11月30日，国家统计局公布了中国采购经理指数（PMI）的最新数据。数据显示，2025年11月，中国制造业采购经理指数为49.2%，比上月回升0.2个百分点，景气水平有所改善，但略低于市场预期的49.3%，且已连续8个月位于荣枯线以下。与此同时，非制造业商务活动指数回落至49.5%，综合PMI产出指数为49.7%，经济整体处于平稳但偏弱的运行状态。从数据来看，产需两端均出现边际回暖，尤其是生产端重回临界点、出口订单明显回升，释放出积极信号。
产需两端回暖，制造业景气小幅回升
11月制造业PMI虽仍处收缩区间，但产需两端均出现积极变化。其中，生产指数升至50.0%，比上月回升0.3个百分点，时隔一月重新站上荣枯线，表明制造业生产总体趋于稳定。新订单指数也回升至49.2%，较上月上升0.4个百分点，市场需求景气度有所修复。国家统计局首席统计师霍丽慧指出，农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业产需活跃，两个指数均位于扩张区间。不过，石油煤炭、化工化纤等传统行业仍处低迷。值得注意的是，新出口订单指数大幅回升1.7个百分点至47.6%，是推动内需回暖的重要力量。专家分析认为，这主要得益于10月末中美经贸会谈取得积极成果，外贸预期改善，叠加海外节日季备货需求，带动出口趋稳。高技术制造业表现亮眼，其PMI为50.1%，已连续10个月保持在扩张区间，展现出较强韧性。
小型企业显著回升，大企业却意外放缓
从企业规模看，小型企业成为本次数据中最亮眼的一环。11月小型企业PMI回升2.0个百分点至49.1%，达到近六个月以来的高点，景气水平显著改善。中型企业也温和回升0.2个百分点至48.9%。然而，大型企业PMI却意外下降0.6个百分点至49.3%，景气水平回落，拖累整体制造业表现。这一“小强于大”的格局反映出政策红利和外部环境改善对中小企业更为敏感，而大型企业可能受制于产能调整、库存去化或行业结构性因素。东方金诚首席宏观分析师王青指出，当前部分行业推行“反内卷”政策，可能对产能释放形成约束，或是生产指数回升幅度有限的原因之一。此外，原材料购进价格指数升至53.6%，而出厂价格指数仅48.2%，两者“剪刀差”扩大，意味着上游成本压力仍在向中下游传导，企业利润空间受到挤压。
投资托底作用显现，服务业短期承压
尽管制造业微幅回暖，但非制造业却有所放缓。11月非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，年内首次跌入收缩区间。这主要受服务业拖累，特别是居民消费相关的零售、旅游、住宿餐饮等行业在10月黄金周高基数后出现季节性回落。不过，建筑业则呈现改善态势，其商务活动指数回升0.5个百分点至49.6%，业务活动预期指数更是大幅上升1.9个百分点至57.9%，显示企业信心增强。专家普遍认为，这得益于“两个5000亿”稳增长政策落地——即5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元专项债结存限额的投放，有效拉动了基建和制造业投资。财信研究院预测，随着年底重点项目加快推进，投资有望继续发挥“托底”作用。展望12月，虽然季节性因素可能导致PMI再度波动，但若财政促消费、货币政策进一步发力，经济仍有企稳回升的可能。
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