来源：躺师傅
对红利指数投资者而言，一个比较烦恼的问题莫过于样本盈利衰退带来的估值收缩与分红下降，即我们常说的“股息率陷阱”。对红利指数而言，有两条比较成熟的路径来降低“股息率陷阱”带来的损失：一条是中证红利这样通过高度的分散来减少损失；另一条则是通过对样本的质量进行严格的考察，“精选”出一批基本面出色的优质样本以跨越“股息率陷阱”。今天我们要分析的就是这样一只“聪明”的港股红利指数——中证港股通高股息精选指数，接下来就和躺师傅一起来看看这只指数是如何跨越“股息率陷阱”的吧~
一、指数编制方法解读
1、核心因子解读
（1）红利因子体现在“过去三年连续现金分红且每年现金股息率均大于0”和“选取过去三年的平均现金股息率排名前70%的证券作为待选样本”，前者要求的是分红的稳定性，后者则对样本的股息率做出了要求。值得一提的是，指数考察的是样本“近三年平均股息率”，有助于排除当期分红异常的“伪红利股”。
（2）质量因子体现在以下四个方面：
A、ROA（资产回报率）=净利润/总资产，用ROA而非ROE（净资产收益率）基本就回避了那些依靠高杠杆经营的企业，并非说一些高杠杆的企业不好，而是普通人更容易在高杠杆行业中被所谓的低估值、高分红迷惑了双眼。
B、Growth（增长率）=（(过去一期年报净利润-三年前年报净利润)/平均总资产）/调整日市净率，用成长（Growth）作为评价标准基本就回避了那些因为盈利下滑被动变成高股息的伪高股息样本，另一方面这个指标还考虑到了估值（市净率）因素，避免为了成长付出过高的市净率溢价。
C、Accrual（应计利润比率）= -|（营业利润-经营活动现金净流量）/期初总资产|，用Accrual作为评价标准考察的是利润的含金量，一家健康的高股息公司必然是现金流持续大于净利润的，通过这条标准可以基本回避那些盈利质量不佳的高股息样本。
D、OPCFD（经营现金流负债比）=经营活动现金净流量/总负债，用OPCFD作为评价标准考察的是现金流对负债的保护程度，一家现金流能覆盖负债的部分越多，其财务的安全性就更强，其分红的含金量也就更高。
经过严格筛选，港股通高息精选的成分股质量更高，过去三年的加权平均ROE为13.46%；同时，有息负债率水平更低，加权平均有息负债率仅为15.89%（数据来源：Wind，截至2024年末）。
用一句话概括就是，指数通过质量因子筛选出那些不依靠杠杆盈利、有一定成长性、利润含金量较高、财务足够稳健的高质量样本，以更大程度地跨越“股息率陷阱”。
2、其他特点分析
（1）指数样本池为中证香港300指数，再辅以自由流通市值加权的方式，指数天然的会偏向大中盘风格，对跟踪的ETF而言，这也可以有效减少高换手导致跟踪成本过高的问题，有利于提升跟踪精度。
（2）为了避免样本&行业权重失衡，提升指数的内在稳定性，指数对单个样本、前五大样本、一级行业上限做出了严格的权重限制。
（3）指数发布于2016年6月8日，运营至今已经超过9年了，经过了市场多轮周期转换的检验，是实实在在从市场中走出来的指数，可靠性更强。
总的来看，港股通高息精选指数并非简单红利策略，而是通过叠加质量因子优选经营稳健、基本面好的红利股构成指数，这种方式也可以有效地过滤红利陷阱，从而提升指数的长期持有体验。
二、行业&样本构成
1、样本权重
从样本权重来看，港股通高息精选指数和中证指数公司编制的其它质量风格指数一样，头部样本权重集中性都比较高，和巴菲特相对集中的质量价值投资风格比较接近。
2、前十大权重股基本面信息
考虑到指数的头部样本权重集中性比较高，上图我们也简单的列出了这些样本的基本面信息，从图中我们可以看到：
（1）权重样本基本都偏向于公用事业性质的行业巨头，业务稳定性较强，平均市值接近3000亿，大盘色彩显著；
（2）业绩稳中有进，2025年中报净利平均增长0.99%。
可以看到，指数的选样规则还是非常有效的，确实筛选出了那些不依靠杠杆盈利、有一定成长性、财务足够稳健的高质量样本。
3、行业权重
得益于指数对一级行业权重做出了25%的上限限制，指数在行业分散性上做得较好。从结构配置来看，广泛覆盖了周期型、增长型行业（如煤炭、石油化工）和质量型行业（如通信服务）以及稳定型（如高速公路等公用事业）等多元化资产。足够的行业分散性也增强了指数的内在稳定性。另外，和绝大部分红利类指数不同的是，港股通高息精选指数“含银量”低，金融行业占比在10%左右，有且只有一只金融行业样本。
总的来看，港股通高息精选指数在样本&行业权重分布上表现出了样本相对集中、行业相对分散的特点，是一只行业均衡的质量型红利龙头指数。
三、风险收益特征分析
1、历史走势
过去十年，港股通高息精选指数的全收益指数表现出了长期慢牛的走势，基本上每过两三年就会越过前期的高点。值得再次强调的是，指数发布于2016年，上图的走势并非历史回测而是指数在市场中实实在在走出来的表现。
2、历史收益
为了更好地评估港股通高息精选指数的历史收益表现，我们同时列出中证香港300指数作为对照，同时选择指数发布后的第二年（2017年）作为时间的起点。
可以看到，港股通高息精选指数相比于中证香港300指数的超额收益还是比较显著的，2017年至今的年化超额收益（全收益）达到了3.22%。另外，指数的年度胜率非常高，港股通高息精选全收益过去9年中只有2年出现了年度下跌的情况，最大跌幅也只有12.55%，在波动较大的港股市场实属难得，这也充分说明了指数策略的有效性。
3、波动率数据
从波动率数据来看，港股通高息精选的波动率要大幅低于中证香港300指数，而且也要低于作为港股红利指数基准的港股通高股息指数。个人认为可能的原因有二：一是质量因子带来的内在业绩稳定性，二是指数偏向于大盘风格天然波动性更低。
总的来看，中证港股通高股息精选指数是一只长期趋势较好、回撤和波动率相对较低的港股红利指数，适合作为长期配置港股红利资产的工具。
四、当前投资价值展望
上图是港股通高息精选、港股通高股息和中证香港300指数的估值数据，相比港股通高股息而言，港股通高息精选的盈利能力更强，股息率更加稳定；相比中证香港300而言，港股通高息精选的股息率要更高。
总的来看，指数在质量和红利间找到了相对平衡，当前展现出了一定的低估值、较稳定高股息的特点，考虑到当前的十年期国债收益率仅有1.81%，指数的配置价值或仍较为可观。
结语
红利的来源是盈利，稳定的分红来源于稳定的盈利，如果基本面下行则容易带来估值的收缩，单纯的高股息并不能覆盖估值收缩带来的亏损，从而陷入“高股息陷阱”。而港股通高息精选指数则是通过质量因子来筛选出那些不依靠杠杆盈利、有一定成长性、利润含金量高、财务足够稳健、内在稳定性更强的高质量样本。在经济增速整体放缓、高增长公司稀缺的当下，这种具备核心竞争力的样本才能维持相对稳定的ROE水平和盈利增速，从而力争指数能够成功跨越“高股息陷阱”。
当前场内跟踪港股通高息精选指数的产品有且只有一只——港股红利ETF（159691），由老牌大厂工银瑞信基金运营，当前规模达86.33亿（Wind，截至2025/11/25，规模数据动态变化，仅供参考），是市场上重要的港股红利类ETF之一，年费率是0.45%管理费+0.07%托管费，略低于同行的组合。
没有开通股票账户的场外投资者，也可以关注场外联接基金——工银中证港股通高股息精选ETF联接(A类024247，C类024248)来参与投资。
最后再补充一个规模变化数据：
过去两年，港股红利ETF（159691）的规模大幅增长。那么是哪些资金在配置港红利资产呢？通过翻阅2025年中报可以发现，港股红利ETF（159691）的前十大持有人信息如下：
可以看到，持有港股红利ETF（159691）的基本都是险资这类的长期耐心资本，这也是过去两年买入的主力，在利率始终处于低位而港股通高息精选指数股息率又比较高的当前，这个趋势大概率会继续延续下去。
注：港股红利ETF（159691）及其场外联接（A类024247，C类024248）跟踪标的指数为中证港股通高股息精选指数（930839.CSI）。中证港股通高股息精选指数（930839.CSI）基日为2014.11.14，2020-2024年各年度收益率分别为7.32%、7.73%、-19.97%、-3.97%、10.28%；数据来自Wind。指数过往数据不预示未来，不代表基金表现，不构成基金业绩保证。
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基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。港股红利ETF属于股票型基金，风险与收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金；本基金为指数基金，主要采用完全复制策略，跟踪标的指数市场表现，具有与标的指数、以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。工银中证港股通高股息精选ETF联接以工银瑞信中证港股通高股息精选交易型开放式指数证券投资基金为主要投资品种，目标ETF为股票型基金，故本基金长期平均风险和预期收益水平高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金；本基金为ETF联接基金，通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。基金若投资港股通投资标的股票，还需承担汇率风险和港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资于权益类基金存在较大收益波动风险。投资ETF将面临标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险等特有风险。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及更新等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，投资须谨慎。
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