10月CPI与PPI同比双双超预期回升，“反内卷”效果减弱，表现为螺纹钢、铁矿石等黑色系价格再度回到低位。
10月CPI、PPI双双超预期。CPI同比0.2%（前值-0.3%），为年内次高（仅次于春节所在的1月）。PPI同比-2.1%（前值-2.3%），为24年9月以来新高。从环比看，CPI强于季节性，PPI处于历史同期偏低水平，但为年内首次转正。
CPI结构全面改善。本月CPI食品、非食品、核心通胀、服务通胀、消费品同比均高于前值，环比也均强于季节性。10月CPI食品同比降幅明显收窄，鲜菜、猪肉、鲜果、蛋类、水产品等主要分项均高于前值。8-9月布油价格同比降幅连续收窄，而国内能源价格同步或略滞后于国际油价。10月CPI交通工具燃料-5.4%（前值-6.0%），创今年3月以来新高。
图 1：食品分项同比增速
数据来源：Wind，山证资管
图 2：CPI交通工具燃料有时略滞后于国际油价
数据来源：Wind，山证资管
10月核心通胀同比连续六个月回升，续创24年3月以来新高。服务分项同比亦高于前值，年内仅次于春节所在的1月。本月核心通胀改善的原因主要在于假期刺激，今年国庆中秋假期合二为一，节假日天数多于去年同期。10月旅游分项同比2.1%（前值0.9%），年内仅次于1月，环比近十年来仅次于20年同期。另外，10月金饰品和铂金饰品价格同比继续高歌猛进，涵盖二者的“其他用品和服务”分项同比12.8%（前值9.9%），续创有数据记录以来新高。
图 3：黄金与铂金属于“其他用品和服务”
数据来源：Wind，山证资管
“反内卷”对价格影响的行业分化。10月PPI同比降幅连续三个月收窄。“反内卷”效果已经减弱，表现为螺纹钢、铁矿石等黑色系价格再度回到低位，10月黑色加工业PPI同比-4.5%（前值-0.6%）。然而“反内卷”对“新三样”价格的提振仍在持续显现。统计局指出，10月光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅均收窄。
图 4：三季度“反内卷”以来，相关产品价格走势分化
数据来源：Wind，山证资管
本月PPI降幅收窄的其他原因。除了“反内卷”在“新三样”行业价格上的持续显效，10月PPI同比降幅收窄的其他原因包括：第一，基数偏低。去年同期环比为负，且为近十年最低。第二，近几个月耐用品出口价格有所改善，而其与耐用品出厂价格走势较为一致。本月耐用消费品PPI同比-3.2%（前值-3.9%），创7月以来新高。展望后续，11-12月PPI基数偏高，且出口大概率位于年内低位，预计PPI小幅回落。
图 5：耐用品PPI与电子设备制造业出口价格走势相近
数据来源：Wind，山证资管
综合来看，以下几点值得关注：
1、CPI分项看，食品和非食品双双走高，核心CPI续创阶段性新高；
2、PPI同比降幅收窄的原因包括“反内卷”对“新三样”行业价格的支撑、耐用品出口价格改善、基数偏低。
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