刚刚过去的11月，上证指数在4000点附近来回拉锯。
看着账户里的浮盈，就像捧着一个“烫手山芋”，拿着烫手，放下又怕错过后边可能的长牛。
这种纠结的心态，其实是在权衡当下到底是该落袋为安，还是继续持仓等待更高的收益。
关于风险和回报，真正经历过市场考验的投资者，往往养成一个习惯——做任何一笔交易前，先琢磨可能的风险在哪里，而不是先幻想能赚多少。
理论上来说，风险和回报应该是对称的，比如低风险低回报，高风险高回报。
但具体到投资时，还是要具体问题具体分析。比如，如果你在市场估值处于高位、或者市场情绪高涨时，冲进去重仓权益资产，很可能变成高风险、低回报的投资。
所以，在当前震荡的市场里，我们需要考虑一些能平衡攻与守的工具，既不用为保浮盈而先离场，也无需为留在场内承担过高回撤。
“固收+”产品就是这样的一款工具，能很好地化解风险与回报的失衡，力争实现长期稳健的增值，让大家能投得安心、赚得舒适。
01
“固收+”的“收益不对称”，穿越周期更稳健
“固收+”基金大家都不陌生了，它以债券为底仓来铺就安全垫，守住基本盘；再用少量权益仓位做增强，捕捉市场上涨机会。
有机会实现“涨有弹性、跌有缓冲”的目标。
前段时间，中金固收团队一篇“固收+”研报就总结得很精辟——
“固收+”组合的优势在于其“收益的不对称性”。
简单理解就是，理想情况下，组合在股票上涨时获得的净值涨幅，会大于股票同等幅度下跌时带来的净值跌幅。
这种神奇效果的底气，来自于纯债部分稳定提供的票息收入，以及债券本身可能带来的资本利得，它就像是为组合提供了一个天然的缓冲垫。
拉长周期看，以一级、二级债基为代表的“固收+”基金，确实展现出这种特质。
从不同市场周期看，在权益牛市中，它们相比纯债资产具备更强的收益弹性；而在熊市或震荡市中，相比偏股基金，它们因为有了债券的“打底”，投资的持有体验往往更平稳，让人拿得住。
（资料来源:Wind，中金公司研究部；注：因数据可得性，数掘统一自2003年12月31日至2025年9月5日，上图国有股减持期间中不考虑2001-2003年的情况）
从跨周期维度看，自2004年以来，一、二级债基在最大回撤与纯债基金相差有限的前提下，实现了更优的年化收益，性价比明显更高。
所以，“固收+”研究的核心，其实就是如何把握和增强这种“不对称性”，也就是在股票仓位都大致相同的情况下，要能挑出那些相对“更能打”的产品。
梳理下来我们发现，在“固收+”领域，广发基金的基金经理刘志辉，正是能较好地把握这种“不对称性”的佼佼者。
他的二级债基代表产品广发集源债券（A类002925），成立于2017年1月20日，其自2017年2月6日任职以来，在2018-2024这7个完整年度里，每年都取得了正回报。
据Choice数据，截至2025年11月20日，刘志辉的任职回报达到48.49%，年化回报4.60%。年化波动仅3.26%，远低于同类6.15%的波动水平。
（图片来自：）
在这8年多的时间里，股债市场都经历了多轮牛熊转换，而刘志辉管理的广发集源债券以年年正收益、较低波动率的成绩，印证了他对固收+“收益不对称性”的把握。
他是如何通过灵活的股债配比与策略调整，在不同市场环境中都能稳住收益基本盘的？
02
追求绝度收益的“固收+”打法
细细看下来，我们发现，刘志辉身上有一种典型的“先求不败，而后求胜”的长期主义理念。
他出身于债券研究员，投资风格带着鲜明的“绝对收益”烙印，不追求短期的收益弹性，更看重如何为持有人实现长期稳健的绝对收益。
在增厚收益的权益部分，他的打法灵活，通过持仓行业和风格的适时切换，抓住市场的结构性机会。
比如2021年上半年，随着“茅指数”的回调，市场防御情绪升温，刘志辉将广发集源债券的股票配置切换至低估值、高分红、业绩稳定的银行股，以降低高估值资产暴露，规避核心资产调整风险，同时赚取银行股股息与估值修复收益。
2021下半年，在大宗商品涨价背景下，刘志辉又重点布局煤炭、化工等周期股，捕捉周期股量价齐升的红利。
在2021年股市回调的逆风环境下，广发集源债券当年回报率7.96%，位列同类前33%（170/529），最大回撤只有3.66%。（数据来源：Wind）
又比如2024下半年以来至2025Q3，组合重点配置汽车、机械设备、家用电器、钢铁等顺周期龙头，捕捉复苏预期下的业绩与估值修复。
反映在行业持仓结构上就是，刘志辉不押注、硬扛单一行业，而是根据市场水温灵活切换不同行业，既捕捉市场风格机会，也进一步降低了行业集中风险。
在压舱石的债券配置上，刘志辉也擅长做类别轮动。
比如，他在基金2021年报中提到，稳增长政策效果将逐步体现、宽信用随之开始显现，而物价上涨、美国加息及经济自身较强的韧性，会制约货币政策进一步宽松的空间，叠加债券收益率处于历史低位，预计2022年债券资本利得机会有限，明确操作将以票息策略为核心。
而利率债具备稳健的票息收益，且在宽信用发力、货币宽松受限的环境中安全性更好。所以会看到，刘志辉在2022年不断提升利率债配置，为组合筑牢稳健收益底仓的前瞻性非常强。
可以看到，刘志辉对股票和债券的操作，都坚持先用“盾”守住，再用“矛”出击。
他不在单一方向上下重注、不依赖市场风格的眷顾，而是通过持续寻找风险与收益比更优的资产，力求在控制好回撤的前提下，稳步累积收益。
这个理念，也贯穿在他的风控体系中。
面对市场波动，刘志辉对风险的控制并不是“跌了就卖”这么简单。
他更注重“逻辑止损”，会重点观察原有投资逻辑是否被市场新的关键因素打破。
如果逻辑未变，仅是短期价格波动，就不会轻易调整策略；若是市场跌幅较大，也会适当减仓，以留出冷静评估判断的空间。
比如2021年9月，他判断核心持仓逻辑已被破坏而大幅降仓；2022年3月，判定是短期流动性冲击，选择小幅降仓并在市场企稳后迅速加回；到2024年9月，他预判市场反转在即，因此卖出浮盈资产，以控制总仓位风险。
正是因为刘志辉对每一次下跌都有独立判断，因此规避了组合的较大波动，更好地守护组合长期稳定性。
这样的“固收+”基金经理，还是很值得我们信任的。
目前，拟由刘志辉管理的二级债基新产品——广发集辉债券（A类：025991；C类：025992）正在兴业银行、广发基金直销等渠道发行。
与广发集源债券相比，新产品的投资范围更宽——由仅投A股拓展至A+H两地市场，招募说明书显示，基金投资港股通标的股票比例不超过股票资产的50%。
与A股市场相比，港股市场汇聚了互联网、新消费、创新药等稀缺资产；中国经济周期有望迎来景气拐点，叠加中美政策“双宽松”共振，港股在基本面和流动性上都有强劲支撑。
跨市场AH配置，还能进一步分散地域风险。
在这个充满不确定性的时代，能控制好回撤、同时稳步增厚收益的产品，或许更能帮助我们穿越周期，实现财富的稳健增长。
由刘志辉这样稳健的“固收+”的基金经理管理，广发集辉债券（A类：025991；C类：025992）很值得关注起来。
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