黄金市场在年末的季节性规律与美联储货币政策的风向摆动中，正迎来关键的12月走势。回顾历史，黄金在12月往往展现出独特的强势特征：过去九年中有七年录得上涨，平均回报率达2.01%。
这一历史规律，恰与当前市场对美联储降息的强烈预期形成微妙共振，也为后续分析政策动向对金价的潜在影响埋下伏笔。
当前，COMEX黄金期货已站上4275美元附近，2025年以来已实现连续11个月上涨，彰显出多头的强劲势头。与此同时，白银与铜市场同样情绪高涨——伦敦现货白银在12月1日亚洲交易时段首次突破每盎司57美元，年内涨幅超97%；伦敦铜价最高达11210.5美元/吨，亦同步创下历史新高。在此背景下，市场目光正聚焦于即将到来的FOMC议息会议。历史上涨概率与当下的降息预期相互交织，共同指向一个核心议题：在货币政策可能转向的窗口期，黄金能否延续强势，实现新一轮突破？
一、美联储政策风向：主导十二月金价的核心变量
美联储的货币政策正站在十字路口，市场对12月降息的预期在短时间内发生了戏剧性变化。CME“美联储观察”数据显示，美联储12月降息25个基点的概率已从11月21日的39.6%飙升至12月1日的87.4%。这种剧烈转变主要源于近期美联储官员的一系列鸽派表态。
1、第一阶段：降息分歧时期鹰派占据主动
旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利公开表示支持在下个月会议上降息，并警告称“劳动力市场日益脆弱，带来的风险大于通胀上升”。
美联储理事克里斯托弗·沃勒也表达了类似立场，称他的“主要担忧是劳动力市场的疲软”，并认为考虑到近期就业疲软，通胀“不是一个大问题”。
然而，美联储内部仍存在强烈分歧。10月利率决议后，鲍威尔在新闻发布会上的发言比市场预期更加“鹰派”，表示12月再次降息并非“板上钉钉”的事。
这种内部分歧使得黄金市场在高位震荡中寻找明确方向，任何一位官员的讲话都可能引发市场情绪的微妙变化。
2、第二阶段：鸽派信号接连释放提振降息预期
真正的转折点在于纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示美联储在近期存在降息空间，此后多位美联储官员的一系列鸽派言论，以及特朗普已锁定美联储主席鲍威尔接班人的消息，进一步强化了市场的宽松预期。
特朗普多次抨击现主席鲍威尔未能迅速降息，并表示他已决定下一任美联储主席的人选，他期望他的被提名人能够实施降息。同时，鸽派候选人哈塞特表示，如果特朗普提名他担任美联储主席，他将乐于效劳。哈塞特在Polymarket上的当选概率已升至 71%，远远领先于其他竞争者。
一般而言，在低利率与地缘政治紧张时期，无息资产黄金往往具相对优势。这一逻辑同样适用于白银，而铜作为工业金属，也会从降息带来的融资成本下降和经济增长预期中获益。
二、经济数据表现：降息预期的现实基础
近期公布的美国经济数据呈现出好坏参半的局面，为美联储的降息决策提供了依据。
1、近期已公布数据反映经济放缓迹象
9月份非农就业数据显示，新增就业岗位11.9万个，远高于预期的5万个，但失业率却意外上升至4.4%，高于预期和前值的4.3%。
更值得注意的是，过去几个月的就业数据持续被“大幅度向下修正”，7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人。
与此同时，美国零售销售数据也增加了经济的不确定性。9月份零售销售增加幅度低于预期，暗示消费者支出可能正在放缓。
这些因素共同强化了市场对美联储即将降息的预期。美联储最新发布的“褐皮书”显示，12个辖区中多数报告经济活动基本持平，2个辖区出现小幅下滑，仅1个录得小幅增长。
2、数据空窗与即将公布指标的影响
由于数据采集受阻，10月失业率数据将不会发布，这意味着美联储在12月9-10日召开政策会议时，将面对一份已经过时的就业市场报告。
目前市场关注周一的11月ISM制造业PMI、周三的ISM服务业PMI、周四的周度失业救济申请，以及周五的10月核心PCE和密歇根大学12月初步消费者信心调查。美国ISM制造业PMI即将公布，预计11月份数据将从10月份的48.7小幅回落至48.6。如果结果弱于预期，可能会进一步压制美元，并在短期内支撑黄金价格上行。
丰业银行外汇策略师Eric Theoret指出，这些数据倾向于支持美联储进一步降息，尽管部分决策者仍对通胀居高不下表示担忧。美联储官员已在上周六进入会议前的静默期，这意味着市场将更多依赖即将公布的经济指标来调整预期。
三、供需结构：金银铜市场的内在支撑
在货币政策之外，黄金、白银和铜市场自身的供需结构分别为价格提供了不同强度的支撑。
1、黄金：需求来源多样且强劲，构成稳固支撑
全球央行购金已成为黄金需求的稳定来源。世界黄金协会数据显示，三季度全球央行净购金总量达220吨，较二季度增长28%，较上年同期增长10%。中国外管局公布10月末黄金储备为7409万盎司，环比增加3万盎司，为连续第12个月增持黄金。
从更广的视角看，2025年三季度全球黄金总需求（含场外交易投资）同比增长3%，至1313吨，创历史新高。三季度，全球黄金ETF总持仓大幅增加222吨，叠加金条与金币需求大幅增加，共同推动了黄金总需求的增长。
2、白银：连续多年供需失衡，现货紧张推升价格
白银：呈现供需双紧格局。据世界白银协会数据，2025年，白银市场预计仍将出现约9500万盎司的供应缺口，这已是连续第5年供不应求。
2021-2025年，累计缺口接近8.2亿盎司。同时，银价创纪录新高、美国将白银列为关键矿种等因素，共同推高了现货与近月合约的紧张程度，为价格提供了坚实支撑。
3、铜：供应瓶颈与转型需求共振，驱动价格上涨
供应下降是本轮铜价上涨的核心原因。一方面，智利等主要铜生产国今年产量不及预期，反内卷政策下国内精炼铜产量也阶段性回落。
冶炼加工费长期处于历史低位，甚至一度接近零或负值，这清晰反映了铜精矿端的供应短缺问题。今年来，国家有关部门已采取一系列措施反内卷，如今年工业和信息化部等部门联合下发铜、氧化铝、黄金等产业高质量发展实施方案（2025-2027），旨在优化产业结构，遏制低水平重复建设。截至9月，有色金属冶炼加工固定资产投资增速从年初的23%下降到目前的0.4%，表明行业过热投资正在得到有效控制。另一方面，境内外交易所铜库存整体维持下行态势。
因美国电解铜关税预期，导致大量电解铜被搬运至美国，COMEX库存占三大交易所库存已达62%。若供给出现扰动或下游开启补库，美国以外市场铜紧张将加剧。
从需求端来看，新能源车、光伏风电、电网和数据中心等领域的需求继续增长，市场普遍将这一轮能源转型视为“长周期、强确定”的需求增量。
四、后市展望
面对12月行情，历史季节性规律与当前货币政策预期形成了双重支撑——过去九年超过70%的上涨概率与当前高达87.4%的降息预期共同为金价构筑了坚实基础。
黄金正处于从“避险驱动”向“政策驱动”的过渡时期。这一转变意味着其定价逻辑正变得更加复杂与深刻：传统的避险价值依然稳固，而其对全球流动性拐点的敏感性正与日俱增。短期内，市场对美联储降息决议的博弈将主导金价节奏。
总体而言，在年末这个关键窗口，历史规律的启示、货币政策的转向与品种自身的结构性支撑，正形成一场难得的共振。这为黄金的十二月征程奠定了偏强的基调，对于投资者而言，这或许正是一个在波动中审视趋势、在复杂逻辑中寻找确定性的机遇时刻。
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