市场回顾与分析
上周A股主要指数均上涨，量能持续降低。
图1：A股主要指数周涨跌幅
（资料来源：wind，统计区间：2025/11/17-2025/11/21）
各行业情况
31个申万一级行业中通信、电子和综合相对表现较好。
图2：申万一级行业周涨跌幅
（资料来源：wind，统计区间：2025/11/17-2025/11/21）
估值方面，预测PE约76%行业高于过去5年估值中位数，PB方面约72%行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
图3：各行业预测PE水平
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2025年11月28日.分位数为过去5年。
策略观点
宏观事件与数据
国家统计局发布10月工业企业利润数据，1—10月规上工业企业利润累计同比增长1.9%，当月同比下降5.5%。累计同比角度，1—10月份采矿业下降27.8%，制造业增长7.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%。单月同比角度，10月上、中、下游行业利润同比增速依次为-12.0%、-4.8%、-13.9%，中游中的计算机通信电子制造业、汽车制造业、有色金属压延加工业录得正增长。在内需不足和反内卷背景下，上游能源和缺乏议价能力的下游行业利润持续承压。
上周，国内公布11月PMI数据，其中制造业PMI由上月的49小幅回升至49.2，但是服务业PMI则由50.2下滑至49.5，整体看我国经济仍呈现一定的底部震荡状态。
海外方面，由于美国政府此前停摆导致推迟发布的PCE数据将于12月5日进行发布，关注对后续美联储政策的影响。降息预期方面，随着近期多位美联储官员发声支持12月降息，降息预期再度走强，目前中性预期12月降息的概率由此前的71%上升至86%。
后市展望
市场上周震荡反弹，资金面层面，市场量能偏低，多种技术指标偏弱，融资数据有好转。
随着市场调整达到一定幅度，连续缩量中空头力量被消耗，上周美国AI投资和降息预期又双双迎来利好，科技板块带动大盘反弹。目前市场对12月美联储降息的预期达到了80%，美债利率也在持续下行，对鸽派预期进行定价。但美联储理事仍存在分歧，不降息或鹰派降息的可能性仍存在。所以12月10日议息会议应对市场情绪影响较大，在此之前，短期市场大背景仍将是震荡，目前降息预期仍在提高，议息会议前仍可参与科技反弹，注意议息会议临近时的市场波动。
中期看，也难言市场结构会就此转变。当前经济基本面和科技叙事层面并未发生根本性变化，美国也仍在降息周期中，科技板块中长期逻辑依旧，调整企稳后依然是优先增配方向。而在高切低的另一端，多数红利避险板块和顺周期板块均有基本面层面的问题或缺乏长期叙事，行情进一步深化乃至成为市场主线需要足够强力的催化出现。在偏宽松的货币政策支持和低利率环境下，市场流动性充足，依旧支持主题性机会不断产生。
行业上，对于偏防御的红利类行业，配置比例建议保持，短期市场防御倾向增加是大概率。关注有催化的红利标的（部分反内卷相关行业和地产链低位标的）和稳定避险属性强的港股红利、金融、农业、贵金属等价值红利。进攻性行业方面，我们继续重点关注科技（AI竞赛持续，在当前市场与宏观环境下仍是短期业绩与长期叙事结合最好的方向。中期看好，观察调整节奏和催化。关注短期有催化的国产算力、商业航天、机器人，产业景气度高及调整幅度较大的港股互联网、NV链等方向催化）。
$中加专精特新量化选股混合发起式C(OTCFUND|021991)$$中加科技创新混合发起式C(OTCFUND|020662)$$中加转型动力混合C(OTCFUND|005776)$
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