科技基金经理如何解析“AI泡沫论”

近期市场上关于人工智能泡沫论的讨论持续发酵，看空AI的观点多了起来。一时之间，一场关于AI泡沫论的争论愈演愈烈。作为科技方向的基金经理，会如何看AI泡沫论？小编邀请汇丰晋信科技先锋基金 基金经理 陈平为您详解。

陈平

13年证券从业经验，其中超10年科技行业投资管理经验

数据来源：汇丰晋信，截至2025年11月26日

近期关于AI的泡沫的讨论比较多，尤其是北美市场，主要是股价大幅上涨后，短期基本面“显得”有些跟不上。北美巨头们在AI领域大幅增加资本开支，但AI带来的相关业务收入还比较少，短期无法回收资本开支的投入。市场上AI相关标的近期股价表现也有所波动。

我们倾向于不太认同AI泡沫论。我们已经看到AI带来的各种颠覆性的改变，我们认为AI至少是智能手机级别的创新，甚至是第四次工业革命级别的创新，AI的未来预计很长，目前我们所见到的AI可能只是初期阶段。AI大模型的能力还在不断进步，谷歌最新发布的Gemini3（大语言模型）和Nano Banana Pro（影像生成与编辑模型）继续证明了这一点，当前的大模型能力远没有到极限。巨头们仍将继续大规模进行AI的CAPEX（资本开支）投入，以继续提高模型能力。模型能力不断提升的同时，AI的相关应用也在普及，为了满足这些AI应用的需求，巨头们也必须继续进行CAPEX（资本开支）投入。这些投入短期显得比较大，收入回收不够。但这是很多新事物的正常现象，关键是，只要是未来对的东西，它就能逐渐回收，比如100多年前的北美铁路投资。我们倾向于认为AI也是未来的对的东西。实际上，我们现在就已经能看到不少巨头的AI收入在快速增长。至于说北美AI巨头之间的资金循环，实际上现代经济本身就是一种参与主体众多的大循环，只是AI发展初期，参与主体没那么多，表现为一种小循环，这也很正常，我们预计未来AI涉及的主体将越来越多。

尽管AI相关标的近2年出现了大幅上涨，但其实它们却没那么泡沫，它们的业绩都是快速增长，所以AI核心标的的估值并没有很贵，远谈不上泡沫化，如某些AI巨头对应明年的估值也就20多倍PE，A股的不少AI核心标的对应明年的估值甚至只有十几倍PE。英伟达黄仁勋今年8月曾经给出了2030年AI CAPEX3-4万亿美元的预期，尽管市场并不相信这个中期预期，但目前AI2026年的需求已经基本看清，高增长确定性较高，2027年的需求也逐渐看清了，预期也是高增长。我们预期可见的未来这些标的都是高成长，同时当前估值较低，我们继续看好AI相关的核心标的。

至于看空的观点，我们认为也很正常，毕竟AI是个未来未知的新鲜事物，看多看空都很正常。某种程度上，市场分歧的存在是好事，分歧的存在使得市场给的估值一直不高，AI核心标的一直涨的是业绩，估值保持低位，这将使行情拉长，走的更平稳更远。换个角度想，如果分歧很少，股价短期内暴涨，估值来到高位，那投资难度将迅速上升。20倍不到的PE+明后2年100%的高成长VS100倍PE+明后2年100%的高成长，后者将是一道更难的题。

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