最近的市场，一边是部分科技赛道的高位震荡，一边是资金在传统领域中积极寻找“供需格局改善”的确定性，化工正是近期受到市场关注的板块之一。
这并非简单博弈市场轮动。放眼全球，化工产业迁移在过去十五年中并未停步，正在改写竞争版图与利润分配格局；聚焦国内，在经历四年下行期后，行业的自我调节已到关键节点——优质企业资本开支主动收缩，产业链库存降至历史低位，而自上而下的“反内卷”推进，则提供了更清晰的预期锚。
今天，我们邀请到中欧化工产业混合型发起式证券投资基金基金经理王习，从全球产业迁移的长期趋势和国内供需改善的短期动力两个维度，为我们解读化工行业当前的投资逻辑与具体关注方向。
过去15年，全球化工行业已形成清晰的格局调整趋势：中国、中东、印度的化工品市场份额提升，欧洲、美国、日韩的市场份额则持续下降。
从资本开支来看，中国与中东是过去15年全球化工资本开支增速最快的两个区域，美、欧、日、韩、印等区域增速缓慢，这一趋势直接推动全球大宗化工品产能向优势区域转移，而中国在这一过程中逐步成为核心力量。
1 欧洲：持续退出，特种化工品或加速转移
欧洲化工行业正面临多重压力，产能退出趋势不可逆：
能源成本高企，即使天然气价格已经大幅回落，但是目前价格仍比20年前超一倍以上。
装置老化，大部分装置运行周期已达30-40年。
供需双弱，开工率下滑。
从企业动作来看，欧洲企业正加速淘汰上游大宗化工品装置，这一举措将加重特种化工品的成本劣势，未来欧洲特种化学品产能也可能向亚洲转移。此外，欧洲企业开始加大在中国地区的投资，并与中国企业开展技术合作，以依托中国市场与成本优势维持竞争力。
2 美国：维持优势但隐忧渐显
在全球化工格局中，美国仍然具有能源成本优势。美国页岩气资源丰富，乙烷裂解成本显著低于欧洲，能源成本优势支撑了其在高端化工领域的竞争力。但美国化工行业也存在短板：劳动力成本较高，且产业链配套不够完善，导致传统制造业回流效果不明显，仅中高端制造业回流趋势相对清晰。
更需关注的是，随着页岩油产量衰减与美国天然气出口量增大，美国的能源成本优势正逐步减弱，未来成本大概率呈现上行趋势。从资本开支数据来看，美国化工行业固定资产投资并未显著增长，行业扩张动力不足，或难以支撑其在全球份额的进一步提升。
3 日韩：聚焦高端差异化，面临国产替代压力
日韩大宗化学品面临严峻竞争，企业正主动收缩中低端产能，转向高端差异化领域，重点聚焦电子、半导体材料等高端赛道。当前，在硅片、光刻胶、CMP抛光液等领域，日韩企业仍占据主导地位。
但随着电子显示、半导体下游产业向中国转移，中国材料企业的国产化替代进程加速，日韩企业在高端材料领域的市场份额可能被逐步挤压。
4 中国：成本与技术双重优势，全球市场份额与定价权提升
中国是全球最大的化工生产国与消费国，全产业链成本优势显著。
过去10年来，中国的化工研发投入翻倍增长，精细化工专利申请量全球领先，约占55%。随着海外企业逐步放开技术合作门槛，在聚烯烃、农药等领域，中外技术合作频率明显提速，推动化工创新研发向中国转移。
同时，中国企业加速出海建厂，进一步扩大全球产能布局，全球占比与话语定价权持续提升，正成为全球化工产业转移的核心承接者。
5 东南亚与中东：角色分化，发展潜力受限
东南亚与中东在全球化工格局中虽扮演特定角色，但难以形成全面竞争力。东南亚凭借区位优势，成为短产业链化工品的出海基地，承接部分劳动密集型化工产能，但印度受限于资源禀赋能力，化工产业发展潜力有限。中东的优势在于可依托丰富的能源储备与充足资金，但产业链完整性不足、技术积累薄弱，转型之路波折。
未来1-2年内的供需边际变化，是把握投资机遇的关键。当前，化工行业正经历一场类似于2016-2017年供给侧改革的“反内卷”，虽然政策抓手有所不同，但对行业供需边际的改善作用将同样显著。
从政策逻辑来看
2017年供给侧改革以环保为主要抓手，手段更强烈；而本轮更强调市场化手段，以能耗管控为核心，政策态度坚决但执行相对温和。
从推进节奏来看
化工行业由于子行业众多、产业链分散，且对CPI和PPI的直接影响较小，其“反内卷”进程相对缓慢，属于政策推进偏中后段的行业。但值得注意的是，一旦政策进入实质性落地阶段，效果可能更为显著——因为大部分化工子行业成本曲线陡峭，尾部不合规企业数量较多，供给侧出清的空间较大。
当前，化工行业的供给侧已经出现多个积极信号，预示着供给拐点或将到来：
1 首先，行业资本开支开始转负，无论是否有“反内卷”政策推动，大部分化工子行业有望将进入供给拐点。上市公司资本开支从2024年上半年开始负增长，2025年龙头企业资本开支预计可能大幅下降，行业固定资产完成额从2025年年中开始转负。
2 其次，新增产能审批门槛大幅提升，50万吨以上标煤项目审批权从省一级上收至国家发改委。
3 最后，经过三年的行业下行去库存，大部分子行业产业链库存处于绝对低位，而开工率则维持在较高水平，供需格局正在逐步改善。
库存周期对化工行业短期供需的影响同样不容忽视。化工行业产业链长的特性，使得库存波动被放大——假设某个化工品包含4个中间环节，如果每个环节预期改善若实现2%的补库，整个产业链将产生8.2%的补库需求，边际影响极为显著。
目前，中国与欧美化工品库存均处于历史低位，这一方面反映了市场对后市需求的悲观预期，另一方面也为后续库存回补预留了巨大空间。
化工行业兼具景气投资和价值投资的特点。具体而言，行业覆盖市值范围大，产业链长且多，涵盖衣、食、住、行等多个下游，国内需求和海外需求并行。虽然指数走势平稳，但无论是市场环境较好的年份，还是全行业调整的时期，板块内每年有子板块机会或个股机会，过去15年，基础化工、石油化工等板块更是走出了一批穿越周期的长牛标的，验证了化工行业的长期投资价值。
基于对行业基本面的判断，当前化工行业的投资，我们关注“周期复苏+成长升级”两条主线，优选弹性大的优质公司和有“量”增的周期成长股。具体来看，可细分为以下几个方向：
1 顺周期低位布局机会。对于化纤、草甘膦、有机硅等已经处于景气低位的子行业，即便没有“反内卷”政策推动，也有望凭借自身供需格局改善走出周期低谷。
2 政策驱动型机会。煤化工、地产链等子行业虽然同样处于景气低位，但需要“反内卷”政策的催化才能加速出清，政策落地后盈利修复弹性大。
3 高景气成长型机会。在周期复苏的大背景下，PCB 上游材料、固态电池上游材料、半导体上游材料等领域，既有望受益于化工行业整体的景气回升，又或能享受新能源、电子等新兴需求增量。
4 具备持续性的景气赛道。部分农药化肥、制冷剂子行业当前景气已复苏，且未来具备持续改善的基础。
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