在摩尔线程上市首日高开、市值逼近 3000 亿（流通市值仅 176 亿）、换手达 86% 的市场热度下，GPU 板块呈现 “冰火两重天”—— 摩尔凭强大的创始人背景和技术优势吸金全场，成交量登顶全市场，却也因 6-7 亿销售额支撑千亿估值引发 “短期博傻” 争议；而景嘉微则延续此前弱势，在板块资金分流下再度承压，叠加长期股价低迷导致散户心态失衡，市场对其质疑声（如 “边缘化”“生存空间丧失”）持续升温。结合最新业绩数据与业务进展，可从短期市场冲击、业绩基本面、核心问题回应、长期战略四个维度，重新审视景嘉微的投资价值与风险。
一、短期市场：摩尔吸金引发板块分化，景嘉微承压但情绪边际改善.
1. 摩尔上市的 “虹吸效应” 与景嘉微的被动承压
摩尔线程上市首日的热度直接导致 GPU 板块资金 “一边倒”：一方面，其 “接近英伟达的技术实力” 契合市场对高端 GPU 的炒作需求，86% 的换手率意味着流通筹码充分换手，短期情绪推升下或仍有冲高可能，但 6-7 亿销售额与近 3000 亿市值的严重错配，已埋下 “情绪冷却后回调” 的隐患；另一方面，资金集中流向摩尔，使得其他 GPU 概念股（包括景嘉微）陷入 “失血” 状态 —— 昨日因 “买不到摩尔而炒其他 GPU” 的异动行情戛然而止，今日概念影子股跌停，景嘉微也因 “长线资金少、快进快出特征显著”，早盘一小时后快速离场，延续市场眼中的弱势。
2. 散户心态失衡的根源：长期下跌与认知偏差
景嘉微的长期下跌（2023 年 AI 浪潮后未及时转型、2024 年业绩下滑、2025 年上半年业绩延后，三季度确认后赶上板块回调），叠加部分投资者 “买gpu重仓它却踏空牛市” 的现实，导致心态严重失衡，出现 “骂骂咧咧”“排斥不同意见” 的非理性行为。但本质上，这种结果源于双重认知偏差：一是对 “景嘉微已非 GPU 龙头” 的现实认知不足，仍固守 “国产 GPU 第一股” 的旧标签；二是对 “GPU 技术迭代快、烧钱属性强” 的行业特性理解不深，忽视了摩尔、沐曦（2020 年前后成立，快速迭代）与景嘉微（转型慢、研发魄力不足）的差距。“买股票需对自己的选择负责，愿赌服输，为认知买单”，景嘉微 “起大早没赶上大集” 的转型滞后，这是事实没得洗白，对投资者而言是灾难性的过去。
二、业绩基本面：2025Q3 迎关键反转，JM11 放量与边端布局成核心支撑
此前市场担忧景嘉微 “业绩下滑、研发落地难转营收”，但 2025 年第三季度报告给出了边际改善的信号，需从 “短期反转力度” 与 “长期增长逻辑” 两方面拆解：
1. 2025Q3 业绩：营收利润双增，走出底部确认短期数据亮眼：2025Q3 单季营收 3.01 亿元（同比 + 230.65%），归母净利润 0.15 亿元（同比 + 246.66%），扣非净利润 0.10 亿元（同比 + 166.22%），毛利率 46.18%（虽同比-11.09pct，但仍维持较高水平）。核心驱动力有二：一是 JM11 系列图形处理芯片开始贡献小批量收入，二是前期推进的项目顺利验收，全年趋势改善：2025 年前三季度营收 4.95 亿元（同比 + 12.14%），已超过 2024 年全年（4.66 亿元），董秘也在说明会说今年能达成预定目标，说明营收已走出底部；随着四季度和明年JM11 后续放量，利润端有望逐步修复。
2. 业务进展：JM11 生态落地与诚恒微控股双突破
JM11 系列：从测试到规模化推广：作为景嘉微当前的核心产品，JM11 系列已完成测试并进入推广阶段，其技术优势在于 “兼容 Windows/Linux 及国产操作系统”“支持 32 路云桌面并发运行（无损编码）”，可覆盖云桌面、工业设计、3D 地理信息渲染、工业数字孪生等场景。今年的四场长沙、北京、深圳、南京的推荐会，内容丰富。更关键的是，公司已与安超云、吉大正元、苍穹数码达成深度合作，以 “生态融合、产品融合、行业融合” 模式，向党政、央国企、智慧城市等领域推进规模化落地，2025Q3 营收高增已验证订单转化能力，后续若 Windows 驱动适配完全落地，民用场景（如金融、教育）的拓展将进一步打开营收空间；
边端 AI 芯片：控股诚恒微开辟新赛道：为规避与摩尔、沐曦在通用算力 GPU 的直接竞争，景嘉微以 2.2 亿元增资诚恒微，并通过《一致行动协议》实现控股（直接持股 33.59%，合计表决权 64.89%）。诚恒微的在研产品为 “高集成、高算力、低功耗的边端侧 AI 芯片”，瞄准目标识别、边缘计算、具身智能等市场 —— 这一布局既契合 “大模型端侧应用扩大” 的行业趋势，也为景嘉微提供了 “GPU 之外的第二增长曲线”，目前产品进展顺利，若 2026 年实现小规模出货，将成为业绩新支撑。那些说诚恒微是利益输送的人，确实基础的金融知识，不值得辩驳。
三、核心问题回应：基于最新动态的四大争议辨析
结合市场此前关注的 “是否为 GPU 龙头”“业绩暴雷风险”“算力芯片期待值”“退市风险” 四大问题，叠加最新数据与业务进展，可给出更客观的结论：
1. 仍是 GPU 龙头吗？
否，已沦为行业平庸者，边端布局是突围尝试。依据：技术上，JM11 聚焦 “图形渲染 + 中低算力计算”，未切入 AI 训练 / 推理核心场景，落后摩尔一代；市场上，摩尔市值近 3000 亿，景嘉微仅 393 亿（2025.12.4 数据），机构持仓持续减少（易方达、南方、华夏等 ETF 均减持），葛卫东退出也印证机构对其 “GPU 竞争力不足” 的判断；战略上，控股诚恒微布局边端 AI 芯片，本质是 “避开通用算力红海” 的无奈选择，侧面承认了其在 GPU 主赛道的弱势。
2. 业绩存暴雷风险吗？
营收无暴雷风险，利润短期承压但长期可期。主要依据：营收端，JM11 放量 + 信创复苏，2025 年前三季度营收已超 2024 全年，后续合作订单（如党政、智慧城市）将持续贡献增量，营收底部确认；利润端，高研发投入（JM11 优化、诚恒微研发）导致短期亏损，但毛利率维持 45% 以上，说明产品有技术溢价，若 2026 年 JM11 营收占比超 50%，利润有望转正；财务健康度，资产负债率仅 11%（2025Q3），2024 年定增募资充足，现金流安全，无 “营收利润双崩” 的暴雷基础。
3. 算力芯片值得期待吗？
短期不值得，长期需看 2026 年流片后进展。进度上，公司算力芯片计划 2026 年流片，较摩尔、沐曦（已量产算力芯片）滞后 2-3 年，且流片后需经历测试、适配、客户验证，至少 2027 年后才可能产生营收，对当前股价支撑有。
4. 会退市吗？
无退市风险，信批规范且财务安全。依据：信批上，连续多年深交所评 A，无重大违规记录，虽 “回复模糊” 但未触碰信批红线；财务上，2025 年前三季度营收 4.95 亿，远超 “退市新规” 营收门槛，资产负债率低，无短期偿债压力；业务上，图形显控领域仍有技术壁垒（军用飞机市场份额稳固），JM11 与边端芯片提供增长预期，不存在 “业务停滞” 风险。
四、长期战略：GPU 守成与边端突围并行，需警惕两大风险
景嘉微当前的战略清晰：“GPU 业务守成（JM11 规模化）+ 边端业务突围（诚恒微）”，但要实现 “从平庸到重生”，仍需跨越两大障碍：
1. 短期风险：摩尔情绪退潮与板块回调压力
若摩尔线程因 “估值泡沫破裂” 出现回调，或带动整个 GPU 板块走弱，景嘉微作为 “弱势标的” 可能被动跟跌，当前其股价靠近 76.80 元压力位（2025.12.4 数据），技术面显示 “突破压力位则开启上涨，否则可能回调”，需警惕 “板块情绪恶化 + 技术面破位” 的双重压力。
2. 长期风险：JM11 竞争与边端落地不及预期
JM11 面临 “国产 GPU 同业竞争”
若景嘉微不能通过 “生态合作” 快速占领市场，可能错失信创红利；
边端 AI 芯片需验证差异化：诚恒微产品虽契合趋势，但地平线、瑞芯微等企业已在边端市场占据先发优势，景嘉微缺乏场景落地经验，若产品性能或成本无竞争力，“第二增长曲线” 可能落空。
五、投资逻辑总结：短期博弈情绪，长期看两大关键节点
景嘉微当前的投资价值需区分 “短期（6 个月内）” 与 “长期（1-2 年）”，投资者需根据自身风险偏好选择策略：
短期（6 个月内）：情绪驱动，控制仓位博弈
催化剂：JM11 大额订单落地（如党政、云厂商采购）、诚恒微芯片研发进展；
风险点：摩尔回调带动板块走弱
适合短期博弈 “国产替代情绪 + 业绩反转”，但需严格控制仓位，不追高，若突破 76.80 元压力位可适度加仓，反之则止损离场。
长期（1-2 年）：业绩驱动，看两大节点能否达成
关键节点 1：2026 年 JM11 营收占比超 50%，验证其 “商业化能力”；
关键节点 2：诚恒微边端 AI 芯片 2026 年实现小规模出货，打开 “第二增长曲线”；
策略：若两大节点达成，可长期持有，享受 “营收利润双增” 红利；若任一节点落空，需重新评估其长期价值，避免因 “情怀” 盲目坚守。
综上，景嘉微已告别 “GPU 龙头” 的光环，进入 “业绩修复 + 边端突围” 的关键期 —— 短期受摩尔上市冲击仍有波动，但 2025Q3 业绩反转与业务布局已提供 “边际改善” 的信号；长期则需用 “JM11 放量” 与 “边端落地” 验证其生存能力，我们需理性看待其优势与不足，避免重仓陷入 “情绪驱动” 的非理性决策。
写这篇文章的目的不仅仅揭露景嘉微的风险，更重要的梳理自己的对景嘉微的理解。罗曼罗兰说:世界上只有一种真正的英雄主义，那就是在认清生活的真相后依然热爱生活。放在景嘉微这里也适用，当你明白了景嘉微的风险点，结合自己的风险偏好，才是真的投资者。
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