周姗姗来迟的美国劳工部数据显示，美国9月非农新增就业11.9万人，大超市场预期，CME观察数据一度显示12月降息概率下调至40%以下，风险资产压力陡升；但与此同时，9月美国失业率升至4.4%，薪资涨幅放缓，劳动力参与率回升推高失业率，结构性失业加剧，制造业与周期行业疲软。整体来看，9月非农数据表现出“表面强劲、结构疲弱”的特征。
在这样的数据之下，市场风险偏好显著回落，周四VIX恐慌指数单日飙升11.67%，一度引发科技板块资金外流。但本周二公布的“小非农”ADP就业数据爆冷，出现2023年3月以来首次负增长，使得市场开始憧憬美联储提前降息。
数据的矛盾令美联储陷入两难，降息与否分歧加大。前期因美联储重要官员密集的鹰派发言导致市场的降息预期骤减，但周五纽约联储主席威廉姆斯出来讲话，短期内仍有降息空间。目前，降息预期已回升至较高水平，最新的CME 观察数据显示， 12 月降息 25bp 的概率已从39%的低位回升至84.9%，VIX指数也大幅回落。
公司层面上看，“AI泡沫”的阴霾正逐步消散。从上周算力龙头公布的财报来看，盈利和现金流均创历史新高，AI算力需求景气度仍高。同时，接连面世的Gemini 3和Nano banana Pro等大模型，能力显著优化，进一步反映了大模型持续迭代的空间，也在一定程度上缓解了市场对AI泡沫的担忧情绪。
短期来看，随着市场对AI泡沫的恐慌缓解，美股科技板块的未来表现或仍值得期待。值得注意的是，从近期龙头公司的资本投入动向来看，科技行业或正由轻资产向重资产转型。未来，AI科技的投资逻辑有望逐步从“叙事驱动”转向“业绩兑现”，我们在后续的投资跟进中，也会更加关注AI基础设施建设节奏、推理端盈利能力及技术演进带来的商业模式落地进度等新动向。
整体而言，美国宏观政策“三驾马车”（财政、货币、监管宽松）正协同发力，经济“软着陆”仍具支撑。美股科技当前估值虽然不低，但盈利增长和政策方向仍可提供有力的支持。从长线投资的视角看，我们还是维持原来的观点，对本轮AI驱动下美股长期走牛的判断保持乐观，“继续定投，保持在场”仍是当下美股科技布局的“优解。
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