海外降息预期反复与风险事件扰动市场，国内流动性稳健，A股短期承压但结构性主线明确，建议均衡布局。
宏观主要事件包括：海外方面，美国劳动力市场数据和美联储官员发言反复影响市场关于12月议息会议的降息预期。风险事件刺激下，部分交易日内全球避险情绪有所升温。国内方面，LPR 未调降符合市场预期，外部风险事件对国内市场存在一定扰动。
利率债方面，后续长端震荡偏多为主。经济数据略有回落，央行呵护流动性；年底临近，以公募基金为主的交易盘存在博弈动力；而央行重启国债买卖一定程度上确认了利率调整上行有顶，降低了参与博弈的风险。但目前期限利差整体处于偏低位置，利率债的赔率尚未打开，继续等待博弈机会的孕育。
信用债方面，央行流动性支持态度明确，长端利率整体维持横盘趋势，波段操作难度加大，信用债票息的确定性仍为机构追捧。跨越周资金成本进一步向下空间有限，短端性价比相对透支，而中长端信用债转为滞涨状态，等待回调机会增配高风险收益比资产。
转债方面，核心驱动方面，A股显著调整致情绪退坡，上证指数回落至3850点下方，短期仍存压力，美联储12月降息预期反复扰动全球风险偏好，国内央行流动性操作提供稳健支撑。当前存量转债估值呈“双高”但结构性分化明显。操作建议保持中性偏高仓位，以波段思维均衡布局科技成长与低价防御，聚焦估值合理、政策催化或正股逻辑清晰的品种，规避高价高溢价标的，利用震荡分批配置并关注优质新券，短期跟踪A股情绪修复与美联储政策动向，中长期牛市核心逻辑未变。
权益方面，短期内，经济和盈利保持弱修复局面，叠加海外负面扰动以及AI泡沫担忧，市场调整后估值压力有所释放，市场预计依然以结构行情为主，重点关注12月美联储降息情况以及国内重要会议，建议保持偏低仓位。配置上，关注科技成长、悦己消费、红利资产、反内卷和全球定价的周期资源品。$山证资管策略精选混合A(OTCFUND|003659)$
权益市场
(一) 市场回顾
最近一周市场情绪降温明显，受美联储降息预期回落叠加AI泡沫担忧，主要宽基指数和31个申万一级行业集体收跌。
图 1：行业涨跌情况
数据来源：Wind，山证资管
上周市场风险偏好回落：日均换手率下降至1.82%；全A成交降低至1.8万亿下方，融资交易占比回落至10.29%，各项指标连续三周回落。$山证资管改革精选混合A(OTCFUND|005226)$
图 2：A股情绪指标跟踪
数据来源：Wind，山证资管
(二) 基金市场观点
根据wind基金指数，上周前四天，基金市场普遍出现调整：仅固收类保持正收益。$山证资管精选行业混合发起式C(OTCFUND|018751)$
图 3：主要类型基金表现
数据来源：Wind，山证资管
短期内，经济和盈利保持弱修复局面，叠加海外负面扰动以及AI泡沫担忧，市场调整后估值压力有所释放，市场预计依然以结构行情为主，重点关注12月美联储降息情况以及国内重要会议，建议保持偏低仓位。
中长期来看，股债性价比小幅回升，摆脱了自8月末以来的极低水平的状态。“十五五“规划强调科技自立自强以及反内卷持续推进的背景下，相关行业景气有望延续，中长期看中国资产重估逻辑未改，指数有望延续震荡上行趋势。
图 4：股债性价比分位数
数据来源：Wind，山证资管
基金配置后市展望：
短期关税压力缓和，但中长期政策影响仍需紧密追踪，宏观环境整体仍存不确定性。配置上延续上周观点，继续关注四大主线：
主线1：科技成长（AI/机器人/应用/金融科技）：低经济相关性+长期趋势明确。短期建议做好科技板块内部高低切换，对于估值提升较快的板块最好适度获利了结，控制科技板块的宏观因素敞口。“十五五”规划渐近，发展新质生产力预计仍是突出战略位置，产业趋势与政策共振有望驱动科技成长主线行情。
中长期逻辑，国产大模型迭代深化驱动应用落地加速，后续伴随大模型持续迭代，其在各类应用场景中的落地有望进一步加速，并拉动算力基础设施的需求，AI 产业链有望持续受益。中美博弈“持久战”背景下，科技自主可控升级，算力内循环与芯片国产替代将持续演绎。人民币国际化历程中，稳定币或发挥一定的贡献。
主线2：消费（悦己经济驱动品类）：挖掘结构机会，短期注意回调风险。《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》和《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》对外印发，是中央层面首次实施的对个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，对消费板块行情或有一定催化。消费大类行情有限，聚焦中微观高景气细分。关注港股新消费估值扩散效应下，A股满足情绪价值、品类创新的零食/美妆/宠物经济等。当前处于调整，估值消化阶段，等待入场时机。
主线3：红利资产（盈利优势+资源垄断）：核心配置：盈利稳健的银行、资源垄断型运营商/公用事业（电力/交运）。尽管板块的吸引力在市场风险偏好回升的背景下有所下降，但险资频繁举牌反应出高股息资产对于中长期资金的配置价值仍在。
主线4：反内卷（估值优势+困境反转）：关注钢铁、建材、化工、光伏等相关板块在反内卷政策下，供给侧调整带来的结构性阶段性机会。
主线5：全球通胀逻辑下和供需阶段性失衡下，全球定价的周期资源品的行情延续性，例如铜、贵金属和其他小金属。
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