11月以来，全球市场遭遇较大波动，股市、黄金、数字货币等全球多类资产集体下挫。纳斯达克指数11月以来跌幅已超6%，COMEX金价也从10月高位下跌了超7%，呈现出了“风险资产与避险资产一齐下跌”的罕见局面。
数据来源：Wind，纳斯达克数据2025.11.1-2025.11.21，COMEX金价数据2025.10.21-2025.11.21。历史表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。
全球资产波动背后的原因是什么？今天价值君邀请了汇丰晋信FOF投资总监、汇丰晋信养老目标日期2036一年持有期FOF基金经理 何喆，为大家详细分析。
Q.1：过去几周全球市场巨震，股市、黄金、数字货币、原油等全球大类资产集体下挫，背后的原因有哪些？
何喆：近期各类资产的调整，我认为从根源上来讲，与美国政府停摆有较大关联。
由于美国政府停摆，导致美国经济数据呈现一种相对“迷雾”的状态，使得投资者预期开始分化。一部分投资者依然延续了之前的交易逻辑，选择风险相对较高的AI等美股景气资产；另一部分投资者则选择规避数据“迷雾”带来的不确定性风险，从而加仓美债或黄金等避险资产。最终结果导致无论是高风险的美股还是避险资产黄金、美债，在上述逻辑下交易都开始变得拥挤，所以我们看到10月份上述几类资产的表现都是相当不错的。但是本质上是数据的缺失导致投资者失去参考的“锚”之后做出的两种较为分化的交易行为。
近期海外各类资产普跌，可以看作对于前期美国经济数据“迷雾”的一种纠偏。但是细分来看的话，导致各类资产下跌的直接原因还是会有一些差别。
美债：直接原因是美联储相对鹰派的降息态度，导致美联储12月降息预期降温，美债收益率开始走高。
黄金：经过今年以来的大幅上涨，隐含波动率一度处于历史高位，尽管10月下旬开始出现一些回调，但通常来说黄金的隐含波动率到达高位之后的一段时间内，价格都会处于一个相对高波动的状态。
美股：一方面是因为美联储的鹰派表态收紧市场流动性；另一方面，美国经济数据的延后发布也在加剧市场的不确定性。下一次非农数据发布要等到美联储议息会议之后，中间可能会存在比较长的关键数据真空期，因此当前环境下美股市场的未来方向难以确定，偏谨慎的市场情绪可能会放大美股的短期波动。另外，市场对于AI行业泡沫的担忧也有加剧的趋势。
Q.2：近期A股和港股也出现不同程度调整，上证综指失守4000点，对此您如何看待？
何喆：近期市场波动较大，一方面源于前期市场积累了较大涨幅，在完成了一定程度的估值修复后，市场对部分行业的判断开始出现一定分歧，在近期出现了一些“高切低”迹象；另外一方面，A股尤其是港股近期受海外市场的影响较大。
展望后续，国内权益资产仍具备相对充足的空间与机会，继续看好A股和港股中的中长期战略级别机遇。
Q.3：近期黄金也经历了较大幅度调整，你如何看待黄金的长期投资价值？
何喆：过去的经验表明，想单纯通过交易去博取黄金的收益是比较难的。究其原因在于我们很难找到合适的黄金价格锚定模型，而基于传统指标，例如美元指数去判断黄金强弱的方法在过去2年也逐步失效。其本质是过去一段时间不断有新的因素轮流主导了黄金的上涨行情，比如去年的“特朗普交易”、今年年初美元资产的信用危机、各国央行购金的行为等。
在此基础上，我们认为，黄金这类资产可能的确是需要长期配置的品种，越来越多的资产配置类产品都开始有增持黄金资产的目标。而从外部环境看，随着日本更换新首相，中、美、日等全球核心经济体同时步入宽财政、宽货币的阶段，未来一两年内，我们可能会面临全球范围货币超发，这一点本身就利好黄金资产，在这种情况下我们较难去长期大幅看空黄金。
但我们也要看到，黄金这类资产的阶段性表现是不能线性外推的。从夏普比率的角度看，过去几年没有任何常规的资产能像黄金一样提供这么高的风险收益比。这与过去几年主要经济体所处的美林时钟的位置有关。未来在对美国经济有复苏预期的背景下，黄金在2026年的性价比有较大概率会有所下降。
Q.4：短期来看，黄金是否已经调整到位？
何喆：从历史经验来看，黄金价格的隐含波动率与短期金价表现往往有着较强的相关性。这里我们可以参考沪金主力平值IV指标与沪金（AU9999合约）价格走势之间的关系，其中的沪金主力平值IV指标背后的含义是黄金期权的隐含波动率水平，可以作为市场交易拥挤程度的参考指标之一。
可以看到，当沪金主力平值IV指标处于历史相对高位时，例如超过80%分位的时候，金价往往会面临短期回调的压力；反之，沪金主力平值IV指标处于历史相对低位时，例如后10%分位的时候，金价往往会有不错的短期表现。
数据来源：Wind，2020.1.1-2025.11.7。历史表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。
从历史数据来看，因交易行为导致的黄金行情当满足以下两个条件时，往往意味着黄金价格可能开始趋于稳定。
1）拥挤度指标（如沪金主力平值IV指标）从最高值回落至50%分位数；
2）金价的回撤幅度达到本轮涨幅的三分之一；
但需要注意的是，一般当隐含波动率处于极致回归过程中的时候，黄金资产的波动率会有明显变大，且更容易受外部因素（如地缘、联储政策）的影响，其避险功能可能会部分失效。
此外从经验上看，黄金价格再创新高的前提条件一般需要拥挤度指标回落至较低区域。
因此，虽然从技术指标上看，未来一段时间黄金价格的确定性应该能够有所增加，但可能需要投资者具备较强的交易能力，且短期内在没有其他外部因素催化的前提下，暂时尚未看到黄金价格具备突破前高的一些前提条件。如果单纯从技术指标来看的话，100日均线可能是过去几年较强的支撑。
Q.5：全球大类资产集体下挫背景下，还有哪些资产值得关注？
何喆：从全球来看，豆粕可能是一个被大家忽略的品种。豆粕价格与其他各类资产的相关性都较低，甚至跟黄金价格的相关性也很低。是一个比较好的分散风险多元配置的品种。
当前来看，由于中美关税博弈暂告段落，后续中国大概率会重启美豆采购，压制豆粕价格的因素已经消除。而从历史经验来看，在经历今年的需求影响之后，我们有可能看到明年美豆的预估产量是减少的。这可能会推高豆粕的价格，或者形成一个相对比较独立的行情。
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