一、上周市场回顾
资金面来看，全月资金面平稳收场。全周央行公开市场累计进行15,118亿元7天逆回购操作和10,000亿元MLF投放，共有16,760亿元7天逆回购到期和9,000亿元MLF回笼，因此全周累计净投放为-642亿元。资金价格方面，R001加权平均利率较上周下降10.05bp，报1.39%；R007加权平均利率较上周上升1.01bp，报1.53%。债券方面，本周国债收益率与国开债收益率各期限均上行，国债期限利差小幅走阔。
图1 本周国债收益率各期限均上行
图2 本周国开债收益率各期限均上行
二、宏观要闻
央行开展10000 亿元MLF操作，流动性继续净投放。11月24日，央行公告称，将于11月25日开展10000亿元 1 年期 MLF 操作。鉴于本月约有 9000 亿元 MLF 到期，本次操作实现净投放 1000 亿元。这是央行连续第九个月加量续做 MLF，表明在年末流动性需求、地方债券发行与银行体系资金面压力背景下，央行仍选择通过中期工具稳固流动性。
表1 本周央行逆回购净投放-642亿元
11月官方制造业PMI为49.2%。根据国家统计局数据显示，2025年11月制造业 PMI 为 49.2%，比上月上升 0.2 个百分点，但仍低于 50 的荣枯线，意味着制造业活动总体仍处于收缩状态。细分来看，生产指数回升至临界点（50.0），较上月改善；但新订单、原材料库存、从业人员等子指数仍低于临界，表明需求与供应链恢复仍不充分。（数据来源：同花顺，华润元大基金）
三、市场研判
全周来看，央行开展MLF投放，延续“先发式补水”的思路以锁定跨月资金稳定。同期公布的PMI指向制造端景气仍处温和修复区间、服务业韧性犹存，基本面与流动性形成“弱修复＋稳流动”的组合，市场情绪谨慎偏乐观、对信息扰动更为敏感。 驱动上，一是MLF在时点与量级上的安排强化了资金成本的可预期性，缓解阶段性备付与供给对情绪的压制；二是PMI结构显示内生动能仍在寻找更强支点，价格与订单修复节奏不均，使对后续政策的关注度上升，票息与流动性属性继续被重估；三是财政与一级发行进入常态节奏，叠加外部利率与汇率的边际波动，对风险溢价构成此消彼长的对冲框架，价格更易在消息面驱动下呈现区间内的拉锯。
展望下周，在内部层面关注中旬前后的流动性工具组合与财政支出进度、一级发行节奏的强弱；在基本面层面关注高频生产与需求指标对景气的指引以及物价预期的边际变化；在外部层面跟踪主要央行沟通与长端利率波动对情绪的外溢影响。这些信号将共同决定风险溢价的边际变化与价格在区间内的位置。
（数据来源：同花顺，华润元大基金）
板块轮动加快，稳中也要进取
↓↓↓关注“固收+”↓↓↓
震荡市中股债搭配需得宜
↓↓↓股市降温，利率债或迎转机↓↓↓
风险提示：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
本文作者可以追加内容哦 !
