白银市场近期十分火热，总体而言，近半月的白银走势可以分为五个阶段：
11月17-18日震荡调整，11月19日强劲反弹，11月21日小幅回落，11月22-23日回调巩固，最后在11月24-28日重启涨势并创下历史新高。
具体来看：
2025年11月下半月伊始，白银市场呈现震荡调整格局。11月17日，国际现货白银开盘于50.55美元/盎司，盘中波动较小；国内方面，白银定盘价较前一日小幅回落。11月18日，国际白银价格继续维持50美元/盎司上方的震荡态势，国内现货白银价格同步小幅调整。
此阶段，市场处于前期上涨后的消化期。尽管10月以来白银价格已累计上涨超30%，但11月上旬受美元指数反弹（美元兑一篮子货币升至99.5上方）及部分投资者获利了结影响，银价暂时放缓上涨步伐。不过，基本面支撑仍在：全球白银库存持续处于近10年低位（伦敦金银市场协会库存较2022年峰值下降约30%），且印度、中国等主要消费国的进口需求保持旺盛（印度10月白银进口量同比增长45%），为银价提供了坚实的下方支撑。
11月19日开始，白银市场迎来强劲反弹。国际现货白银开盘于50.69美元/盎司，盘中震荡上行，最高触及51.54美元/盎司，单日涨幅达1.32%；国内方面，白银定盘价为11960元/千克，较前一日上涨170元/千克（涨幅1.43%），白银T+D价格收于12151元/千克，涨幅超1%。此轮上涨的核心驱动因素是美元指数略微走弱及美联储鸽派信号。
到11月21日，白银市场小幅回落。国际现货白银收于50.0021美元/盎司，跌幅1.28%；国内沪银主力合约收于12050元/千克，跌幅0.21%。此轮调整主要受技术面因素影响：白银价格在连续上涨后，触及52.0美元/盎司的短期阻力位，部分投资者选择获利了结，导致价格小幅回落。此外，市场对美联储12月降息的预期仍存在不确定性，也抑制了部分买盘。
11月24日-28日，白银市场重启强劲涨势，并创下历史新高。11月28日，国际现货白银涨至54.5美元/盎司，日内涨超2%；随后突破55美元/盎司，再创历史新高，日内涨超3%；国内沪银主力合约收于13239元/千克，涨幅5.55%，同样站上历史新高。
此轮上涨的核心驱动因素是美联储降息预期强化及供需矛盾加剧。11月28日，芝商所“美联储观察”数据显示，美联储12月降息25个基点的概率已达85.4%（较11月中旬的40%大幅提升），市场对美联储未来货币政策的“鸽派”预期进一步增强，推动美元走弱（11月28日美元指数跌至99.2下方），白银作为“无息资产”的持有成本下降，吸引力提升。
此外，供需矛盾加剧也是重要因素之一，全球白银库存持续处于低位（11月中旬白银1个月期租赁利率虽有回落但仍处近年同期高位），且印度白银进口需求超预期（11月进口量达500吨，同比增长30%），进一步加剧了全球供应紧张。
同时，技术面突破进一步支持此轮白银上涨，白银价格突破54.0美元/盎司的关键阻力位，触发大量止损买盘，推动价格加速上涨。
展望未来，我们认为短期（12月上旬）：白银价格可能维持高位震荡，因市场对美联储12月降息的预期已充分反映在价格中，且部分投资者选择获利了结。但基本面支撑仍在（供应紧张及工业需求增长），因此价格大幅回落的概率较低。中长期（2026年）：白银价格有望继续上涨，因全球绿色能源转型（光伏、新能源车）将推动白银需求持续增长，而供应端（矿端产量）难以大幅增加（受矿石品位下降及地缘政治影响），供需矛盾将持续加剧。
核心摘要
1、宏观经济增长较弱，关注内需的刺激政策和降准降息。
2、债券市场震荡走弱，关注明年降准降息政策。
3、股市震荡下行，板块轮动与切换剧烈，止盈盘持续放量。
经济“晴雨表”
2025年11月下半月，我国宏观经济指标表现较弱，需关注2025年底或2026年初的政策刺激，尤其是降准降息。
（1）工业企业利润大幅下降
10月份规模以上工业企业利润同比下降5.5%，主要受上年同期基数抬高、财务费用增长较快等因素影响。尽管前10个月累计利润同比增长1.9%（59502.9亿元），但单月增速由正转负，反映出短期波动压力。
高增长行业主要集中在以下板块：
装备制造业：利润同比增长7.8%，占整体利润比重达38.5%，其中铁路船舶航空航天（+32.0%）、电子行业（+12.8%）表现突出。
高技术制造业：利润增长8.0%，智能无人飞行器制造（+116.1%）、半导体制造（+89.2%）等新兴领域增速显著。
传统产业升级：石墨及碳素制品（+77.7%）、生物基化学纤维（+61.2%）等利润增速远超行业平均水平。
（2）PMI略有改善，整体增长动力仍旧不足
11月，中国制造业PMI为49.2%，较10月上升0.2个百分点，虽仍低于50%的临界点，但景气水平较上月有所改善；非制造业商务活动指数为49.5%，较10月下降0.6个百分点，显示非制造业活动短期回落；综合PMI产出指数为49.7%，较10月下降0.3个百分点，反映经济总体运行保持平稳。
11月服务业商务活动指数为49.5%，较10月下降0.7个百分点，重回临界点以下。主要因假期效应消退（如“十一”黄金周后），铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业虽仍保持55.0%以上的高景气，但房地产、居民服务等行业市场活跃度偏弱，拖累整体服务业表现。
（3）财政数据稳定，关注国家重点领域投资
10月份全国一般公共预算收入为2.26万亿元，同比增长3.2%，增速较上月（9月）略有提升。中央与地方收入分别增长2.3%和4%，地方收入增速更高，反映区域经济活力尚可。
1-10月全国一般公共预算支出22.58万亿元，同比增长2%，增速较前9月持平。
中央与地方支出：中央本级支出增长6.3%，地方支出增长1.2%，中央财政在重点领域投入力度更大。
经济复苏带动税收增长，但非税收入下滑和政府性基金收入疲软仍需关注。
债券市场回顾
2025年11月下半月，国内债券市场收益率整体呈上行态势，其中长端国债（30年期、50年期）上行幅度显著大于中短端。11月28日较11月21日，中债国债1年期收益率微涨0.09BP，3年期、5年期、7年期收益率分别上行0.03BP、2.76BP、3.79BP，10年期收益率上行2.46BP至1.83%左右；30年期、50年期国债上行幅度更大，分别达2.75BP、4.8BP。
11月下半月，机构行为成为市场主导因素。一方面，利率债交易占比显著下降：公募基金、资管产品等“行情发动机”的利率债交易占比从10月的35%降至28%，主要因利率债收益率上行导致配置性价比下降，且机构对利率债的“久期扩张”意愿减弱。另一方面，信用债配置需求增强：信用债交易占比从10月的65%升至72%，尤其是1-3年及3-5年期中票（AAA级）的净买入规模显著超越往年同期水平。这一变化主要因为负债端资金持续流入（理财产品规模稳健上升，“固收+”基金规模三季度增长26.29%至超2.5万亿元）及信用债的相对性价比。
11月下半月，资金面保持均衡偏松。央行通过逆回购操作（11月24日至28日开展逾1.5万亿元逆回购）及MLF加量续作（11月25日开展10000亿元MLF，当月净投放1000亿元）维持中长期流动性充裕，隔夜资金利率中枢维持在政策利率（1.40%）下方。资金面的宽松对债市形成一定支撑，但因机构赎回压力及政策利率下调的不确定性（如12月是否降准），市场对资金面的“宽松持续性”仍有分歧。
权益市场回顾
11月下半月，A股市场延续上半月的震荡格局，主要指数均出现不同程度的回调。其中，上证指数在11月14日创下4034点的十年新高后，受外部扰动（如美元指数走强、地缘政治因素）及内需数据验证压力（10月工业企业利润同比增速转负）影响，逐步震荡回落，办月下跌2.55%；创业板指、科创50指数等成长风格指数跌幅较大，主要因科技成长板块前期涨幅过大，获利盘兑现意愿增强。
11月下半月，行业表现呈现“高低切换”特征，高股息、低估值的防御性板块显著跑赢，而高弹性的科技成长板块大幅回调：
领涨行业：综合、银行、纺织服饰。银行作为典型的红利低波资产，在市场不确定性增加时成为资金“避风港”；综合板块则受部分个股并购重组、资产注入等主题事件驱动。
领跌行业：计算机、电子、电力设备。计算机、电子等TMT板块前期涨幅过大，积累了大量获利盘，在美联储降息预期波动（11月中曾因通胀数据超预期引发波动）及海外科技股调整的映射下，估值受到压制；电力设备（新能源）受行业内卷竞争（如光伏组件价格下跌）及贸易政策担忧（如关税风险）影响，情绪低迷。
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