外部宽松预期支撑市场情绪，国内政策观望致市场缩量震荡，建议关注债市票息策略与A股结构性机会。
宏观主要事件包括：海外方面，美联储主要官员暗示支持12月降息，市场降息预期显著提升。国内方面，内需和信心仍偏弱，重要会议临近前，增量政策出台的概率并不高。
利率债方面，后续长端震荡偏多为主。经济数据略有回落，央行呵护流动性，长债近三个月均在10bp以内的区间震荡，利率债受限于利差整体偏低，向下空间略显不足。同时公募基金费率新规出台的消息将会对市场有所扰动，可等待调整上行后的介入机会。
信用债方面，资金价格保持在低位，利率窄幅震荡的背景下，信用债票息策略仍具有较大的确定性。10月至11月初利差快速压缩，当前中长期信用有所滞涨，短端信用性价比不高，地产债信用舆情暴露后，可关注中等期限高票息信用债的配置。
转债方面，核心驱动方面，A股维持震荡格局，金融板块头部个股普遍回调，直接传导至相关转债表现；美联储12月降息概率飙升至84.9%，鸽派信号密集释放显著改善全球风险偏好，国内央行持续提供流动性支撑，共同筑牢转债估值底部。操作建议维持中性仓位，延续均衡布局思路，重点把握偏债区估值松动后的配置机会及政策敏感型板块（如储能、半导体设备）的结构性机会，聚焦估值合理、正股逻辑清晰的双低品种与高评级大盘转债，规避金融类及高价高溢价标的，利用市场波动分批布局，短期跟踪美联储议息会议动向与A股金融板块修复节奏，中长期受益于国内政策支持与全球流动性宽松环境，可积极挖掘超跌个券的反弹机会与优质新券的打新价值。
权益方面，近期市场缩量上涨，成交额回落，市场观望情绪浓厚，短期内市场延续震荡格局。重点关注12月美联储降息情况以及国内重要会议，建议保持偏低仓位。配置上，关注科技成长、悦己消费、红利资产、反内卷和全球定价的周期资源品。
权益市场
(一) 市场回顾
最近一周市场情绪修复，中美关系稳定、海外宽松预期升温、AI泡沫担忧缓解等因素推动，主要宽基指数收红，TMT以及先进指数涨幅居前。$山证资管策略精选混合A(OTCFUND|003659)$
图 1：行业涨跌情况
数据来源：Wind，山证资管
风险偏好回升：日均换手率下降至1.57%；全A成交降低至1.5万亿下方，融资交易占比被动升至11.04%，各项指标小幅企稳。
图 2：A股情绪指标跟踪
数据来源：Wind，山证资管
(一) 基金市场观点
根据wind基金指数，上周前四天，权益类产品普遍正收益，固收及固收+类产品出现调整。
图 3：主要类型基金表现
数据来源：Wind，山证资管
短期内，市场缩量上涨，成交额回落，市场观望情绪浓厚，短期内市场延续震荡格局。重点关注12月美联储降息情况以及国内重要会议，建议保持偏低仓位。
中长期来看，股债性价比回落至10分位以下。“十五五“规划强调科技自立自强以及反内卷持续推进的背景下，相关行业景气有望延续，中长期看中国资产重估逻辑未改，指数有望延续震荡上行趋势。
图 4：股债性价比分位数
数据来源：Wind，山证资管
基金配置后市展望：
短期关税压力缓和，但中长期政策影响仍需紧密追踪，宏观环境整体仍存不确定性。配置上延续上周观点，继续关注四大主线：
主线1：科技成长（AI/机器人/应用/金融科技）：低经济相关性+长期趋势明确。短期建议做好科技板块内部高低切换，对于估值提升较快的板块最好适度获利了结，控制科技板块的宏观因素敞口。“十五五”规划渐近，发展新质生产力预计仍是突出战略位置，产业趋势与政策共振有望驱动科技成长主线行情。$山证资管策略精选混合A(OTCFUND|003659)$
中长期逻辑，国产大模型迭代深化驱动应用落地加速，后续伴随大模型持续迭代，其在各类应用场景中的落地有望进一步加速，并拉动算力基础设施的需求，AI 产业链有望持续受益。中美博弈“持久战”背景下，科技自主可控升级，算力内循环与芯片国产替代将持续演绎。人民币国际化历程中，稳定币或发挥一定的贡献。
主线2：消费（悦己经济驱动品类）：挖掘结构机会，短期注意回调风险。《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》和《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》对外印发，是中央层面首次实施的对个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，对消费板块行情或有一定催化。消费大类行情有限，聚焦中微观高景气细分。关注港股新消费估值扩散效应下，A股满足情绪价值、品类创新的零食/美妆/宠物经济等。当前处于调整，估值消化阶段，等待入场时机。
主线3：红利资产（盈利优势+资源垄断）：核心配置：盈利稳健的银行、资源垄断型运营商/公用事业（电力/交运）。尽管板块的吸引力在市场风险偏好回升的背景下有所下降，但险资频繁举牌反应出高股息资产对于中长期资金的配置价值仍在。
主线4：反内卷（估值优势+困境反转）：关注钢铁、建材、化工、光伏等相关板块在反内卷政策下，供给侧调整带来的结构性阶段性机会。
主线5：全球通胀逻辑下和供需阶段性失衡下，全球定价的周期资源品的行情延续性，例如铜、贵金属和其他小金属。
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