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VLCC运价突破10万美元/天的历史高位背后，是旧秩序瓦解与新变量崛起的复杂叙事。
TD3C航线运价录得12.6万美元/天，25年第四季度平均运价达8.8万美元/天——这些数字已经突破了2022年以来的最高记录。表面上看，油运市场似乎正迎来“二十年一遇的超级周期”。
然而，在这轮看似繁荣的市场背后，一场关于周期本质的深刻变革正在悄然发生。传统的周期分析框架正在被颠覆，旧有的经验正在失效，油运市场站在了历史性的十字路口。

01 市场表象：高运价下的繁荣错觉

从供需数据看，当前油运市场确实符合一轮强劲周期的所有特征。华创证券数据显示，25年下半年以来油运行业景气度进一步提升，8月VLCC运价甚至在淡季提前反弹，之后表现持续强劲。
全球原油增产周期为运输需求提供了坚实支撑。25年4月开始的OPEC+增产计划已在9月提前一年完成220万桶/天的增产目标；10月又启动了165万桶/日的增产计划。尽管26年第一季度因季节性因素暂停增产，但剩余部分预计将从26年起继续推进。
与此同时，欧美对俄罗斯、伊朗等非合规原油贸易的制裁持续加强，目前受制裁的原油轮运力占比已达19%。制裁对象扩大至俄油生产商、非合规原油买家及其他相关方，这一趋势迫使更多原油贸易转向合规市场，从而拉长了运输距离。

02 周期异化：旧分析框架的失效

然而，本轮周期与以往有着本质区别。传统的周期分析框架面临挑战，油运市场正在经历一场结构性变革。
一方面，供给端的响应机制已发生根本性变化。新船订单急剧萎缩，2025年1-8月，全球新造船市场仅下单198艘油轮，总载重量1580万吨，同比暴跌61%。
同时，船队老龄化问题突出，当前18.2% 的原油运输船船龄已达20年及以上，其运力占总船队的17.2%。在环保政策趋严的背景下，这些老旧运力面临淘汰压力，进一步制约了有效供给的释放。
另一方面，需求端的结构性变革同样深刻。不仅原油贸易格局重构，平均运距拉长15-20%，新能源替代趋势也在加速发展。中国石油集团和中国石化集团旗下智库年初发布的报告显示，中国成品油消费量在2024年已出现下滑，成品油消费提前达峰，进入减量发展阶段。

03 中国因素：高供应能力的周期平抑器

中国作为世界油运市场的主要需求方，今年上半年累计进口原油达2.79亿吨，同比增长1.4%。但中国因素的影响已从单纯的需求拉动，转变为对全球周期的平抑效应。
中国的高供应能力正在改变周期运行规律。国内新能源飞速发展，交通用能结构发生深刻变化，导致中国原油进口需求呈现波动性增长态势。2024年中国原油进口量约为5.53亿吨，较2023年峰值下降1.9%，这是20年来的首次下跌。
此外，中国在绿色航运领域的快速布局也在改变行业生态。中国船级社已构建覆盖绿色智能船舶全生命周期的技术标准体系，现有91部绿色技术相关规范指南，涵盖防污染、生态保护、替代燃料等方面。这种绿色转型的加速，进一步复杂化了传统周期的运行轨迹。

04 地缘政治：周期波动的新变量

地缘政治风险已成为影响油运市场的常态化因素，而非短期外生变量。黑海、红海、霍尔木兹海峡等关键通道的持续不稳定，已使风险溢价成为油运成本的固定组成部分，占运费涨幅的30-60%。
2025年11月28日，黑海西北部海域接连发生两起油轮爆炸事件，再度凸显俄乌冲突背景下黑海航运通道面临的安全威胁。此类事件导致航运保险公司大幅提高保险费率，进一步推高运输成本。
同时，特朗普政府的贸易政策带来新的不确定性。美国对加拿大和墨西哥的新关税导致大西洋盆地MR油轮货流重新分配，进而影响全球油运市场的供需平衡。地缘政治已从周期的扰动因素转变为核心驱动变量之一。

05 周期缓和化：新规律的形成

在开放经济条件下，经济周期呈现缓和化趋势已成为不争的事实。主要经济体的经济周期进一步延长，复苏和繁荣阶段远长于衰退和萧条阶段，波动幅度也明显缩小。
油运市场同样呈现出周期缓和化特征。一方面，数字化转型、绿色低碳转型等结构性因素正在重塑行业运行逻辑；另一方面，全球化的深入使得生产要素在国际间自由流动，各国经济周期趋同，进一步平抑了区域性波动。
然而，这种缓和化并非周期消失。相反，周期以新的形式存在并运行，只是波幅收窄、波长拉长，传统的“繁荣、衰退、萧条、复苏”四阶段划分法已经难以完全适用当下的市场环境。

06 未来走向：在短期波动与长期趋势间徘徊

展望未来，油运市场将在短期波动与长期趋势间徘徊。2025年下半年，尽管“OPEC+”扩产计划开启、地缘政治动荡带来风险溢价等多种因素利好油轮市场，但挑战依然存在。
从短期看，运价仍将维持高位震荡。加拿大跨山管道扩建已然改变加拿大原油出口结构，平均出口量在35万-40万桶/天之间，太平洋区域Aframax吨海里需求较2025年5月以前增长约8%。这类结构性变化将为市场提供持续支撑。
但长期而言，能源转型加速将不可避免地对油运市场构成挑战。国际能源署预测，2024至2035年间全球石油需求年均增速最高仅为0.7%，低碳转型已成为行业不可回避的长期变量。
随着全球船队中仅8% 的运力可使用替代燃料，而2024年航运业温室气体排放增加了5%，绿色转型已成为行业必答题。那些仍沉浸在传统周期分析中的市场参与者，正在错过真正的变革信号。
周期没有消失，但它已不再是过去那个熟悉的节奏。真正的洞察力不在于识别周期的存在，而在于理解其如何被重塑，以及如何在新秩序下寻找机会。
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