高盛近期与地平线管理层进行深度交流，释放出明确信号：公司正通过城市NOA（领航辅助驾驶）和软硬一体方案（HSD） 实现产品层级跃迁，单芯片价值量有望从30美元飙升至700美元。同时，客户策略从本土车企延伸至合资品牌，并借助全球Tier-1伙伴开拓海外市场。报告维持“买入”评级，目标价15.30港元，较当前股价存在102.9%上行空间。
产品迭代：芯片价值量跃升路径清晰 技术演进阶梯：ADAS（30美元）→ 高速NOA（100美元）→ 城市NOA（500美元）→ 软硬一体方案（700美元）。 量价驱动逻辑：城市NOA需更高算力芯片（J6P系列）及复杂算法支持，地平线通过“芯片+算法”绑定模式提升客单价。当前已有超1000辆Robotaxi采用其方案，验证技术泛化能力。 市场下沉机会：2026年高速/城市NOA将覆盖20万元以下车型，本土芯片厂商凭借性价比优势加速替代海外方案。
客户拓展：双线战略打开增量空间 本土主战场：深度绑定比亚迪、吉利、长安等头部本土车企，契合其电动化转型需求。 合资突破点：合资车企（如大众、丰田等）智能驾驶方案多处于ADAS阶段，地平线可提供高阶NOA升级方案，并借此切入全球供应链。 出海路径：联合博世、安波福等全球Tier-1，以标准化方案降低海外车企适配成本，瞄准欧洲及东南亚市场。
竞争壁垒：全栈能力构建护城河 软硬协同优势：软件工程师占比达硬件人员3-4倍，算法反哺芯片设计，实现能效优化（如J6系列算力功耗比领先行业）。 数据闭环生态：通过车企合作积累场景数据，持续迭代模型，提升NOA跨城市通用性。 差异化定位：相较于英伟达的通用芯片，地平线专注自动驾驶场景，定制化方案更契合车企降本需求。
财务预测与风险提示
关键风险： 行业价格战挤压芯片利润空间； 城市NOA落地进度不及预期； 地缘政治导致供应链中断。
估值与市场预期 高盛采用2029年EBITDA（28倍）贴现至2026年，得出目标价15.30港元。当前股价对应2027年市盈率40.2倍，高于行业平均，但反映了市场对其高增长潜力的认可。需持续跟踪NOA量产进度及车企合作落地情况，以验证估值逻辑。
产品迭代：芯片价值量跃升路径清晰 技术演进阶梯：ADAS（30美元）→ 高速NOA（100美元）→ 城市NOA（500美元）→ 软硬一体方案（700美元）。 量价驱动逻辑：城市NOA需更高算力芯片（J6P系列）及复杂算法支持，地平线通过“芯片+算法”绑定模式提升客单价。当前已有超1000辆Robotaxi采用其方案，验证技术泛化能力。 市场下沉机会：2026年高速/城市NOA将覆盖20万元以下车型，本土芯片厂商凭借性价比优势加速替代海外方案。
客户拓展：双线战略打开增量空间 本土主战场：深度绑定比亚迪、吉利、长安等头部本土车企，契合其电动化转型需求。 合资突破点：合资车企（如大众、丰田等）智能驾驶方案多处于ADAS阶段，地平线可提供高阶NOA升级方案，并借此切入全球供应链。 出海路径：联合博世、安波福等全球Tier-1，以标准化方案降低海外车企适配成本，瞄准欧洲及东南亚市场。
竞争壁垒：全栈能力构建护城河 软硬协同优势：软件工程师占比达硬件人员3-4倍，算法反哺芯片设计，实现能效优化（如J6系列算力功耗比领先行业）。 数据闭环生态：通过车企合作积累场景数据，持续迭代模型，提升NOA跨城市通用性。 差异化定位：相较于英伟达的通用芯片，地平线专注自动驾驶场景，定制化方案更契合车企降本需求。
财务预测与风险提示
| 财年 | 营收（亿元） | 同比增幅 | EBITDA（亿元） | 盈亏转折点 |
|---|---|---|---|---|
| 2024 | 23.8 | - | -19.7 | - |
| 2025E | 36.1 | +51.7% | -31.4 | 投入期 |
| 2026E | 71.7 | +98.6% | -10.4 | 减亏 |
| 2027E | 122.6 | +71.0% | +23.9 | 首次盈利 |
估值与市场预期 高盛采用2029年EBITDA（28倍）贴现至2026年，得出目标价15.30港元。当前股价对应2027年市盈率40.2倍，高于行业平均，但反映了市场对其高增长潜力的认可。需持续跟踪NOA量产进度及车企合作落地情况，以验证估值逻辑。
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