富国观市丨政策窗口期临近，布局跨年行情

Part 1：A股市场分析

Part 2：港股市场分析

Part 3：下周宏观事件关注

本周A股市场整体呈现缩量震荡，受海外宽松预期升温和国内政策利好等利好影响，三大指数集体收红，沪指重返3900点，受益于流动性宽松预期的有色金属、产业趋势向好的通信、商业航天、机器人等科技制造以及政策利好的非银金融涨幅靠前。从宽基指数看，本周上证指数上涨0.37%，创业板指上涨1.86%，沪深300上涨1.28%，中证500上涨0.94%，中证A50上涨1.92%，科创50下跌0.08%。风格上，周期、成长表现相对较好，消费、金融表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是有色金属（5.35%）、通信（3.69%）、国防军工（2.82%）、机械设备（2.77%）、非银金融（2.27%）；表现相对靠后的是传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、美容护理（-2.00%）、食品饮料（-1.90%）、计算机（-1.73%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是两岸融合（12.14%）、工业金属（9.19%）、商业航天（6.30%）、卫星互联网（6.27%）、挖掘机（5.46%）；表现相对靠后的是拼多多合作商（-6.42%）、锂矿（-6.37%）、小红书平台（-6.14%）、Kimi（-5.38%）、微软合作商（-4.75%）。

国内方面，11月制造业PMI数据仍然在荣枯线之下，但边际改善、产需同步回暖，外需的贡献显著，内生动能不足之下，随着12月重磅会议渐近，稳增长政策预期有所升温，跨年行情或徐徐展开。11月30日，国家统计局公布11月PMI指数，制造业PMI为49.2%、前值49%，边际改善主因外需修复；非制造业PMI为49.5%、前值50.1%，主因假期效应消退等影响下服务业季节性回调；综合PMI产出指数为49.7%，前值50.0%，在年内首次进入荣枯平衡线以下。具体来看，制造业PMI在低基数下呈现“弱改善”特征，结构上生产指数表现弱于新订单，10月末中美经贸磋商达成主要成果共识，带动我国外贸环境有所改善，11月份，新出口订单指数为47.6%，边际回升1.7个百分点，创下半年以来的最大涨幅。向后看，外部的扰动影响消散后，价格低位运行是经济的薄弱环节，反映内需有待进一步提振，叠加明年作为“十五五”开局之年，稳增长政策“适时加力”的必要性有所提升。伴随着12月政治局会议和中央经济工作会议临近，市场对稳增长政策的预期有望逐渐升温，为跨年行情的展开提供有利条件。此外，资本市场的支持政策亦在持续发力，巩固行情向上动力。金融监管总局12月5日发布消息称，近日金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，对保险公司长期持有特定股票及特定保险业务的风险因子进行下调。本次政策是5月“稳股市”组合政策的具体落地，延续了鼓励中长期资金入市的政策态度，有助于增强市场流动性并支持资本市场平稳发展。此外证监会主席吴清在2025年12月6日中国证券业协会第八次会员大会上提出“对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限，提升资本利用效率”，券商两融、权益类自营业务有望直接受益，亦有望为股市带来增量资金并提振市场情绪。

海外方面，美国“小非农”就业数据疲弱，巩固美联储降息预期，本周包括A股在内的全球股市普遍上涨。美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最大降幅，远不及预期的增1万人，在此背景下美联储降息预期有所强化。此外，近期威廉姆斯、沃勒等多位美联储官员释放“鸽派”信号，叠加鸽派候选人哈塞特明年将出任美联储主席的预期，共同导致了12月美联储降息预期的回升，当前市场定价12月降息25BP已较为充分。明年来看，尽管美联储内部对降息路径仍有分歧，但当前美国宏观环境对降息的诉求很强，降息的确定性依然较强，当前高利率环境对居民与企业部门均形成压力，债务压力下美国财政对降息的诉求很强，叠加明年将迎来中期选举，特朗普需要通过经济手段来稳固基本盘，政治层面亦存在推动降息的动力。短期关注美联储12月议息会议表态和点阵图指向的2026年利率走向，预期调整或引发波动；明年看，美联储降息仍是大方向，港股市场、A股市场有望受益于美元流动性外溢。

整体来看，本周市场指数录得上涨，但呈现缩量震荡迹象，意味着来到当前位置市场情绪并不盲目乐观，短期缺乏明确指引下市场或延续震荡，但政策博弈或带来配置契机。国内方面，随着中央政治局会议和中央经济工作会议渐行渐近，政策预期博弈或支撑市场震荡修复，结构上，若对经济增长的目标更为积极，将有助于改善价值板块的盈利预期；若继续强化对现代产业体系的支持，则将进一步巩固成长主线的逻辑。海外方面，美联储12月议息会议临近，市场预期降息为大概率事件，外部流动性宽松有利于A股市场尤其是成长风格表现，但也要注意目前美联储政策路径尚有分歧，关注预期波动对市场带来的扰动。策略上逢低加仓，配置层面可坚持均衡，一是关注十五五规划+产业趋势配合下AI、机器人、新能源、创新药等“新”动能方向的上涨弹性；二是关注美联储降息、全球制造业修复下有色、化工的涨价行情，三是年末政策预期+前期滞涨下消费、大金融等“旧”经济的补涨机会。

过去一周，港股市场呈现震荡回升态势，主要指数温和上涨。恒生科技指数全周涨幅达1.13%，恒生指数上涨0.87%，恒生中国企业指数上涨0.75%，反映出市场风险偏好呈现持续回暖态势。市场交投活跃，南向资金持续加仓，单周合计净买入113.49亿港元，资金主流向资源品、工业品和科技板块，显示内资对港股长期配置意愿稳固。市场保持温和上涨的核心驱动因素在于美联储降息预期保持高位、资源品需求改善及南向资金持续流入。行业层面呈现分化格局，顺周期板块走强。原材料业（+9.98%）、工业（+3.40%）领涨，但地产建筑业（-0.21%）、医疗保健业（-0.84%）表现承压。归因来看，材料、工业受益于资源品价格回升与政策支持，房地产、医疗保健受基本面压力拖累，市场结构性特征明显。

海外市场方面，美国经济数据显示经济进一步走软风险加大。一方面，美国11月ISM制造业PMI创四个月来最大萎缩。美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，美国11月ISM制造业PMI指数降0.5点至48.2，前值48.7，连续九个月低于50荣枯线，创四个月来最大萎缩。归因来看，新订单指数降至自7月以来最快的收缩速度47.4，关税推高了部分商品的价格，从而抑制了需求。另一方面，11月ADP就业人数意外减少，加剧了投资者对劳动力市场疲软的担忧。数据端来看，美国11月ADP就业人数减3.2万人，低于预期（增加1万人）。总体来看，未来经济活动放缓风险有所提升，巩固了对美联储下周降息的预期。

美联储12月降息预期保持高位，市场流动性充裕有望得到延续。12月议息会议临近，除经济数据支撑降息外，市场还关注美联储人事变动对明年额外降息次数的影响。据报道，白宫经济顾问哈塞特已成为下一任美联储主席热门人选，白宫经济委员会主任哈塞特称12月或降息25个基点左右，降息预期保持高位。据CME美联储观察：美联储12月降息25个基点的概率为87%，维持利率不变的概率为13%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为64.1%，维持利率不变的概率为9%，累计降息50个基点的概率为27%，市场流动性充裕有望得到延续。

展望后市，港股市场或有望震荡走强，结构性机会将持续凸显。内部来看，国内流动性环境保持宽松，为经济复苏提供了坚实支撑；政策端对新质生产力领域的支持力度持续加大，叠加南向资金的持续流入和险资股票投资风险因子下调释放的增量资金，将为港股提供稳定的资金面与估值修复动力。外部来看，美联储12月降息预期保持高位，叠加港股当前估值优势显著，有望吸引长期资金配置。同时，仍需警惕美国经济数据和美联储人事变更带来的市场波动，以及全球地缘政治风险等潜在不确定性。

行业板块配置方面，一是持续关注医疗保健板块，政策对创新药全链条的支持将加速行业分化与优质企业成长，临床研发效率提升与医保准入优化将打开成长空间；二是恒生科技板块，在千问、灵光等国产大模型带动AI应用叙事和美联储降息预期提升层面来看，港股科技股可积极上调配置；三是“反内卷”政策效果逐渐显现，供需格局变化下，商品价格上涨的周期股有望受益；四是红利板块，保险资金松绑后，风险因子下调、考核周期拉长等政策鼓励险资加大权益投资力度。港股红利板块因低波动、高股息特性，与险资资金属性高度匹配，将成为险资重点配置方向。预计更多险资将通过港股通等渠道流入港股红利股，为板块带来增量资金，推动其延续上行趋势。

-#日富一日 政策窗口-

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