一、上周市场回顾
资金面来看，受税期，政府债缴款及北交所打新等因素影响，显著承压。资金面方面，全周央行公开市场累计进行16,760亿元7天逆回购操作，共有11,220亿元7天逆回购到期，因此全周累计净投放为5,540亿元。资金价格方面，R001加权平均利率较上周上升1.92bp，报1.49%；R007加权平均利率较上周上升1.45bp，报1.52%。
债券方面，本周国债收益率与国开债收益率各期限涨跌不一，国债期限利差小幅走阔。
（数据来源：同花顺，华润元大基金）
二、宏观要闻
11月 LPR 报价保持不变，1年期 3.00% 、5年期以上 3.50%，连续第六个月不变。11月20日，官方公布本月 贷款市场报价利率（LPR）情况：1年期 LPR 维持3.00%，5年期以上 LPR 维持3.50%，与上个月完全相同。市场此前一致预期维持不变，因此报价公布符合预期；分析人士指出，央行当前正处于“观望”阶段，更倾向使用结构性工具而非全面下调利率。
（数据来源：同花顺，华润元大基金）
三、市场研判
全周来看，LPR 报价落地后，政策取向仍以稳信用、稳预期为核心，情绪在“短期资金偏紧”和“中期政策可预期”之间摇摆，价格对流动性线索更为敏感。驱动上，一是税期与财政缴款形成同向收敛，交易盘提前增厚备付，机构对资金融出更为审慎，流动性分层加剧。二是 LPR 的延续性信号稳定了融资成本预期，结构性工具与再融资安排成为关注焦点，弱化了“短紧”对中期利率的冲击。三是一级供给与财政支出的节奏、以及外部利率与汇率的边际变化，持续影响风险溢价的定价框架，消息面与时点效应放大了盘中波动。
展望下周，关注几个校验点：其一，公开市场操作在税期后是否及时回补、跨月前流动性是否回归平稳；其二，地方与特别国债的发行节奏与缴款安排对资金面的扰动程度；其三，房地产与消费高频数据的边际变化对市场预期的影响；其四，外部利率沟通与汇率波动对情绪的外溢效应。上述变量将共同决定风险溢价的边际变化与价格在区间内的位置。
（数据来源：同花顺，华润元大基金）
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